20181024-东方财富证券-华帝股份-002035.SZ-2018年三季报点评_三季度营收增速放缓_现金流有所改善_4页_837kb

报告摘要

华帝股份2018年三季报总结

核心内容

华帝股份（002035）于2018年10月24日发布了2018年三季度报告。报告显示，公司1-9月实现营业收入46.46亿元，同比增长13.78%；归母净利润4.42亿元，同比增长41.91%。其中，单三季度营业收入14.72亿元，同比增长6.98%；归母净利润1亿元，同比增长31.31%。公司预计2018年全年归母净利润为6.63-7.64亿元，同比增长30%-50%。

主要观点

1. 营收增速放缓，但净利润增长显著

单三季度营收增速放缓，主要受以下因素影响：
- 上海子公司私有化及杭州、南京子公司退出并表，影响约1%；
- 橱柜公司收入下滑15%；
- “百得”品牌收入下滑7.48%；
- 北京代理商事件导致提货额下滑。
尽管如此，主品牌“华帝”收入仍保持稳健增长，单季度同比增长12.45%，1-9月累计增长14.85%。

2. 毛利率提升，净利率增长，现金流改善

1-9月毛利率提升至46.43%，同比增长2.23个百分点；
单三季度毛利率同比增长1.27个百分点，主要得益于产品结构优化和均价提升；
净利率同比增长1.82个百分点，达到9.76%；
应收账款同比增长144%，预收账款同比下降40%，显示公司对经销商的信用支持增强；
经营性现金流净额同比增长167.27%，现金流状况明显改善。

3. 新品表现亮眼，渠道调整后增长可期

燃气热水器在18H1实现40.96%的高增长，三季度延续强劲表现，有望成为新的业绩增长点；
北京、天津地区新经销商到位，四季度有望恢复经营；
公司计划重点拓展建材渠道，提升旗舰店建设力度和进店率，渠道优化将助力业绩持续增长。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	5730.70	7028.31	8434.42	9941.35
归母净利润（百万元）	509.63	686.12	834.10	980.26
EPS（元/股）	0.58	0.79	0.96	1.12
P/E	15.53	11.54	9.49	8.07
P/B	3.62	2.97	2.42	1.98
EV/EBITDA	10.89	7.45	5.60	4.16

投资建议

东方财富证券维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大；
预计2018-2020年EPS分别为0.79元、0.96元、1.12元，对应PE分别为11.54倍、9.49倍、8.07倍。

风险提示

地产景气度下行；
渠道推进不及预期；
原材料价格上涨。

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
毛利率	45.47%	45.84%	45.70%	46.06%
净利率	8.89%	9.76%	9.89%	9.86%
ROE	23.31%	25.71%	25.50%	24.57%
ROIC	15.76%	17.89%	18.27%	18.22%
资产负债率	46.28%	44.89%	42.72%	40.75%
净负债比率	-0.28	-0.48	-0.58	-0.66
流动比率	1.63	1.80	1.99	2.16
速动比率	1.39	1.58	1.75	1.92
总资产周转率	1.47	1.52	1.54	1.53
应收账款周转率	17.42	16.16	16.56	16.43
存货周转率	7.53	7.62	7.59	7.60
每股经营现金流	0.63	1.47	1.46	1.75
每股净资产	3.76	4.59	5.62	6.86

总结

华帝股份在2018年三季度面临收入增速放缓的压力，但净利润增长显著，毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流大幅改善。公司通过产品结构优化和渠道调整，展现出较强的市场竞争力和增长潜力，尤其是燃气热水器业务的高增长为公司业绩提供了新的驱动力。东方财富证券维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续稳健增长。然而，公司仍需关注行业景气度、渠道推进情况以及原材料价格波动等潜在风险。

展开完整摘要