20220628-东证期货-PVC半年度报告_供需或有改善_但估值难以锚定_18页_4mb

PVC市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年PVC市场的供需情况、价格走势及投资策略，指出虽然PVC需求或有改善，但整体估值仍面临较大不确定性。

主要观点

1. 产能增长缓慢，供应端压力有限

• 下半年PVC新增产能预计仅60万吨/年，产能增速约为2%。
• 上半年新增产能主要来自德州实化（20万吨）和天津大沽（80万吨），但后者因产能置换，实际新增产量有限。
• 多数电石法装置计划投产时间在四季度，存在延期风险，因此产能扩张节奏较慢。

2. 出口或环比下降，外需走弱

• 1-5月我国PVC出口同比增长5%，但下半年出口可能因海外高通胀和美联储加息而下降。
• 美国房地产市场已出现回落迹象，欧洲能源价格高企影响氯碱行业开工率，外需走弱可能拖累出口。
• 海外供应的不稳定性（如飓风、能源成本上升）仍需关注，可能对出口造成额外影响。

3. 需求端或有改善，但幅度有限

• 地产政策持续放松，预计下半年地产市场有望企稳回升，PVC地产需求或环比改善。
• 内需方面，尽管疫情未大规模爆发，但奥米克戎的高传染性限制了消费端的恢复速度。
• 国内消费1-5月累计同比下降1.5%，预计下半年将小幅回升，但难以回到高增长水平。

4. 烧碱强势，PVC估值难以锚定

• PVC生产过程中副产烧碱，烧碱价格强势导致PVC估值难以仅以单一业务成本衡量。
• 1-5月烧碱出口同比增长明显，国内表需同比下降2.7%，显示烧碱供需偏紧。
• 下半年烧碱新增产能约200万吨/年，但投产时间集中在四季度，叠加氧化铝扩产，烧碱需求仍较强。

关键信息

产能方面

• 2022年计划投产产能：青岛海晶（20万吨）、聚隆化工（40万吨），合计60万吨。
• 2023年计划投产产能：金晖兆丰（50万吨）、新浦化学（50万吨）、万华福建（40万吨）等，合计250万吨。
• 电石法装置投产时间多延后至2023年，产能扩张节奏偏慢。

需求方面

• 地产需求：1-5月商品房销售面积、房屋新开工面积、土地购置面积、房屋竣工面积均出现负增长。
• 政策放松：多地出台降低首付比例、房贷利率、放宽购房限制等政策，预计下半年地产市场或企稳回升。
• 消费端需求：预计下半年国内消费将环比回升，但受疫情影响，回升幅度有限。

价格与估值方面

• 走势评级：PVC为看涨。
• 价格中枢：预计价格将在7,000元/吨-9,000元/吨之间波动。
• 以碱补氯：烧碱价格强势，企业盈利结构复杂，PVC估值难以仅以单一成本衡量。

投资建议

• 下半年PVC供需结构或有改善，但具体幅度存在较大不确定性。
• 烧碱的强势将对PVC估值形成干扰，投资者需结合市场情绪判断。
• 多空策略应更加关注市场整体情绪及政策变化，而非单纯依赖基本面。

风险提示

• 下半年地产市场未出现企稳回升。
• 出口表现超预期，可能对PVC价格造成压力。

图表与数据来源

• 图表1：政策限制了PVC行业产能扩张
• 图表2：后续计划新增的PVC产能
• 图表3：部分省份发布2022年迎峰度夏有序用电方案
• 图表4：全球PVC贸易格局
• 图表5：1-5月中国PVC出口放量
• 图表6：美国PVC出口仍未恢复正常
• 图表7：欧洲能源价格高企
• 图表8：海外主要经济体通胀压力较大
• 图表9：美国联邦基金利率开始大幅上行
• 图表10：30年期美国国债利率已回升至高位
• 图表11：美国新建住宅销售已明显回落
• 图表12：美国已开工的新建住宅尚在高位
• 图表13：1-5月商品房销售面积累计同比负增长
• 图表14：1-5月房屋新开工面积累计同比负增长
• 图表15：1-5月土地购置面积累计同比负增长
• 图表16：1-5月房屋竣工面积累计同比负增长
• 图表17：放松地产调控的政策层出不穷
• 图表18：房贷利率已开始下行
• 图表19：1-5月社会消费品总额累计同比
• 图表20：国内新增确诊人数
• 图表21：1-5月我国出口继续强劲
• 图表22：PVC与电石比价处于低位
• 图表23：双吨价差显示企业综合盈利不错
• 图表24：中国烧碱月度产量
• 图表25：中国氧化铝月度产量
• 图表26：氧化铝是烧碱最大的下游
• 图表27：1-5月中国烧碱出口同比明显增长
• 图表28：今年烧碱价格高企
• 图表29：下半年烧碱新增产能规模较为可观，但多集中于四季度
• 图表30：今年氧化铝新增产能规模庞大

报告发布机构

• 上海东证期货有限公司
  • 成立于2008年，是东方证券股份有限公司的全资子公司。
  • 注册资本23亿元，员工近600人，拥有多个交易所会员资格。
  • 在全国设有33家营业部和134个证券IB分支网点。

分析师信息

• 杨枭：资深分析师，能源化工领域专家。
• 从业资格号：F3034536
• 投资咨询号：Z0014525
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1591；Email: xiao.yang@orientfutures.com