20230811-浦银国际证券-李宁-02331.HK-全年业绩确定性大幅提高_短期估值有望提升；维持_买入__9页_1mb

报告摘要

李宁研究报告总结

李宁（2331HK）全年业绩确定性大幅提高，短期估值有望提升，维持“买入”评级。

全年业绩分析：1H23收入同比增长13%，高于零售流水增速，主要受益童装高增长和经销商发货增加。管理层维持全年收入中双位数增长和净利润率中双位数目标，业绩达成概率大，基于去年四季度低基数和今年7月稳健零售表现。
短期估值与信心：稳健的零售流水（全渠道单位数增长，折扣略有改善）将增强市场对品牌基本面的信心，改善情绪，提振估值。
批发收入与库存：1H23批发收入增速（20-30%低段）高于批发流水增长（高单位数），导致经销商库存环比上升，但整体库存水平健康，库销比降至38x。库存周转改善，经销商拿货意愿强，中长期需求乐观，市场无需担心库存累积。
下半年利润率：1H23零售折扣加深，电商毛利率低段；若2H23电商毛利率稳定，同比扩张可能显著。2H23营销活动基数高，销售费用率可能下降，净利率有望大幅扩张并维持中双位数。
评级与目标价：维持2023-2025年盈利预测不变，不変“买入”评级，目标价从当前水平上调至528港元，基于2024年23倍P/E，潜在升幅约199%。公司是国产运动服饰品牌中的领先者，中长期品牌粘性可能抢占市场份额，推动长期增长。