20180608-兴业研究-跨境投资渠道梳理以及汇率影响（下篇）_测算跨境资金流入潜力_12页_1mb

测算跨境资金流入潜力总结

核心内容

本报告分析了中国金融市场吸引外资的潜力及对人民币汇率的影响，主要基于国际指数纳入效应、金融市场开放速率外推和国际经验借鉴三种方法，对股票和债券市场的外资流入规模进行了测算。

主要观点

• 人民币资产吸引力提升：中国政治经济环境稳定，汇率市场化程度提高，政策鼓励资本账户开放，以及金融市场纳入国际指数，增强了人民币资产的吸引力。
• 外资流入潜力巨大：通过国际指数纳入、金融市场开放及历史经验分析，预计未来中国金融市场将吸引大量外资流入。
• 人民币汇率面临升值压力：跨境资金净流入，尤其是证券投资净流入，可能推升人民币实际有效汇率，尤其在浮动汇率制度下。

关键信息

一、跨境资金流入潜力巨大原因

1. 经济基本面稳固：中国宏观经济韧性较强，长期经济增长预期良好，经标准差调整后的实际经济增速处于世界前列。
2. 汇率预期改善：人民币汇率贬值预期在2017年后趋于均衡，提升了人民币资产的投资价值。
3. 政策支持：中国央行和外管局鼓励境外主体配置人民币资产，推动资本账户开放和人民币国际化。
4. 国际认可度提升：人民币被纳入SDR货币篮子，A股被纳入MSCI指数，中国国债和政策性银行债被纳入彭博巴克莱全球综合指数，提升了人民币资产的国际影响力。

二、跨境资金流入潜在规模测算

1. 加入国际指数带来的配资效应

• 股票市场：A股纳入MSCI新兴市场指数，预计2018年6月将吸引约74亿美元（469亿元人民币）资金流入，2018年8月调整因子至5%后，预计再吸引469亿元人民币流入。
• 债券市场：中国国债和政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合指数，预计2019年4月后将吸引约1647亿美元（10448亿元人民币）资金流入。若按每月5%比例纳入，2019年和2020年分别吸引约741亿美元和906亿美元资金流入。
• 其他指数纳入：若中国债券纳入摩根大通和花旗的指数，预计可带来额外1400亿美元资金流入。

2. 中国金融市场开放速率线性外推

• 境外投资者持有的人民币金融资产规模增速可作为参考，2018年预计分别增持境内人民币债券和股票资产6463亿元、4937亿元人民币。

3. 借鉴国际经验估算

• 股票市场：参照韩国纳入MSCI指数后的经验，预计2018年和2019年中国股票市场分别吸引约2789亿元和13846亿元人民币资金流入。
• 债券市场：假设未来5年境外持有中国国债比例从5.8%提升至10%-40%，预计年均吸引外资流入规模为2427-9707亿元人民币。

三、跨境资金流入对人民币汇率的影响

• 长期影响：跨境资金净流入会推升实际有效汇率，尤其在浮动汇率制度下。
• 机制分析：
  • 发达经济体：实际有效汇率可能在短期内大幅升值，但会较快回归基本面。
  • 新兴经济体：实际有效汇率升值压力更大，且持续时间较长。
• 证券投资的影响：相比直接投资和其他投资，证券投资净流入对实际有效汇率的升值效应更强。其中，债券投资的升值效应高于股权投资。

数据与图表说明

• 图表1展示了证券投资资金占比的国际比较，显示中国证券投资占比相对较低。
• 图表2显示经标准差调整的名义GDP增速，体现中国经济的稳定性。
• 图表3比较了部分经济体10年期国债收益率，说明中国国债收益率优势。
• 图表4展示了境外主体持有人民币金融资产的增长趋势。
• 图表5为韩国纳入MSCI指数后的经验借鉴。
• 图表6和图表7分别展示了中国国债吸引外资规模和金融市场吸引外资规模的估算。
• 图表8和图表9分析了证券投资净流入与实际有效汇率之间的关系。

结论

未来中国金融市场吸引外资的潜力巨大，尤其在股票和债券市场。随着国际指数纳入、金融市场开放以及人民币国际化进程的推进，跨境资金流入将显著增加，对人民币实际有效汇率形成升值压力。人民币汇率的变动将受到投资方式、经济体类型及市场开放程度的多重影响。

参考文献

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