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报告摘要

原油市场分析总结（2022年6月28日）

核心内容

2022年上半年，全球原油市场受到俄乌冲突的显著影响，油价突破100美元/桶，达到阶段性高点。地缘政治不确定性加剧了市场波动，全球原油库存降至七年低位。尽管如此，市场仍表现出一定的供需平衡能力。本报告对下半年原油市场走势进行了分析，指出原油价格将维持高位震荡，并强调了地缘冲突、宏观情绪和全球供需变化对市场的影响。

主要观点

俄罗斯供应：尽管受到制裁，但俄罗斯原油出口在短期内仍相对平稳，主要依靠贸易流调节和欧洲长约买家提前采购。预计到年底或明年一季度，俄罗斯出口可能进一步下降。
实际需求：全球炼厂原油加工量仍保持较高水平，高利润支撑下需求韧性尚存。但高通胀和宏观情绪转弱可能抑制需求增长。
成品油市场：俄罗斯成品油出口下降将加剧全球柴油供应紧缺，柴油裂解价差维持高位。汽油裂解价差则受季节性因素和库存去化支撑。
中国需求：中国成品油需求逐步恢复，但疫情仍是主要扰动因素。国内炼厂开工率偏低，出口政策限制也影响了出口量。
全球供给：尽管美国和OPEC+国家的原油产量有所回升，但整体供给弹性偏低，库存重建仍需更多供给增量。

关键信息

俄罗斯供应情况

俄罗斯原油海运发货量在4-5月环比上升，略高于2019年平均水平。
欧洲国家在制裁缓冲期内寻找替代资源，俄罗斯出口向亚洲转移。
俄罗斯向印度出口量显著上升，主要得益于价格优势。
中国是俄罗斯原油的重要买家，存在一定的补库空间。
俄罗斯成品油出口下降，尤其是柴油，将对全球市场造成影响。

欧洲市场变化

欧洲原油进口来源更加多元化，北海地区出口量增加。
欧洲柴油需求占比约50%，俄罗斯是主要供应国之一。
欧洲炼厂无法通过提高开工率来弥补俄罗斯出口下降带来的缺口。
美国原油价格相对于欧洲具有优势，有利于美国向欧洲市场出口。

中国需求恢复

中国成品油需求受疫情影响，二季度出现下滑。
疫情后，中国需求逐步恢复，但恢复过程可能较长。
国内炼厂开工率偏低，对原油采购热情有限。
成品油出口受配额限制，短期内难以大幅增长。

全球原油供给情况

美国SPR释放为市场提供短期缓冲，但重建库存仍需产量增长。
美国页岩油产量温和回升，但增产速度受成本通胀和资本支出限制。
OPEC+国家增产不及预期，沙特和阿联酋是主要的闲置产能国家。
闲置产能逐渐减少，将成为中长期支撑油价的重要因素。

投资建议

下半年原油市场面临的主要风险是宏观预期恶化和需求前景转弱。
市场对需求的预期已由疫情后的复苏转向加息引发的衰退风险。
原油价格预计在高位震荡，Brent价格区间在100-140美元/桶。
市场情绪企稳后，价格仍有反弹机会。
增产节奏和库存水平是影响价格波动的关键因素。

风险提示

地缘冲突可能引发油价大幅波动。
高通胀背景下，政策干预价格的风险上升。
美国和欧洲的加息政策可能抑制需求，影响市场走势。

图表目录

图表1: Brent月差
图表2: Brent3M隐含波动率和Brent总持仓
图表3: 俄罗斯海运原油流向
图表4: 欧盟+UK俄油海运到货量变化
图表5: 俄罗斯向印度海运量（按油种分类）
图表6: 俄罗斯向中国发货量（按油种）
图表7: 欧洲海运原油到货量
图表8: 欧洲海运原油到货来源变化
图表9: 各区域原油较基准原油价格贴水
图表10: 中东/西北非/美国出口流向变化
图表11: 美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差
图表12: 美国、欧洲、新加坡、柴油裂解价差
图表13: 俄罗斯轻质石油产品发货量（分产品）
图表14: 俄罗斯轻质石油产品发货量（按目的地）
图表15: 全球各地区柴油发货量
图表16: 中美欧印俄炼厂原油加工量
图表17: 全球CDU装置检修量
图表18: 全球炼能变化
图表19: 美欧中印成品油消费量 vs. 2019（分产品）
图表20: 全球政府Covid-19封控响应指数
图表21: 欧美汽柴油库存
图表22: 美国和欧洲汽柴油库存 vs. 过去5年均值
图表23: 美国家庭能源支出占收入比例
图表24: 美国加息周期 vs. 原油需求
图表25: 中国省会城市拥堵延时指数（7天移动平均）
图表26: 中国成品油商业库存
图表27: 中国成品油出口量
图表28: 成品油出口配额
图表29: 中国炼厂产能利用率及原油加工量
图表30: 中国原油进口量
图表31: 美国和欧洲商业原油库存
图表32: 主要产油国产量变化（百万桶/天）
图表33: 美国SPR库存及环比变化
图表34: 美国SPR计划和实际出售
图表35: 美国原油产量及同比变化
图表36: 页岩油主产区原油产量分布
图表37: 石油钻机数量 vs. 压裂设备数量
图表38: 页岩油主产区DUC数量 & 完井数量
图表39: 页岩油各产区总投资
图表40: 各类型企业在Permian Delaware投资
图表41: 各类型企业在Permian Delaware钻机数量
图表42: 页岩油独立生产商Capex/CFO
图表43: 独立页岩油生产商资本支出计划
图表44: 全球陆上油服成本指数（2021年=100）
图表45: OPEC+实际产量 vs. 产量目标
图表46: OPEC+稳定产能 vs. 22/05产量（闲置产能）
图表47: OPEC+各成员国产量环比变化
图表48: 沙特和阿联酋原油产量

期货走势评级

走势评级	短期（1-3个月）	中期（3-6个月）	长期（6-12个月）
强烈看涨	上涨15%以上	上涨15%以上	上涨15%以上
看涨	上涨5-15%	上涨5-15%	上涨5-15%
震荡	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%
看跌	下跌5-15%	下跌5-15%	下跌5-15%
强烈看跌	下跌15%以上	下跌15%以上	下跌15%以上