20250326-浦银国际证券-酒店门店维持高速增长_但零售业务增幅预期放缓_9页_997kb

亚朵集团（ATAT.US）总结

核心内容

亚朵集团（ATAT.US）在2024年第四季度录得收入人民币20.8亿元，同比增长38.5%，符合市场预期。其中，酒店业务收入同比增长21.4%，零售业务收入同比增长85.6%。公司预计2025年将继续维持高速扩张，有望达成“两千好店”的目标，但零售业务收入增速预期放缓。

主要观点

• 零售业务增长放缓：尽管2024年零售业务收入同比增长126.2%，但管理层对2025年的增长指引为35%，远低于市场预期。这一放缓可能源于零售业务已达到较大规模，长期超高速增长不现实。2025年零售业务将依赖爆款迭代和新品类推出。

• 酒店业务持续扩张：截至2024年末，亚朵门店数量达到1,619家，年内净新开470家门店。预计2025年将净新开约500家门店，保持与2024年相近的关店速度，确保门店质量。酒店业务收入预计同比增长22%，低于零售业务。

• 运营数据有望企稳回升：2024年亚朵RevPAR同比下降6.8%，低于华住的下降幅度。预计2025年第一季度仍受高基数影响，RevPAR承压，但之后有望回升，推动酒店收入增长。

• 收入结构变化影响利润率：零售业务收入占比已达到公司整体的30%，尽管零售业务毛利率较高（50.7%），但销售费用率也较高，导致零售业务经营利润率低于集团整体水平。预计2025年零售业务经营利润率将维持与2024年相近水平，对集团整体利润率构成压力。

• 投资风险：行业需求放缓和酒店行业竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务预测与指标

财务比率分析

盈利预测与情景假设

• 乐观情景：2025年门店数量达到2,400家，RevPAR同比提升2%，整体费用率增速放缓，经营利润率同比增长30bps。目标价为46.5美元，概率25%。
• 悲观情景：2025年门店数量达到1,900家，RevPAR同比下降4%，整体费用率增速加快，经营利润率同比下降60bps。目标价为31.6美元，概率20%。

评级与目标价

• 当前评级：买入
• 目标价：37.2美元
• 潜在升幅/降幅：+28.3%
• 当前股价：29.0美元
• 52周内股价区间：15.2-33.3美元
• 总市值：3,985百万美元
• 近3月日均成交额：31.3百万美元

总结

亚朵集团在2024年实现了显著增长，尤其是在零售业务方面。然而，随着业务规模扩大，零售业务增长预期放缓，而酒店业务则继续扩张。尽管如此，零售业务对集团整体收入贡献比例的上升可能对利润率产生一定压力。公司维持“买入”评级，目标价提升至37.2美元，但需关注行业需求和竞争加剧等风险因素。