军工行业2月行业动态报告：紧跟行业热点，3月份继续看多-20200304-银河证券-34页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

军工行业在2020年3月被看好，主要基于以下几个方面：

• 疫情冲击有限：军工行业一季度收入占比约18%，军品交付集中在下半年，疫情对全年影响较小。
• 军改接近尾声：军改影响逐渐消除，军费预算执行力度加大，2020年进入“十三五”末期，行业需求回暖。
• 国企改革加速：2020年国企改革三年行动方案出台，通过“两利三率”考核体系、混合所有制改革等手段提升盈利能力。
• 再融资新规利好：新规取消资产负债率限制，提升融资能力，同时放宽定价基准日和限售期限，增强资金对再融资的需求。

主要观点

1. 疫情对军工行业影响有限
   军工行业一季度收入占全年约18%，军品交付集中在下半年，且军工企业保军意识强，可弥补产出缺口。

2. 军费稳定增长
   2019年中国军费约1.19万亿元，同比增长7.5%，GDP占比1.3%，远低于美国和俄罗斯，未来有望提升。

3. 军改和“十三五”规划推动行业需求
   军改接近尾声，装备采购次数大幅增加，2018年全年招标采购达1650次，2019年Q3采购信息达886条，显示行业需求增强。

4. 国企改革提升盈利能力
   国企改革三年行动方案出台，推动军工企业盈利能力提升，尤其是军工国企上市公司。

5. 再融资新规助力行业发展
   新规提升军工企业融资能力，支持企业可持续发展，增强市场信心。

关键信息

• 军工行业现状：行业处于成长期，新型产业格局正在形成，十大军工集团主导，推行“小核心、大协作”模式。
• 行业估值：军工板块估值逐步回归，2020年2月28日约为52.19倍，仍有9%的修复空间。
• 细分板块表现：航天科技和航天科工板块表现较好，航空板块增速放缓，部分板块如中电科、兵器工业、军工信息化板块盈利能力改善。
• 改革与政策：包括院所改制、股权激励、混改等，均对军工行业有积极影响，尤其是58所改制具有示范效应。
• 中美对比：美国军工企业盈利能力高于中国，军品定价机制较为成熟，中国军品定价仍受成本加成政策影响。

投资建议

• 看多军工板块：3月份继续看多，建议关注龙头和相对低估个股。
• 推荐股票：航天发展（000547.SZ）、中航机电（002013.SZ）、光威复材（300699.SZ）、内蒙一机（600967.SH）、四创电子（600990.SH）。
• 行业前景：军品订单有望较快增长，行业基本面持续改善。

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

分析师信息

• 分析师：李良
  • 联系方式：010-66568330
  • 邮箱：liliang_yj@chinastock.com.cn
  • 执业证书编号：S0130515090001
• 联系人：周义、温肇东
  • 联系方式：010-66568330
  • 邮箱：zhouvi_yj@chinastock.com.cn、wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn

行业数据

• 涉军上市公司：158家，A股总市值占比2.98%。
• 估值水平：军工板块PE（TTM）约为52.19倍，处于底部回归阶段。
• 行业吸引力：在科技类板块中仍具吸引力，高于银行、房地产等。

行业发展趋势

• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化率持续上升，未来有望进一步提升。
• 股权激励完善：股权激励政策进一步完善，有助于提升军工央企上市公司经营效率。
• 混改加速：混改大幕开启，军工企业市场活力提升。

结论

军工行业正处于成长期，军改接近尾声，军费预算执行力度加大，行业景气度提升。随着国企改革的推进、再融资新规的实施以及资产证券化的加速，军工行业未来具备较好的增长潜力和投资价值。