20260908-浦银国际证券-看好酒店扩张确定性和零售业务成长空间_8页_1mb

亚朵集团（ATAT.US）总结

核心内容

亚朵集团（ATAT.US）被恢复覆盖，并给予“买入”评级，目标价为42.8美元，对应16倍2027年预测市盈率（PE）。报告认为亚朵在酒店扩张和零售业务增长方面具有明确的前景。

主要观点

酒店扩张目标

• 亚朵计划在2030-2032年期间实现5,000家酒店目标。
• 截至2Q26，亚朵已拥有2,175家酒店（其中2,156家为加盟，19家为直营）。
• 管道项目数为811家，预计年均净增430-600家，中期目标具备较高兑现度。
• 酒店按中高端、中端、高端分别规划为约3,000家（主品牌+亚朵见野）、1,500家（含轻居）、500家（亚朵S和萨和等）。
• 当前管道项目中，主品牌占比约70%，轻居和见野占比约13%-15%和10%。
• 若轻居和见野模型成熟，未来开店速度有望提升。

酒店需求端

• 商务客群占比60%以上，疫情前为80%以上。
• 部分原五星级酒店因差标下调，进入亚朵价格带，说明亚朵具备承接中高端差旅需求的能力。

存量翻牌与Take rate

• 存量翻牌持续提供优质物业，亚朵凭借品牌力和管理能力受益于酒店行业连锁化率提升。
• 2024-2025年，约50%的管道项目来自存量翻牌，2025年后预计提升至60%。
• Take rate预计保持稳定，核心加盟管理收入增长具备高能见度。

零售业务

• 亚朵星球以“健康深睡”为心智，区别于传统家纺。
• 预计2026年零售业务营收将达人民币50亿元，占总营收40%以上。
• 零售业务毛利率预计维持在51%-53%，利润率提升依赖规模效应及费用率优化。
• 公司目标中期零售业务OPM（运营利润率）约15%，占总收入一半。

关键信息

财务预测

毛利率与费用率

投资风险

• 行业需求不及预期
• 行业供给快速增加
• 服务消费的政策支持力度不及预期

乐观与悲观情景

乐观情景（概率25%）

• 2026年加盟业务收入同比增长35%以上
• 2026年零售业务收入同比增长50%以上
• 2026年销售和管理费用率同比下降100bps

悲观情景（概率25%）

• 2026年加盟业务收入同比增长25%以内
• 2026年零售业务收入同比增长40%以内
• 2026年销售和管理费用率同比上升100bps

估值与财务指标

• 2026年核心市盈率15.3倍，2027年为12.6倍，2028年为10.6倍。
• 股息率从1.4%提升至4.6%。
• ROE从51.0%下降至44.9%。
• 预计2026年现金及现金等价物余额为4,624百万人民币，2028年为8,098百万人民币。

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人观点，以独立方式撰写。
• 报告中无报酬与建议相关联。
• 分析师未持有相关证券的金融利益，亦未在报告发布前后30日内买卖相关股票。

权益披露

• 浦银国际未持有亚朵超过1%的财务权益。
• 浦银国际与亚朵在过去12个月内无投资银行业务关系。
• 浦银国际未为亚朵证券进行庄家活动。