20260306-格林期货-2026年钢矿期货期权白皮书_钢矿_沉舟侧畔千帆过_病树前头万木春_60页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年钢矿期货期权白皮书 ——钢矿：沉舟侧畔千帆过 病树前头万木春 钢矿期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 交易咨询号：Z0013404 纪晓云 交易咨询号：Z0011402 # 摘要 > 终端市场：结构性分化显著，预计2026年地产用钢仍为负增长。2026年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓。制造业用钢需求分化，可能已经透支两新政策，202年对钢材需求影响相对中性。外需，2026年钢材出口仍将维持高位，但增速放缓。 > 钢材市场：供给端相对较为确定，双碳背景下，2026年粗钢产量同比小幅下滑。钢铁行业利润微薄，钢厂缺乏主动性增产或减产的驱动力。2026年短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度要小于粗钢。 > 铁矿市场：2026年国产矿供应释放缓慢，而全球铁矿已进入供应释放期，主要矿山产量/发运目标继续上调，但作为铁矿最大的直接消费方，中国的铁矿需求在受到外部因素支撑的同时，内需仍然面临经济结构转型与钢材消费强度下降的压力。中国的铁元素消费已经达峰，2026年生铁产量仍将继续小幅下降。结合其他国家，2026年全球铁矿市场需求端缺乏增长点。 >展望：预计2026年螺纹宽幅震荡，区间2900-3500。价格重心可能略高于2025年。全年来看，可能上半年价格要略高于下半年。热卷宽幅震荡，区间可能为3100-3700之间。预计2026年我国铁矿价格宽幅震荡，区间650-900，重心大致与2025年相当。 > 操作建议：螺卷：宽幅震荡走势下，建议2026年螺卷波段操作。热卷需求更具有韧性，关注卷螺差阶段性交易机会。期权，旺季之前关注螺纹逢低买入看涨期权，而粗钢产量高位和需求淡季时建议关注买入看跌期权。供需矛盾不突出，行情震荡整理，方向不明朗时，建议关注双买策略。铁矿：2026年宽幅震荡走势，铁矿供给方考虑卖出保值。钢厂继续低库存战略，随用随采。套利方面，2026年可能会出现矿强钢弱的行情，关注卖出螺矿比的机会。期权方面，建议关注双买策略。 # 白皮书编辑委员会 王骏 王凯 纪晓云 # 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏，格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯，院长 北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 证监许可【2011】1288号 纪晓云，黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 # 目录 # 第一部分 钢矿产业链分析 4 一、炼钢全产业链结构图 4 二、铁矿开采加工过程 6 # 第二部分 钢矿期货和期权合约介绍 一、螺纹钢期货期权合约和交割制度 二、热卷期货合约和交割制度 10 三、铁矿期货期权合约和交割制度 14 # 第三部分 长期走势与2025年行情总结 19 一、现货市场长期与2025年走势分析 19 （一）钢材现货市场长期走势 19 （二）钢材现货市场2025年走势 21 (三）铁矿现货市场长期走势 22 （四）铁矿现货市场2025年走势 23 # 二、期货市场长期与2025年走势分析 24 （一）螺纹期货长期走势 24 （二）螺纹期货2025年走势 24 （三）铁矿期货长期走势 25 （四）铁矿期货2025年走势 26 # 三、钢材和铁矿期货成交与持仓情况 26 # 第四部分 终端市场需求分析 27 一、房地产用钢需求分析 27 二、基建用钢需求分析 30 三、制造业用钢需求分析 31 （一）汽车用钢需求分析 31 （二）工程机械用钢需求分析 33 (三) 家电用钢需求分析 34 四、钢材出口分析 34 # 第五部分 钢材市场供给分析 35 一、粗钢供给分析 35 二、生铁供给分析 37 # 第六部分 铁矿市场供给分析 39 一、铁矿石矿新增产能分析 39 二、四大矿山发运目标 40 三、我国铁矿进口分析 42 四、我国国产矿供给分析 42 # 第七部分 钢矿市场库存分析 43 一、钢材市场库存分析 43 二、铁矿市场库存分析 45 # 第八部分 钢矿供需平衡表预测及解读 45 一、钢材供需平衡表预测 45 二、铁矿供需平衡表预测 46 # 第九部分 钢矿企业期货套保案例 47 一、螺纹钢期货套保案例 47 二、铁矿期货套保案例 48 # 第十部分 期货价格技术分析与展望 ..... 49 一、季节性分析 49 二、技术分析 50 # 第十一部分 期权分析及策略建议 51 # 第十二部分 行业企业线上或线下调研2026年展望 52 # 第十三部分 总结全文和2026年操作建议 53 一、总结全文 53 二、操作建议 54 # 附录-钢铁行业相关股票 55 # 第一部分 钢矿产业链分析 # 一、 炼钢全产业链结构图 我国钢铁行业炼钢分为两种生产工艺：长流程炼钢和短流程炼钢。其中，长流程炼钢是一种传统的炼钢方法，其生产流程主要包括高炉—转炉—连铸—轧制工艺流程。长流程炼钢的源头是从矿石原料开始，经过选矿、炼焦、炼铁等工序，得到钢水后进行精炼、浇铸、轧制等工序，最终得到钢材产品。长流程炼钢的原材料主要是铁矿石、焦煤和石灰石等，其关键设备包括高炉和转炉。长流程炼钢可以使用多种原料，包括铁矿石、废钢、生铁等，这使得其原料来源相对较为广泛。长流程炼钢的生产流程相对较长，可以充分利用各个工序的热量和化学反应，提高生产效率。长流程炼钢的生产工艺相对较为成熟，可以保证钢材质量的稳定性和可靠性。 短流程炼钢是一种更为现代化的炼钢方法，其生产流程主要包括电炉—连铸—轧制工艺流程。短流程炼钢的原材料主要是废钢和少量生铁，通过电弧炉熔化废钢并去除杂质，然后进行精炼、浇铸、轧制等工序，最终得到钢材产品。短流程炼钢的关键设备是电弧炉，生产过程中产生的废气、废水和固体废弃物较少，污染相对小，需要投入的设备设施和消耗的能源相对较少。短流程能耗与碳排放量仅为长流程的1/3。此外，短流程炼钢因生产流程相对较短，无法充分利用各个工序的热量和化学反应，因此其生产效率相对较低。 图1-1 钢材长短流程对比图 数据来源：公开资料整理、格林大华期货研究院整理 钢铁行业按产业链来看，上游分为原材料和其他相关，其中原材料占钢铁行业成本的七八成，主要为铁矿石采选及燃料制备，其中铁矿石占到了钢铁(普钢)成本的 $40 - 55\%$ (随矿价成本波动而有变化)。由于铁矿石占据钢铁行业的主要成本，因而钢铁行业的经营受上游价格变动的影响较大。目前这一领域领先的企业有在原材料供应领域，我国铁矿石供应主要来自进口，代表供应商有巴西淡水河谷、澳大利亚必和必拓、英国力拓集团、澳大利亚FMG、英美资源集团等。 在燃料供应领域，我国钢铁制造所需煤粉及焦炭国内供应充足，其中煤粉供应代表企业有中国神华、中煤能源、山煤国际、阳泉煤业、兖州煤业、冀中能源等;焦炭供应代表企业有山西焦化、美锦能源、安泰集团、开滦股份、西山煤电、陕西黑猫、宝泰隆等。 钢铁行业产业链中游主要是粗钢制造以及各类钢材产品的生产制造，目前，我国钢材产品主要包括螺纹钢、线材、冷轧/热轧板卷、涂镀层、中厚板等。 钢铁行业的下游为钢铁应用领域。钢铁工业发展水平如何，历来是一个国家综合国力的重要标志。我国钢铁产品广泛应用于基础设施建设、房屋建设、机械行业、汽车行业、家电行业以及造船行业。在我国种类繁多的钢材产品中，建筑钢材的产量占据着半壁江山。 图1-2 钢矿全产业链结构图 数据来源：平安证券、格林大华期货研究院整理 # 二、 铁矿开采加工过程 铁矿石属于硬质岩，莫氏硬度约为6.5级。常见的铁矿石类型有磁铁矿、赤铁矿和菱铁矿等。铁矿开采加工过程主要包括以下几个阶段：勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输。 勘探阶段：通过地质勘探、物探和化探等手段，调查地质环境，评估矿床的储量和品位，确定开采的具体位置和方式。 采矿阶段：采矿方式主要有露天采矿和地下采矿。露天采矿适用于矿体浅、储量大的铁矿，而地下采矿适用于矿体深、储量小的铁矿。露天采矿包括剥离覆盖层、钻孔爆破和装载运输等步骤；地下采矿则涉及掘进巷道、支护顶板、开采矿石和运输等过程。 破碎阶段：将大块的铁矿石通过颚式破碎机和圆锥破碎机进行粗碎和中细碎，出料粒度控制在 $5 - 60\mathrm{mm}$ 之间。 筛分阶段：通过振动筛分离出不符合磨矿进料尺寸的大块矿石，控制泥土和石粉含量。 磨矿阶段：将筛分后的矿石通过球磨机或自磨机进一步研磨至微米级（通常为 $10 \sim 300 \mu \mathrm{m}$ ），确保有用矿物与脉石矿物充分解离。 选矿阶段：通过磁选、浮选和重力选矿等方法将有用矿物与脉石矿物分离，提高铁矿石的品位。常用的选别方法包括阶段磨矿、弱磁选-反浮选工艺、全磁选选别工艺和超细碎-湿式磁选抛尾工艺。 运输阶段：将加工后的铁矿石通过火车、船舶或公路运输至钢铁企业进行冶炼。火车是主要的运输方式，适用于铁路交通发达的地区；而船舶运输主要适用于海运产地。 # 第二部分 钢矿期货和期权合约介绍 # 一、螺纹钢期货期权合约和交割制度 螺纹钢期货就是以螺纹钢为标的物的期货品种，在上海期货交易所上市。螺纹钢期货标准合约的交易单位为每手10吨，报价单位为元（人民币）/吨。最小变动价位为1元/吨。合约月份为 $1\sim 12$ 月。交易时间为上午 $9:00\sim 11:30$ ，下午 $1:30\sim 3:00$ 和交易所规定的其他交易时间。最后交易日为合约月份的15日，遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知。螺纹钢期货合约的交易代码为RB。最低交易保证金为合约价值的 $5\%$ 。涨跌停板幅度为上一交易日结算价 $\pm 3\%$ 螺纹钢期货套期保值交易头寸和套利交易头寸，所涉的一般月份是指合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，所涉的临近交割月份是指交割月前第一月和交割月份。螺纹钢期货一般月份套期保值交易头寸的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第二月的最后一个交易日之前提出，逾期交易所不再受理。 螺纹钢期货临近交割月份套期保值交易头寸的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第三月的第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出，逾期交易所不再受理； 螺纹钢期货临近交割月份套利交易头寸的申请应当在该套利所涉合约交割月前第二月的第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出，逾期交易所不再受理。螺纹钢期货套期保值交易头寸自交割月份第一交易日起不得重复使用。 表 1-1 螺纹钢期货合约 表 1-2 螺纹钢期货期权合约 交易品种 螺纹钢 交易单位 10吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±3% 合约月份 1～12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） 交割日期 最后交易日后连续二个工作日 交割品级 标准品：符合国标GB 1499.2-2024《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》HRB400E牌号的Φ16mm、Φ18mm、Φ20mm、Φ22mm、Φ25mm螺纹钢。 交割地点 交易所交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交割单位 300吨 交易代码 RB 上市交易所 上海期货交易所 数据来源：上海期货交易所、格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 合约标的物 螺纹钢期货合约(10吨) 合约类型 看涨期权,看跌期权 交易单位 1手螺纹钢期货合约 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与标的期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 最近两个连续月份合约,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌,具体数值交易所另行发布 交易时间 上午9:00-11:30下午13:30-15:00及交易所规定的其他时间 最后交易日 标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日,交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤2500元/吨,行权价格间距为20元/吨;2500元/吨 5000元/吨,行权价格间距为100元/吨 行权方式 美式。买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请;买方可以在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权:RB-合约月份-C-行权价格;看跌期权:RB-合约月份-P-行权价格 上市交易所 上海期货交易所 数据来源：上海期货交易所、格林大华期货研究院整理 交割单位为每一仓单300吨，交割应当以每一仓单的整数倍交割。螺纹钢期货适用期货转现货、仓库交割、厂库交割。螺纹钢期货实行完税交割。 交割螺纹钢应当是在交易所注册的生产企业生产的注册商品。交割螺纹钢的外形、尺寸、重量及允许偏差应当符合国标GB1499.2-2024《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》的规定。交割螺纹钢其长度为9米和12米定尺。 交割螺纹钢包装、标志及质量证明书等应当符合GB1499.2-2024《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》。 每一标准仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且组成每一标准仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续十日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。 交割商品必备单证应当提供注册生产企业出具的产品质量证明书。 交割螺纹钢以理论计重方式计量。每张螺纹钢标准仓单的溢短不超过±3%。 螺纹钢期货合约的交割单位为300吨。螺纹钢期货合约的交割日期为最后交易日后连续二个工作日。螺纹钢期货合约交割结算的基准价为该期货合约最后交易日的结算价。交割地点：交易所交割仓库和交割厂库，由交易所另行公告。 期转现使用标准仓单并通过交易所结算发生螺纹钢交割实物质量纠纷的，买方应当在货款和标准仓单交换日后的25天内提出质量异议申请，并应当同时提供交易所指定检验机构出具的质量鉴定结论。 # 二、 热卷期货合约和交割制度 热卷期货是以热轧卷板为标的物的期货品种，在上海期货交易所上市。热卷期货标准合约的交易单位为每手10吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，合约月份为 $1\sim 12$ 月。交易时间为上午 $9:00\sim 11:30$ ，下午 $1:30\sim 3:00$ 和交易所规定的其他交易时间。最后交易日为合约月份的15日，遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知。交易代码为HC。 热轧卷板期货套期保值交易头寸和套利交易头寸，所涉的一般月份是指合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，所涉的临近交割月份是指割月前第一月和交割月份。热轧卷板期货一般月份套期保值交易头寸的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第二月的最后一个交易日之前提出，逾期交易所不再受理。 热轧卷板期货临近交割月份套期保值交易头寸的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第三月的第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出，逾期交易所不再受理；热轧卷板期货临近交割月份套利交易头寸的申请应当在该套利所涉合约交割月前第二月的 第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出，逾期交易所不再受理。热轧卷板期货套期保值交易头寸自交割月份第一交易日起不得重复使用。 表 1-3 热卷期货合约 交易品种 热轧卷板 交易单位 10吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±3% 合约月份 1~12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） 交割日期 最后交易日后连续二个工作日 交割品级 标准品：符合GB/T 3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》的Q235B或符合JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》的SS400，厚度5.75mm、宽度1500mm热轧卷板。替代品：符合GB/T 3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》的Q235B或符合JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》的SS400，厚度9.75mm、9.5mm、7.75mm、7.5mm、5.50mm、4.75mm、4.50mm、3.75mm、3.50mm、宽度1500mm热轧卷板。 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的4% 交割方式 实物交割 交割单位 300吨 交易代码 HC 上市交易所 上海期货交易所 数据来源：上海期货交易所、格林大华期货研究院整理 热轧卷板期货适用期货转现货、仓库交割、厂库交割，实行完税交割。热轧卷板期货合约的交割单位为300吨，交割日期为最后交易日后连续二个工作日。交割结算的基准价为该期货合约最后交易日的结算价。交割地点：交易所交割仓库和交割厂库，由交易所另行公告。交割热轧卷板以实际称重方式计量。每张热轧卷板标准仓单的溢短不超过 $\pm 5\%$ 。磅差不超过 $\pm 0.3\%$ 。交割商品必备单证应当提供注册生产企业出具的产品质量证明书。 交割热轧卷板应当是在交易所注册的生产企业生产的注册商品。外形、尺寸、重量及允许偏差应当符合GB/T3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》或 JISG3101-2015《一般结构用轧制钢材》等相关规定。每一标准仓单的热轧卷板，应当是同一生产企业、同一牌号和宽度、厚度的商品组成。交割热轧卷板包装、标志及质量证明书等应当符合GB/T3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》或JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》等相关规定。 期转现使用标准仓单并通过交易所结算发生热轧卷板交割实物质量纠纷的，买方应当在货款和标准仓单交换日后的25天内提出质量异议申请，并应当同时提供交易所指定检验机构出具的质量鉴定结论。 仓库交割方面，交割热轧卷板的每批商品的有效期限为生产日起的360天内，每一仓库标准仓单的热轧卷板以其中最早的生产日期作为该标准仓单的生产日期。用于交割的热轧卷板每一仓库标准仓单的标的实物应当作为一个堆放垛位进行堆放。实物交割完成后，若买方对交割商品的质量、数量有异议的（有异议的热轧卷板应当在交割仓库内），应当在实物交割月份的下一月份的15日之前（含当日，遇法定假日时顺延至假日后的第一个工作日），向交易所提出书面申请，并应当同时提供交易所指定检验机构出具的质量鉴定结论。用于交割的热轧卷板每批商品的有效期应当涵盖本次交割的最后交割日。即使交割热轧卷板每批商品的有效期截止时间早于质量异议期的提交截止时间，如果该批商品的质量鉴定结论不合格，卖方对该批交割商品的实际质量仍需承担全部责任。 厂库交割方面，厂库签发厂库标准仓单前，须向交易所提交签发申请。申请内容包括品种、牌号、商标、会员单位、货主名称、拟申请签发标准仓单数量等。厂库标准仓单的交割有效期为厂库标准仓单生成之日起六个月。提货申请：货主应在拟提货日7个工作日前通过标准仓单管理系统向厂库提交提货申请，申请内容包括规格、数量、拟提货日、提货方式、提货计划（每日提货量）、提货人身份证号码、联系电话等相关内容。厂库在货主提交提货申请后的3个工作日内、参照货主提交的提货日、规格及企业的生产计划等，确认货主的提货申请。如果货主 提交的拟提货日有多个持有厂库标准仓单的货主同时申请提货，且日提货总量超出厂库的日发货量时，厂库可参照各个货主申请提货日的先后、提货计划及生产计划等统筹安排发货，并在货主提交提货申请后的3个工作日内，向货主提供一个可供选择的提货时间范围和发货计划（每日发货量）。货主如无异议，可选择并确定其中一天为提货日，并确定发货计划。如有异议，可重新和厂库协商直至双方确定一致的提货日和发货计划。由上款所述多个货主同时申请提货而造成货主提货时间的延迟，厂库不承担经济责任。但厂库应及时报交易所书面备案，阐明原因。出库商品的生产日期应在货主和厂库之间已经确定的提货日之前的四十五天之内。出库商品重量以厂库检重为准。货主应按约定的提货日和发货计划到厂库提货。过了提货日但在约定的提货日后15日内（含第十五日）到厂库提货，或因非厂库过错的原因而无法按约定的日发货计划提货，厂库仍应按期货标准承担有关商品质量的责任，并按当时各货主的提货情况统一安排发货计划，直至全部发完。货主应向厂库支付滞纳金。滞纳金金额=2元/吨·天×应提而未提的商品数量×该批商品的滞留天数对因货主原因而造成发货延迟的处理，如双方约定另行协商处理，则按双方协商而定。货主未在约定的提货日后15日内（含第十五日）到厂库提货，厂库标准仓单被注销，货主须向厂库支付滞纳金，对应商品转为现货，具体提货事宜由双方自行协商。滞纳金金额=35元/吨×应提而未提的商品数量货主在提货日到库提货，厂库未按约定的发货计划发货，但在约定的提货日后15日内（含第十五日）完成了相应商品的发货，厂库应向货主支付赔偿金。赔偿金金额=50元/吨×按日发货计划应发而未发的商品数量。厂库在约定的提货日后15日（含第十五日）内未完成按日发货计划相应商品的发货，货主可做如下选择：（一）货主在约定提货日后的第15日向厂库提出自约定提货日后的第16日起，终止接受厂库应发而未发的剩余商品，厂库须向货主返还货款并支付追加赔偿金。返还货款和追加赔偿金的金额=赔偿结算价×应发而未发的商品数量×130%。赔偿结算价为约定提货日后的第16日前一交易日交易所挂牌交易的最近月份对应期货合约的结算价。（二）货主在约定提货 日后的第15日未向厂库提出终止接受厂库应发而未发的剩余商品，则剩余商品具体提货事宜由双方自行协商。 # 三、 铁矿期货期权合约和交割制度 铁矿石期货是以铁矿石为标的物的期货品种，在大连商品交易所上市。铁矿石期货标准合约的交易单位为每手100吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为0.5元/吨，合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月。最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日。交易代码为I。 表 1-4 大连商品交易所铁矿石期货合约 （适用于铁矿石I2205及以后合约） 铁矿石期货 (适用于铁矿石12205及以后合约) 交易品种 铁矿石 交易单位 100吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价的4% 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约月份第10个交易日 最后交割日 最后交易日后第3个交易日 交割等级 大连商品交易所铁矿石交割质量标准（F/DCE 1004-2021），可交割品牌和品牌升贴水由大连商品交易所另行规定。 交割地点 大连商品交易所铁矿石指定交割仓库及指定交割地点 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 I 数据来源：大连商品交易所、格林大华期货研究院整理 表 1-5 铁矿石期货标准品质量要求 指标 质量标准 铁（Fe） =61.0% 二氧化硅（Si02） =4.5% 三氧化二铝（Al2O3） =2.5% 磷（P） ≤0.10% 硫（S） ≤0.03% 数据来源：大连商品交易所、格林大华期货研究院整理 表 1-6 铁矿石期货替代品质量差异与质量升贴水 表 1-7 铁矿石期货期权合约 指标 允许范围 质量升贴水(元/吨) 铁(Fe) ≥56.0% [60.0%,63.5%] 与61%相比,每降低0.1%,扣价X;每升高0.1%,升价X [56.0%,60.0%) 与60%相比,每降低0.1%,扣价X+1.5,并与[60.0%,63.5%]扣价累计计算 >63.5% 与63.5%相比,每升高0.1%,升价X+1.0,并与[60.0%,63.5%]升价累计计算 二氧化硅(Si02) ≤8.5% 与4.5%相比,每降低0.1%,升价0.5 (4.5%,6.5%] 与4.5%相比,每升高0.1%,扣价1.0 (6.5%,8.5%] 与6.5%相比,每升高0.1%,扣价1.5,并与(4.5%,6.5%]扣价累计计算 三氧化二铝(A1203) ≤3.5% 以1.0%计价 [1.0%,2.5%) 与2.5%相比,每降低0.1%,升价2.0 (2.5%,3.5%] 与2.5%相比,每升高0.1%,扣价3.0 磷(P) ≤0.15% (0.10%,0.12%] 与0.10%相比,每升高0.01%,扣价10.0 (0.12%,0.15%] 与0.12%相比,每升高0.01%,扣价15.0,并与(0.10%,0.12%]扣价累计计算 硫(S) ≤0.20% (0.03%,0.10%] 与0.03%相比,每升高0.01%,扣价1.0 (0.10%,0.20%] 与0.10%相比,每升高0.01%,扣价5.0,并与(0.03%,0.10%]扣价累计计算 数据来源：大连商品交易所、格林大华期货研究院整理 铁矿石期货期权 合约标的物 铁矿石期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手(100吨)铁矿石期货合约 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 0.1元/吨 涨跌停板幅度 与标的期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月的第12个交易日,交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。最近六个自然月对应的期权合约:行权价格≤300元/吨,行权价格间距为5元/吨;300元/吨 1000元/吨,行权价格间距为20元/吨。第七个及随后自然月对应的期权合约:行权价格≤300元/吨,行权价格间距为10元/吨;300元/吨 1000元/吨,行权价格间距为40元/吨。 行权方式 美式。买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间,以及到期日15:30之前提出行权申请。 交易代码 看涨期权: I-合约月份-C-行权价格 看跌期权: I-合约月份-P-行权价格 数据来源：大连商品交易所、格林大华期货研究院整理 铁矿石期货合约适用期转现交割、提货单交割、滚动交割和一次性交割，可以实行保税交割。交割单位为10000吨。参与提货单交割的，每笔交割申请数量为1万吨或其整数倍。 参与滚动交割的，配对日卖方申报交割和买方申报意向按照规定进行： （一）卖方申报交割。进入交割月后，同时持有标准仓单和交割月净持仓为卖持仓的客户可以通过会员提出交割申请，会员在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日，每个交易 日11:30前均可向交易所申报交割。提出交割申请的相应标准仓单予以冻结，其卖持仓对应的交易保证金不再收取。交易所对上述申请进行审核，并在每个交易日13:30后公布通过审核的卖方交割申请。公布后的交割申请不得撤销，当日有效交割配对时卖方客户净卖持仓小于卖方客户申报并通过审核数量的，交易所将禁止该客户在该品种上滚动交割的卖方申报，期限为自本次申报之日起一年。 （二）买方申报意向。持有交割月净持仓为买持仓的买方，可以根据交易所公布的卖方交割申请，在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日闭市前向交易所申报两个交割意向，包括第一意向和第二意向，其优先性顺序为：对任一买方，先考虑其第一意向，第一意向未得到满足或未全部得到满足，再考虑其第二意向；对任一指定交割仓库，先考虑将其作为第一意向的买方，若有剩余标准仓单，再考虑将其作为第二意向的买方。申报意向当日有效。 滚动交割的配对日闭市后，交易所通过系统，按照如下原则和步骤进行交割配对： 第一步：汇总申报交割的标准仓单。交易所以指定交割仓库为单位汇总卖方申报交割的标准仓单。 第二步：匹配买方和指定交割仓库。对任一指定交割仓库，若提出交割意向买方持仓数量合计小于等于其相关标准仓单数量，则所有买方意向均满足；若提出交割意向买方持仓数量合计大于其相关标准仓单数量，则按照“保税标准仓单优先配对境外买方（不包括合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者，以下统称“合格境外投资者”）、完税标准仓单优先配对境内买方”和“平均持仓时间长优先”的原则确定参与交割配对的买方。对于满足买方意向后剩余的标准仓单，交易所从未提交割意向和所提意向未被满足的买方持仓中，分别按照“含有建仓时间最早的持仓优先”原则，确定与完税标准仓单配对的境内买方和与保税标准仓单配对的境外买方（不包括合格境外投资者），再按“最少配对数”原则确定买方交割对应的指定交割仓库，以及在该指定交割仓库交割的数量。同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓不参与 该配对。对于执行前款步骤后剩余的标准仓单，交易所按照“含有建仓时间最早的持仓优先”原则，从剩余买方持仓中确定参与配对的买方，再按“最少配对数”原则确定买方交割对应的指定交割仓库，以及在该指定交割仓库交割的数量。同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓不参与该配对。 第三步：匹配买卖双方。交易所将配好指定交割仓库的买方与持有相应标准仓单的卖方，按“最少配对数”原则进行配对、确定交割对应的买卖双方。配对结果一经确定，买卖双方不得变更。 铁矿石标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单，也可以分为保税标准仓单和完税标准仓单。国产铁矿石只能以厂库标准仓单申报交割。 铁矿石厂库的提货地点可以采用固定升贴水或者自报升贴水（详见附件2《大连商品交易所铁矿石指定交割仓库名录》）。自报升贴水根据厂库报价确定，自报升贴水及其确定的具体方式由交易所另行公布。 铁矿石期货合约质量升贴水和品牌升贴水的差价款由货主同指定交割仓库结算，交收标的为保税铁矿石的除外。 对于铁矿石品种，交收标的为完税商品的，开具增值税专用发票；交收标的为保税商品的，开具增值税普通发票。交收标的为完税商品时，增值税专用发票由交割的卖方向相对应的买方开具，并由双方会员转交、领取并协助核实，交易所根据双方会员确认结果结清相应的余款。交收标的为保税商品时，境内卖方客户应向卖方会员开具增值税普通发票，境外卖方客户、境外特殊参与者或境外中介机构应向卖方会员开具相应的收款凭证；卖方会员应向交易所开具增值税普通发票；交易所应向买方会员开具增值税普通发票；买方会员应向买方客户、境外特殊参与者或境外中介机构开具增值税普通发票。交收标的为完税商品的，卖方会员未在规定时间提交增值税专用发票的，自应交而未交增值税专用发票次日起，交易所向卖方会员按货款金额 每日 $0.5 \text{‰}$ 的比例收取滞纳金，补偿给买方会员；超过30个自然日，卖方会员仍未提交增值税专用发票的，视作不交增值税专用发票，交易所按国家税收政策规定计算的增值税税额收取赔偿金，与滞纳金一并补偿给买方会员。上述款项从该会员在交易所预留的交割货款金额中扣除，剩余货款属于卖方会员。买卖双方另有约定的，遵其约定。交收标的为保税商品的，若卖方会员于应交而未交增值税普通发票之日后7个交易日闭市时，仍未提交增值税普通发票的，交易所按货款的 $5 \%$ 预扣相应的款项。自应交而未交增值税普通发票之日后7个交易日次日起，交易所从该笔款项中按货款金额每日 $0.5 \text{‰}$ 的比例收取滞纳金；超过30个自然日，卖方会员仍未提交发票的，视作不交发票，该笔款项不予返还。 在铁矿石期货交易过程中，因战争、社会动荡、自然灾害等因素对其进口正在产生或者即将产生重大影响时，交易所总经理可以采取调整开市收市时间、暂停交易、终止交易等紧急措施。终止交易当天结算时，交易所可以对其全部或者部分合约月份持仓按照上一交易日结算价进行平仓。 # 第三部分 长期走势与2025年行情总结 # 一、现货市场长期与2025年走势分析 # （一）钢材现货市场长期走势 自2011年以来，我国钢材现货价格走势大致分四个阶段： 第一阶段（2011-2015年）：需求疲软，钢材价格持续下跌，螺纹从最高5000元/吨跌至1800元/吨，跌幅较大。这段时间，经济下行，GDP增速从 $10\%$ 以上缓慢降至 $7\%$ 左右，四万亿经济刺激政策的拉动作用逐渐消退，固定资产投资增速连年下滑，从 $20.1\%$ 降至 $8.6\%$ 。钢 材需求下降，但产量继续攀升，钢铁产能过剩问题愈发突出，钢铁企业经营困难，出现全行业亏损现象。 第二阶段（2016-2018年）：供给减少，成本增加，钢价快速上涨，从1800元/吨涨回5000元/吨。2016年开始，钢铁、煤炭行业供给侧结构性改革，其中去产能为政策重中之重。2016年工信部大力推进钢铁去产能，当年去除产能6500万吨以上。同时，28个省区市全面清理地条钢，到2017年6月30日1.4亿吨“地条钢”产能全面出清。加上阶段性环保限产政策，钢材供给收缩，粗钢产量增速明显放缓。此外，2018年是上游焦化行业去产能的元年，原料价格明显抬升企业生产成本和销售价格。这段时间，钢材需求变化不大，固定资产投资增速维持 $6\%$ 左右。 第三阶段（2019-2022年）：疫情期间，钢价剧烈波动。钢铁和下游企业不定期的停复产，造成钢材供需错配。其中，2019年钢铁行业在经历三年“化解过剩产能”后，供给侧结构性改革带来的政策红利逐渐衰减，钢材价格下行，叠加铁矿石价格大幅上涨侵蚀企业利润，钢铁行业盈利水平显著下降。2020年疫情初期经济的复苏带动钢铁行业下游需求恢复，钢价震荡上涨，行业整体盈利继续下滑。2021年开始实行粗钢压减政策，钢材供给受限，需求成为主导钢价的主要因素，地产投资仍保持较高速度增长，属于需求拉动型上涨。 第四阶段（2023年至今）：供给变动不大，需求下滑，钢价进入下行趋势。“双碳”背景下，我国钢铁行业连续实施粗钢产量压减/调控政策，粗钢产量已达到峰值平台期，年产量在10.18亿吨附近。但经济疲软，终端需求表现欠佳，地产投资增速持续负增长。基建投资增速降至 $5\%$ 以下，高度依赖于专项债的发行。制造业结束两位数增长。终端需求不足，拖累钢价走弱。 证监许可【2011】1288号 图3-1螺纹钢现货价格长期走势图 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # （二）钢材现货市场2025年走势 2025年，我国钢材现货市场总体延续2023、2024年的下跌趋势，价格中枢继续下移，且低点不断下探，价格跌至2017年水平，但未能跌破2017年低点。全年呈现宽幅震荡的特点，具体来看： 1-5月，钢材价格下跌。经济增速放缓，房地产投资持续低迷，需求端负反馈。钢材价格创下2018年以来的最低水平，上海螺纹最低3050元/吨，较年初下跌 $10.56\%$ 。 6-7月，钢材价格触底上涨。反内卷热潮下，黑色乃至其他大宗商品价格均出现较为明显的上涨，市场情绪明显好转，上海螺纹钢价格涨到3450元/吨，仅两个月涨了400元/吨。 8-12月，钢价震荡下跌。宏观因素影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面，金九银十旺季需求落空，价格再次走弱。 # （三）铁矿现货市场长期走势 与钢材现货价格走势大体一致，自2011年以来，我国铁矿现货价格走势大致也可以分四个阶段： 第一阶段（2011-2015年）：尽管我国粗钢产量继续增加，但增速明显放缓，钢铁行业黄金十年已过，粗钢产量增速从两位数降至一位数，2015年增速仅为 $0.9\%$ 。粗钢产量增速下滑，对铁矿需求减弱，矿价从高点190多美元跌至最低38美元。这段时间，钢铁行业持续低迷，钢厂经营艰难，利润率很低。矿价的深跌与钢铁行业的不景气密切相关。 第二阶段（2016-2018年）：2016年开始，钢铁行业供给侧结构性改革，我国粗钢产量低增长，铁矿需求疲软，价格总体在40-80美元之间波动。 第三阶段（2019-2022年）：疫情期间，矿价剧烈波动。一方面，钢铁企业不定时的停复产，需求端不稳定。另一方面，国内外疫情管控时间差异，铁矿供需阶段性失衡。其中，2020-2021年5月国内外疫情防控逐步常态化，全球经济复苏明显，主要经济体的财政刺激政策带动了钢铁需求的增长，提高了铁矿石的市场需求。而我国对于钢铁行业的环保限制越来越严格，引导钢铁企业加速调整优化生产结构。同时，高品质、低污染的铁矿石需求增加，铁矿石的市场价值被提高。但富含铁矿石资源的国家社会和政治环境不稳定，导致供给端压力加大，铁矿石市场供求矛盾加剧，价格飙升到233美元。但2021年下半年，粗钢调控政策进入实质性落实阶段，钢厂减产力度加大，铁矿需求减少。加上前期黑色系涨价过程中，螺纹涨幅远不及铁矿涨幅，铁矿石多头资金炒作明显，发改委、证监会、期货交易所等多部门均采取措施，严格规范市场交易行为，严厉打击违法违规交易，铁矿价格回落。 第四阶段（2023年至今）：“双碳”背景下，我国钢铁行业连续实施粗钢产量压减/调控政策，粗钢产量已达到峰值平台期，年产量在10.18亿吨附近，国内铁矿需求量变化不大，铁矿价格维持在120-140美元。 图3-2铁矿普氏指数 $62\% \mathrm{Fe}$ （CFR）现货价格长期走势图 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # （四）铁矿现货市场2025年走势 2023年铁矿价格震荡上涨，从109美元涨到139美元。2024年铁矿价格震荡下跌，价格中枢明显下移，均价110美元，最低89美元。2025年铁矿整体区间震荡，价格中枢略低于2024年，全年区间93-109美元。具体来看：上半年铁矿价格下跌，下半年价格上涨，全年V型走势。 图3-3铁矿普氏指数 $62\% \mathrm{Fe}$ （CFR）现货价格2024-2025年走势图 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 期货市场长期与2025年走势分析 # （一）螺纹期货长期走势 2010年以来，螺纹期货走势与现货大体一致，也分为四个阶段：第一阶段（2010-2015年）下跌、第二阶段（2016-2018年）上涨、第三阶段（2019-2022年）剧烈波动、第四阶段（2023年至今）下跌。 图3-4螺纹钢加权日度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 # （二）螺纹期货2025年走势 与现货走势一致，2025年，我国钢材现货市场总体延续2023、2024年的下跌趋势，价格中枢继续下移，且低点不断下探，价格跌至2017年水平，但未能跌破2017年低点。 证监许可【2011】1288号 图3-52025年螺纹钢加权日度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 # （三）铁矿期货长期走势 自2013年铁矿石期货上市以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关，也分为四个阶段：第一阶段(2013-2015年)大幅下跌、第二阶段(2016-2018年)先涨后跌、第三阶段(2019-2022年）剧烈波动、第四阶段（2023年至今）下跌。 图3-6铁矿石加权日度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 # （四）铁矿期货2025年走势 与现货走势一致，2025年铁矿整体区间震荡，价格中枢略低于2024年，全年区间93-109美元。具体来看：上半年铁矿价格下跌，下半年价格上涨，全年V型走势。 图3-72025年铁矿加权日度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 # 三、 钢材和铁矿期货成交与持仓情况 2025年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅7月反内卷刺激下，成交持仓出现明显放量，全年成交量411434719手，月均成交量34286227手。成交额129783.4302亿元，月均成交额10824亿元。 图3-8螺纹钢月度成交量 图3-9螺纹钢月度成交额 数据来源：Wind、格林大华期货研究院整理 2025年，热卷期货累计成交量169178897手，月均成交量14098241手。累计成交额55956.3578亿元，月均成交额4663亿元。 图3-10 热卷月度成交量 图3-11热卷月度成交额 数据来源：Wind、格林大华期货研究院整理 # 第四部分 终端市场需求分析 当前我国钢材产品产销结构已发生显著转变，核心体现为消费领域的结构性分化：建筑用钢占比持续收缩，从2021年的 $31\%$ 大幅降至2025年的 $16\%$ ；与之形成对比的是，基建、机械等领域用钢需求占比稳步提升，其中基建领域表现尤为突出，用钢占比从2021年的 $13\%$ 跃升至 $21\%$ ，跃居钢材消费第一大领域，成为支撑钢材需求的关键力量。 # 一、 房地产用钢需求分析 # （一）房地产政策演进：从调控到支持的四阶段变迁 自2016年起，中央层面房地产政策目标历经四轮清晰迭代，整体呈现“精准调控-平稳过渡-风险化解-全力稳市”的演进逻辑： 2016年末-2021年中：从严调控期。核心定调为坚持“房住不炒”定位，重点落实房地产长效机制，通过限购、限贷等政策抑制投机需求，推动行业回归居住属性； 2021年中-2023年中：平稳转型期。政策重心转向“促进房地产行业良性循环”与“探索新发展模式”，在防范市场过热的同时，缓解企业流动性压力，引导行业从高速扩张向高质量发展转型； 2023年中-2024年中：风险化解期。针对市场供求关系重大变化，政策聚焦“防范化解房地产领域风险”，通过保交楼、融资支持等举措稳定市场预期，避免风险传导扩散； 2024年至今：全力稳市期。2024年政策目标明确为“推动房地产市场止跌回稳”，2025年延续这一总基调，政府工作报告进一步提出“稳住楼市股市”，并配套一系列具体举措——包括因城施策调减限制性措施、加力推进城中村与危旧房改造、盘活存量用地及商办用房、扩大保障性住房再贷款使用范围、推进收购存量商品房等，从“提振需求、优化供给、盘活存量”三方面协同发力，全方位稳定市场。值得关注的是，“好房子”概念首次被写入2025年政府工作报告，标志着房地产行业将告别“重规模、轻质量”的传统模式，正式步入“质量优先、可持续发展”的新阶段。 近几年房地产政策使得销售端出现明显好转。我国房地产销售增速自2019年起进入负增长区间，后续呈现“降幅扩大-收敛-再扩大-再收敛”的波动态势：2022年降幅显著扩大，同比下滑超 $22\%$ ；2023年市场调整节奏放缓，降幅明显收敛至 $8.5\%$ ；2024年负增长压力再度加大，降幅扩大至 $12.9\%$ ；2025年房地产政策持续发力，销售降幅再次收敛至 $8.7\%$ 。 尽管房地产销售端呈现好转迹象，但政策向投资端的传导效果尚未充分显现，房地产投资仍处于深度调整通道：自2021年起，房地产投资增速急速下滑，2022年4月正式转入负增长区间，且后续负增长幅度持续扩大，2024年全年维持约 $10\%$ 的降幅，2025年降幅进一步扩大至 $14\%$ 左右。从细分指标看，房屋新开工与施工面积的调整节奏略有差异，但整体承压态势一 致：新开工面积自2020年起进入负增长，施工面积则于2022年转为负增长，两者在随后几年均呈现降幅扩大趋势；尽管2025年整体降幅有所收敛，但市场尚未迎来实质性拐点。2025年新开工面积同比下降 $20.4\%$ 、施工面积同比下降 $10.0\%$ ，仍处于持续下行通道。 从下游需求端看，房地产用钢需求的变化与行业调整节奏高度同步：2021年前后，地产用钢需求达到阶段性峰值，此后随行业下行进入连年下降通道。不过，存量房改造需求的释放，在一定程度上为钢材市场提供了增量支撑，部分缓解了新房端需求收缩带来的压力。 图4-1 房地产投资增速 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 图4-2房屋新开工、施工、竣工和销售面积增速 数据来源：WIND、格林大华期货研究院 尽管2025年销售端降幅有所收敛，但投资端依然承压，且房地产市场库存高企、人口增长放缓、居民购房意愿与支付能力受经济环境制约等问题仍待解决。从过往经验及行业发展逻辑判断，行业调整大概率将延续至2026年，地产用钢需求仍不乐观。但同时，2025年以来一系列“因城施策调减限制性措施、加力实施城中村和危旧房改造、盘活存量用地和商办用房、推进收购存量商品房、拓宽保障性住房再贷款使用范围”等政策的持续发酵，将对房地产市场起到一定托底作用。尤其是城中村与危旧房改造项目的推进，虽整体规模难以与高峰时期的新房建设相比，但在一定程度上会带动建筑钢材需求，且此类项目相比传统商品房建设，施工周期相对较短，对钢材需求的释放更为及时。另一方面，随着房地产市场逐步出清，部分企业优化项目布局，聚焦核心城市、核心地段项目，这些优质项目在建设标准、建筑品质上要求更高，可能会增加单位面积的用钢量，在一定程度上弥补项目数量减少带来的需求缺口。总体看，2026年地产用钢需求仍为负增长。 # 二、 基建用钢需求分析 2021年以来基建（不含电力）投资增速持续下降，到了2025年基础设施投资（不含电力）同比下降 $2.2\%$ ，基建表现相较去年同期更为逊色，成为自2022年以来表现最差的阶段之一。基建投资增速依赖于专项债发行，2022年实际发行新增专项债首次突破4万亿，2023年为4.32万亿，2024年4.46万亿，2025年为4.61万亿元，创历史新高。 图4-3 基建和制造业投资增速 数据来源：WIND、格林大华期货研究院 # 三、 制造业用钢需求分析 自2021年起制造业生产景气度呈现下滑趋势，2021-2024年制造业投资增速分别为 $13.5\%$ 、 $9.1\%$ 、 $6.5\%$ 和 $9.2\%$ 。2025年投资增速逐渐放缓，年初在政策推动下，重点产业链高质量发展扎实推进，传统产业改造提升加快，制造业投资增速较快，1-2月同比增长 $9.0\%$ ，中期保持一定增速，后期（特别是下半年）大幅下滑，全年增速降为 $0.6\%$ 。主要原因在于，化债提速、企业欠款清缴、项目供给不足、外需不振等。但总体来看，表现依然好于房地产和基建。 # （一）汽车用钢需求分析 汽车行业，与2024年相比，2025年汽车产销增长势头较为迅猛，2025年我国汽车整车产量达到3020万辆，同比增长 $11.5\%$ ，创下历史新高。 2025年国内汽车行业发展的动力来自多方面。一是政策支持力度加大。2024年国家出台了汽车“报废更新”和“置换更新”补贴政策，后期补贴力度提高，政策效果在2024年9月开始显现，并在2025年得以顺利延续。2025年汽车刺激政策规模翻倍，达到3000亿元，为 车市增长提供了有力支撑。二是消费需求释放。汽车以旧换新补贴政策，尤其是针对三四线城市和县乡市场，激发了购车需求。同时，2026年新能源购置税减免政策将从“全免”到“减半”，促使消费者在2025年底前集中购车，进一步拉动了产销增长。三是出口市场拓展。中国汽车在欧洲、东南亚、中东等市场的接受度越来越高，车企还通过加快本地化布局等方式应对贸易壁垒，进一步拓展了海外市场，为产销增长做出贡献。此外，过去几年国内车市的“价格战”，车企通过增配、延长质保、赠送权益等方式变相让利，提升了销量增长。2025年新一轮汽车行业稳增长工作方案发布，进一步提振消费信心。 工业和信息化部等八部门发布的《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》指引中提出，2026年，汽车行业运行将保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。加上“两新”政策的持续影响，预计2026年我国汽车产销仍将保持两位数的增长速度。 图4-4我国汽车产销当月增速 $(\%)$ 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # （二）工程机械用钢需求分析 2025年我国挖掘机产量增速仍保持高位，但增速低于2024年。2025年挖掘机产量38万台，同比增长 $5.8\%$ 。装载机产量12万台，同比增长 $4.2\%$ 。预计2026全年国内市场挖机产量继续增加，仍保持较高增速。 挖掘机市场需求主要来源于基础设施建设、采矿业和房地产等行业。随着全球经济的复苏和基础设施建设的加速，特别是新兴市场如印度、印尼、越南等国家的基础设施建设需求旺盛，为挖掘机行业带来了新的增长点。此外，中国政府出台了一系列支持基础设施建设和设备更新的政策，如“大规模设备更新政策”和“以旧换新”补贴政策，这些政策加速了老旧设备的淘汰和更新，为挖掘机行业带来了新的市场需求。同时，环保政策的加强也推动了挖掘机行业的绿色转型。 从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，2024年是国内市场筑底之年，叠加大规模设备更新政策，2025年逐步启动新一轮更新置换周期，预计2026年挖掘机表现仍较为亮眼。 图4-5我国挖掘机产销量增速 $(\%)$ 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # （三）家电用钢需求分析 随着家电产业发展和消费升级，家电用钢需求总量呈增长态势。根据中国钢铁工业协会数据，2024年中国家电行业用钢总量约为1740万吨，2025年约1790万吨，年均复合增长率约为 $2.8\%$ 。家电用钢需求的快速增长，一是《家电以旧换新行动方案》等政策持续加码，带动对高强度、轻量化钢材的需求。二是家电产品更新周期缩短，当前存量家电进入更新高峰期，家电更新换代加速，从而增加了钢材用量。三是新兴家电品类的普及。比如洗碗机、干衣机、集成灶等小家电快速普及，对不锈钢和冷轧板的依赖度显著高于传统家电。预计2025-2030年小家电用钢市场年均增速将超过 $6\%$ ，进一步拉动高端钢材的消费。 冰箱、洗衣机、空调三大白电仍是用钢主力，合计占比超过 $75\%$ 。受2024年高基数影响以及2025年补贴力度下降影响，三大白电市场需求增长乏力。尽管，2025年空调、洗衣机用钢量继续增长，但增速较2024年放缓，特别是空调。2025年冰箱产量与2024年大致相当，增速从2024年的 $8.3\%$ 降至2025年的 $1.6\%$ 。按冰箱每台平均单耗钢材量约为30-34公斤测算，2025年全年冰箱用钢量约为300多万吨。2025年空调产量26697.5万台，累计增速为 $0.7\%$ ；2025年全年空调用钢量约270万吨。2025年洗衣机产量12516.8万台，同比增长 $4.8\%$ ，2025年用钢量约为300万吨，滚筒洗衣机占比已超过 $60\%$ ，其对不锈钢内筒材料的依赖增强。 # 四、 钢材出口分析 在中美贸易摩擦与全球钢铁产业保护主义倾向不断抬头的趋势下，2025年中国钢铁的直、间接出口依然维持了较强的韧性。传统出口市场如东南亚等地贸易壁垒增加，迫使中国钢材出口企业调整策略，向贸易壁垒相对较低的新兴市场拓展，如非洲、拉美等地区。 2025年我国钢铁企业采取“以价换量”策略，2025年中国钢材出口均价较2024年继续下降，创下2017年以来新低，增强了价格竞争力，2025年我国钢材出口呈现出总量增长、增 速后期放缓的趋势。2025年我国钢材出口量创下历史新高，全年累计出口11901.9万吨，同比增长 $7.5\%$ ，超过2015年1.124亿吨的历史峰值；同期进口钢材605.9万吨，同比下降 $11.1\%$ 净出口量同步刷新纪录。预计后续钢材出口增长空间可能受限。 品种结构看，我国钢材出口品种发生调整，2025年长材出口大增，螺纹、盘螺、型钢、钢管等增速较高。板材出口受贸易摩擦影响，普通板材如热卷出口增速下降显著，但高端品种钢等细分板带品种出口有增长潜力。钢坯出口暴增，且以长材坯为主。 出口流向看，传统市场如越南、韩国等虽仍是主要出口目的国，但出口量同比下降，2025年对越南出口同比下降 $25\%$ ，越南对华热轧卷板7月起正式征收 $23\%$ 反倾销税，导致占比超 $70\%$ 的热卷出口腰斩。中国对韩国下降 $11.8\%$ ，韩国国本土产能释放，加上对华镀锌、冷轧等板材反倾销调查，挤压中国板材出口空间。新兴市场崛起，非洲、拉美、中东等地区钢材出口同比分别增长 $30\%$ 、 $17\%$ 和 $20\%$ 。 2026年，全球货币财政双宽松周期开启后海外周期性需求或见底，钢材的出口将保持较高水平。 # 第五部分 钢材市场供给分析 # 一、 粗钢供给分析 我国作为世界上最大的粗钢生产和消费国家，粗钢产量已超过了全球粗钢产量的一半。2001-2020年，我国粗钢产量出现明显递增，每年以5000-7000万吨增量迅速增加，20年间我国粗钢产量从1.27亿吨迅速增长至10.53亿吨，增长了约8.3倍。2020年成为我国粗钢产量的高点。从产业政策来看，2016年的供给侧改革，2021年的粗钢产量压减政策都在传递钢铁行业在推进淘汰落后产能，控制钢铁总量的目标。 2021年我国实行粗钢压减政策。2020年底工信部提出，2021年将坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年4月份，发改委和工信部发布正式文件，“确保实现2021年全国粗钢产量同比下降”。7月开始，各地区相继发布具体压减措施或细则，粗钢产量压减工作有序推进。2021年我国粗钢产量10.3亿吨，同比下降 $3\%$ 2022年我国继续实行粗钢压减政策。2022年4月19日，发改委、工信部、生态环境部、统计局等部门就2022年粗钢产量压减工作进行研究部署，继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。2022年全国粗钢产量10.18亿吨，同比下降 $1.7\%$ 2023年实行粗钢平控政策。发改委发布了《国家发展改革委关于做好2023年粗钢产量调控工作的通知》，2023年的粗钢压减目标是与2022年的粗钢产量保持一致，即“平控”，2023年粗钢产量不超过2022年全年的粗钢产量。最终，2023年我国粗钢产量为10.19亿吨，与2022年基本持平。 图5-1 2010年以来我国粗钢产量及增速（万吨、%） 数据来源：wind、格林大华期货研究院整理 总体来看，2021年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023年粗钢产量进入平台期，维持在10.18-10.19亿吨。2024年我国继续实行粗钢调控政策，粗钢产量10.05 亿吨。2025年工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、商务部、市场监管总局等五部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，该方案提出实施产能产量精准调控，修订发布钢铁行业产能置换实施办法，加大产能减量置换力度，继续实施产量压减政策等内容，以促进钢铁行业供需动态平衡。2025年粗钢产量压减预期再次落空，钢厂无论是自发减产的意愿还是被动压产的压力都比较有限，全年粗钢产量9.61亿吨，同比下降 $4.4\%$ ，首次跌破10亿吨；生铁产量8.36亿吨，同比下降 $3.0\%$ ；钢材产量14.46亿吨，同比增长 $3.1\%$ 。 双碳背景下，按照现有政策文件，我国的粗钢产量将继续减量。根据中钢协提出的到2030年钢铁行业较2020年二氧化碳排放总量降低 $15\%$ 的目标来计算，到2030年我国粗钢产量降至8.96亿吨左右。2026年，我们预计粗钢产量仍以销定产，考虑到内需与出口，我们预计2026年粗钢产量继续低于10亿吨，同比下滑 $1\%$ 左右。 # 二、生铁供给分析 2024年我国生铁产量为85174万吨，同比下降 $2.3\%$ 。2025年增速下降，同比下降 $3.0\%$ 增速低于粗钢。实际上，近几年我国生铁产量增速低于粗钢。主要原因在于，短流程炼钢的发展。 图5-2 我国粗钢和生铁产量增速对比 $(\%)$ 数据来源：wind、格林大华期货研究院整理 我国钢铁冶炼主要有两种工艺，长流程炼钢和短流程炼钢。其中，短流程炼钢——电炉炼钢大量消化废钢，是一种环保、可无限循环利用资源、降低能源消耗的炼钢方式。电炉炼钢发展受到制约主要是由于我国废钢原料不足，每年可以获得的废钢资源是有限的，这也成了限制钢铁行业电炉工艺比例增长最重要的因素，同时部分地区电力价格偏高，导致短流程成本相对高于长流程，平均成本大概高出 $10 - 30\%$ ，从成本利润角度来说，企业更愿意采用长流程工艺。但未来，我国钢铁行业结构更加优化，短流程炼钢将成为生产工艺调整的主要方向，电炉占比将会有确定性的提升。 图5-3 我国铁水转化率 $(\%)$ 数据来源：wind、格林大华期货研究院整理 当前，我国“高炉—转炉”长流程炼钢在粗钢总产量中的占比为 $90\%$ 左右，体现在铁水转化率上，2025年平均 $88.5\%$ 。预计2026年生铁产量继续减量，但减量幅度可能小于粗钢，预计全年可能8.5亿吨。 # 第六部分 铁矿市场供给分析 # 一、 铁矿石矿新增产能分析 最近两年，四大矿山积极推进产能扩展计划，粗略统计，未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达到2亿吨，而2023年全球铁矿石产量为27.6亿吨，铁矿石新增供给释放潜力较大。具体来看： 淡水河谷近年主要增量项目包括：1、大瓦尔任综合体扩张计划（Vargem Grande Complex expansion），其中1号项目已经进入调试阶段，预计释放产能1500万吨。2、卡帕内玛项目（The Capanema project）预计于2025年中期建成投产，将释放1500万吨产能。3、The S11D矿区土建工程，共有两个阶段。一期预计在2025年中期建成投产，二期预计在2026年中期建成投产，该项目共计增加2000万吨产能（按照一期与二期工程各增加1000万吨产能估算）。预计淡水河谷在2025年新增4000万吨产能。 力拓近年主要扩张计划包括：库戴德利矿区(Gudai-Darr)、西坡铁矿项目(Western Range)、罗德斯岭项目（Rhodes Ridge）以及西芒杜铁矿项目。库戴德利矿区在2024年增加700万吨产能，罗德斯岭项目将于2030年建成投产并释放4000万吨产能。2025年11月10日开启西芒杜铁矿项目投产仪式，该项目将在“十五五”期间逐步释放产能，预计北部矿区投产节奏更快。考虑到项目投产初期的不稳定性，估计2026年南北区块合计产量将达到2000万吨。 必和必拓近年主要的扩张计划为南坡项目（South Flank），于2021年5月首次生产，于2024年第二季度完成年产能8000万吨的既定目标。BHP在2024财年生产铁矿石2.87亿吨，再次创下全年产量新纪录。 FMG近年主要的扩张计划包括:铁桥铁矿项目(Iron Bridge)、加蓬贝林加铁矿项目(Belinga Iron Ore Project)、绿色铁素项目（Green Metal Project）以及尼町胡项目（Nyidinghu）。其中 铁桥项目预计在2025年第三季度达到2200万吨/年的满负荷产能，在2025财年供应500-900万吨铁矿发运增量。绿色铁素项目将在2025年建成投产，带来1500万吨铁元素增量。加蓬贝林加铁矿项目和尼盯胡项目目前仍处在勘探及研究阶段。受天气及铁路脱轨事件影响，FMG在2024财年发运铁矿石1.92亿吨。2025年，FMG预计新增产能2200万吨，其中1500万吨为绿色铁素。 非主流矿山方面，昂斯洛项目（Onslow Iron Project）是主要贡献项，其设计产能3500万吨/年，已于2024年5月提前完成首批铁矿石交付，计划于2025年6月实现满负荷生产，预计2025年新增产能释放3000万吨。 # 二、四大矿山发运目标 全球铁矿石供应主要来自于四大矿山，近几年四大矿山发运/产量目标总体处于增加态势。随着产能的逐步释放，2026年矿山指导目标进一步上移。必和必拓2026财年铁矿石的产量指导目标为2.84-2.96亿吨，高于2024、2025财年。FMG将2026财年发运指导目标设定为1.95-2.05亿吨，目标略高于2025财年。 近几年，四大矿山实际产量/发运量几乎都超过目标产量/发运量的下限，但没超过上限。 表 6-1 四大矿山历年发运目标及完成情况 力拓 单位：亿吨 目标发运量 实际发运量 完成情况 2025年 3.23-3.38 3.26 100.93% 2024年 3.23-3.38 3.29 102.05% 2023年 3.2-3.35 3.315 103.59% 2022年 3.2-3.25 3.216 100.50% 2021年 3.25-3.4 3.2783 98.95% 2020年 3.36-3.46 3.2973 98.13% 2019年 3.33-3.43 3.27 98.20% # 淡水河谷 证监许可【2011】1288号 单位: 亿吨 目标产量 实际产量 完成情况 2025年 3.25-3.35 3.36 103.385 2024年 3.23-3.30 3.28 101.55% 2023年 3.1-3.2 3.21 103.55% 2022年 3.2-3.35 3.24 101.25% 2021年 3.15-3.2 3.156 100.19% 2020年 3.1-3.3 3.004 96.90% 2019年 3.07-3.12 3.02 98.37% 必和必拓 单位：亿吨 目标产量 实际产量 完成情况 2026财年 2.84-2.96 2025财年 2.82-2.94 2.9 102.84% 2024财年 2.82-2.94 2.87 112.99% 2023财年 2.78-2.9 2.85 102.52% 2022财年 2.78-2.88 2.84 102.16% 2021财年 2.76-2.86 2.95 106.88% 2020财年 2.73-2.86 2.97 108.79% FMG 单位：亿吨 目标发运量 实际发运量 完成情况 2026财年 1.95-2.05 2025财年 1.9-2.0 1.98 104.21% 2024财年 1.92-1.97 1.916 99.79% 2023财年 1.87-1.92 1.92 102.67% 2022财年 1.8-1.85 1.89 105.00% 2021财年 1.78-1.82 1.824 102.47% 2020财年 1.7-1.75 1.78 104.71% 数据来源：公开材料整理、格林大华期货研究院整理 按照季节性规律来看，每年下半年铁矿石发运量都要高于上半年。根据往年数据来看，下半年比上半年，2021年增加3853.3万吨、2022年增加5569.6万吨、2023年增加7549.3万吨。考虑到全球铁矿石新投产项目产能释放节奏，2026年大概率延续这一规律。 # 三、我国铁矿进口分析 我国铁矿石进口依存度较高，维持在 $80\%$ 以上。近几年，我国铁矿石进口量持续增加，2024年进口量123654.6万吨，同比增长 $4.9\%$ 。2025年，因生铁产量相对高位，减量幅度较小，铁矿需求具有韧性。2025年我国铁矿进口12.59亿吨，同比增长 $1.8\%$ 。 图6-1 我国铁矿石进口量（万吨） 数据来源：wind、格林大华期货研究院整理 2026年，全球铁矿产能继续较大规模释放，我国仍为全球最大的铁矿消费国。尽管我国正加快推动国内资源增储上产与海外权益矿布局，进口结构将更趋多元化，长期来看有助于降低进口依赖，但短期内难以根本改变对澳大利亚、巴西等传统供应国的依赖，预计2026年铁矿石进口依存度仍可能维持在 $80\%$ 上下，进口量也将维持在较高水平。但由于生铁产量增速放缓，预计铁矿进口维持低增长。 # 四、 我国国产矿供给分析 根据国家自然资源部发布的《中国矿产资源报告2024》，截至2023年底，我国铁矿石储量为169.17亿吨，同比增长 $4.1\%$ 。从中国铁矿石储量分布情况来看，铁矿储量主要集中在辽 宁、四川、内蒙古三大地区，三大地区占比超 $40\%$ 。《自然资源部办公厅关于明确我国富铁矿最低工业指标的函》明确我国富铁矿最低工业指标为全铁品位（TFe） $45\%$ ，低于四大矿山平均 $60\%$ 左右的铁矿品位。根据历史产能计算，曾在2014年我国铁矿石的原矿产量最高达到了15.14亿吨，表明我国铁矿产量有较大的增量空间。 2013-2024年，中国铁矿石产量先下降后有所上升。2024年中国铁矿石产量10.42亿吨，同比增长 $1.2\%$ 。2025年产量降至10亿吨以下，为9.84亿吨，累计同比下降 $2.8\%$ 。 图6-2 我国铁矿石产量（万吨） 数据来源：wind、格林大华期货研究院整理 # 第七部分 钢矿市场库存分析 # 一、 钢材市场库存分析 2025年螺纹和热卷库存表现差异较大。2025年全年螺纹厂库与社库均偏低，实际上。2024年9月新旧国标转换后，螺纹厂库和社库均保持较低水平。2025年春节前照旧补库，春节后螺纹库存在较低水平基础上连续下降，直到9月。国庆前后，螺纹开始出现累库，库存整体水 平高于2024年，四季度库存与2022、2023年大致相当。与螺纹明显不同的是，2025年热卷库存偏高。钢铁行业利润偏低，钢厂低库存战略，即便热卷厂库也保持偏低水平。但社库，在2024年库存持续创新高后，2025年库存虽有所下降，但多数情况下仍高于往年同期。国庆后出现大幅累库迹象，四季度库存远高于往年同期。 图7-1螺纹厂库（万吨） 图7-2螺纹杜库（万吨） 数据来源：弘则、格林大华期货研究院整理 图7-3 热卷厂库 (万吨) 图7-4 热卷杜库（万吨） 数据来源：弘则、格林大华期货研究院整理 # 二、 铁矿市场库存分析 钢厂低利润背景下，原料包括进口铁矿均维持低库存策略。2025年钢厂进口矿库存持续偏低，总体低于2024年。2025年港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于2024年，但高于2023年。到11月仍维持在1.5亿吨的相对高位。类似情况在2021年10月-2022年4月出现过。高库存的压力使得2022年4-7月长达三个多月的下跌，矿价盘面出现超过300元/吨的跌幅。结构看，与年初相比，45港进口矿累库仅200多万吨，累库并不明显。铁矿港口高库存将成为2026年，特别是上半年压制市场走势的重要因素。 图7-5 钢厂铁矿库存（万吨） 图7-645港进口矿库存（万吨） 数据来源：弘则、格林大华期货研究院整理 # 第八部分 钢矿供需平衡表预测及解读 # 一、 钢材供需平衡表预测 供给端，我国粗钢产量已进入峰值平台期，未来几年粗钢、生铁、钢材产量均低增长或负增长。钢材进口量很低，可不统计。内需方面，2025年钢材国内需求边际好转，但同比仍下滑（不含直接出口）。其中地产用钢需求仍为负反馈，但降幅收敛。新开工面积降幅从2024年的 $23\%$ 以上收窄至 $19\%$ ，同时存量施工面积从 $12.7\%$ 收窄至 $9.4\%$ 。基建的表现弱于市场预 期，专项债发行规模扩大，但土储政策和新基建挤占传统基建资金，导致狭义基建投资增速大幅下降，从2024年的 $4.4\%$ 降为负增长。2026年为十五五规划开局之年，预计宏观政策持续发力，财政政策和货币政策不断加码，预计2026年房地产市场继续好转，各项指标同比降幅将继续收窄，但转正仍需时间，地产仍为用钢需求拖累项。2026年基建用钢需求仍低迷。以旧换新政策下，预计汽车、家电等制造业表现仍较为亮眼。外需方面，地缘政治带来的不确定性加大，考虑到反倾销案件落地周期，预计2026年钢材出口绝对量仍较高，但同比增速偏低。 表 8-1 我国钢材供需平衡表 钢材 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2026/2025 产量 135263 135634 137895 139967 144612 145000 0.3% 进口量 1427 1057 765 682 606 600 -2.2% 总供给 136690 136691 138660 140649 145218 145600 0.26% 内需 126730 127771 128714 124880 129000 129000 0% 出口量 6690 6732 9026 11072 11902 12000 0.82% 总需求 133420 134503 137740 135952 140902 141000 +0.07% 供给-需求 3270 2188 921 4697 4316 4600 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 二、 铁矿供需平衡表预测 2025年，全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，主要生产国的铁矿石产量增加，全球市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势。 表 8-2 我国铁矿石供需平衡表 国内铁矿 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2025/2024 产量 31000 29000 29700 30012 29108 28000 3.66% 进口量 11243 2 110775 117906 123655 125870 123600 0.00% 证监许可【2011】1288号 总供给 143432 139775 147606 153666 153908 151600 0.66% 生铁产量 86857 86383 87101 85174 83604 85000 0.00% 总需求 138971 138213 139362 136278 13549 136000 0.00% 供给－需求 4461 1562 8244 17388 18469 15600 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 第九部分 钢矿企业期货套保案例 # 一、 螺纹钢期货套保案例 某中型建筑工程公司（以下简称“建筑公司”），主营住宅及市政工程施工，2025年核心业务为2个住宅项目建设，全年需采购螺纹钢约15000吨，主要用于主体结构施工。螺纹钢采购成本占项目总成本的 $35\%$ ，价格波动直接影响项目盈利水平，企业核心需求是锁定下半年采购成本，规避价格上涨风险，确保项目利润稳定。 建筑公司计划在2025年7-8月分批次采购2000吨螺纹钢，上半年现货价格稳定，但年中反内卷政策如火如荼，预判后期螺纹钢价格存在反弹上涨风险，若不进行套保，采购成本可能大幅增加，侵蚀项目利润。 2025年6月30日，建筑公司以3025元/吨精准买入RB2510合约200手，建仓总价值： $200 \times 10 \times 3025 = 605$ 万元，占用保证金60.5万元（按 $10\%$ 计算）。 结合施工进度分2批次采购，同步平仓期货合约，执行情况如下： 7月30日：采购1000吨，现货均价3280元/吨（较6月末上涨）；当日RB2510合约均价3310元/吨，平仓200手。盈亏： $(3310 - 3025)\times 1000 = 285,000$ 元 8月29日：采购1000吨，现货均价3200元/吨；当日RB2510合约均价3220元/吨，平仓200手。盈亏： $(3220 - 3025)\times 1000 = 195,000$ 元 截至2025年8月29日，建筑公司完成全部2000吨螺纹钢现货采购，同时完成200手期货合约平仓，无未平仓头寸，套保方案顺利执行，未出现保证金不足、强制平仓等风险。 本次螺纹钢买入套保期货盈利48万元，对冲现货成本上涨43万元，套保净收益5万元。从执行效果看，期货端盈利有效对冲了现货价格上涨带来的成本增加，大幅降低了价格波动对项目利润的影响，完美实现锁定采购成本、对冲价格上涨风险的套保目标。 # 二、 铁矿期货套保案例 某钢铁加工企业计划在2025年7—8月集中采购铁矿石10万吨，用于生产备货。2025年上半年铁矿石现货价格相对平稳，但随着稳增长政策落地、下游需求逐步回暖，企业预判下半年铁矿石价格存在明显上涨风险，若不进行套保，采购成本将大幅上升，侵蚀企业利润。为锁定原料成本、对冲价格上涨风险，企业决定利用大连商品交易所铁矿石期货开展买入套期保值。 6月30日企业以710元/吨买入铁矿石I2509合约1000手，完成套保建仓，对应现货采购量10万吨，提前锁定原料采购成本。 7月31日，企业采购5万吨铁矿石，现货均价765元/吨；同步以778元/吨平仓I2509合约500手。盈亏 $= (778 - 710) \times 100$ 吨/手 $\times 500$ 手 $= 3,400,000$ 元 8月29日，企业完成剩余5万吨铁矿石采购，现货均价785元/吨；同步以788元/吨平仓I2509合约500手。盈亏 $= (788 - 710) \times 100$ 吨/手 $\times 50$ 手 $= 3,900,000$ 元 截至8月29日，企业10万吨现货全部采购到位，1000手期货合约全部平仓。本次套保成功对冲了铁矿石价格上涨带来的采购成本上升风险，期货盈利730万元，完全覆盖现货涨价多支出的650万元。实现了锁定原料成本的核心目标，成功将10万吨铁矿石采购成本锁定在低位区间，避免了因原料涨价带来的经营压力，完美实现锁定成本、稳定利润的套保目标。 # 第十部分 期货价格技术分析与展望 # 一、季节性分析 从螺纹期货历史表现来看，1、12月表现较好，其中12月表现最佳。8月下跌概率较大。 表 10-1 螺纹期货月收盘价涨跌幅 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 2.21% -1.60% -5.08% -3.13% -2.84% 1.58% 8.91% -2.46% -2.49% 1.21% -1.58% 2025 2024 -3.32% -2.09% -9.93% 2.37% 8.36% -3.41% -5.17% -3.63% 8.29% -3.21% -3.48% -2.10% 2024 2023 0.93% 0.75% -0.31% -13.89% -5.83% 6.25% 4.80% -1.54% -0.73% 2.10% 4.93% 1.73% 2023 2022 11.91% -2.82% 8.50% 2.34% -13.32% -6.02% -9.47% -6.01% 2.35% -9.76% 11.48% 10.38% 2022 2021 -2.76% 9.61% 5.52% 8.45% -9.98% 2.80% 13.39% -8.58% 4.71% -17.84% -5.75% 3.65% 2021 2020 -1.93% -4.71% 2.13% 3.46% -6.61% 0.79% 5.76% 5.02% -5.32% 1.86% 5.94% 16.58% 2020 2019 8.90% 1.16% 0.21% 11.52% -20.02% 7.07% -2.40% -8.22% 2.05% -1.92% 6.49% 4.14% 2019 2018 3.19% 2.68% -10.65% 10.08% -13.71% 1.93% 10.06% -0.24% -2.62% 0.03% -12.47% 4.55% 2018 2017 17.51% 3.03% -1.84% 0.06% -19.71% 11.29% 13.72% 9.73% -6.92% 3.22% 9.26% -4.91% 2017 2016 1.68% 8.54% 14.78% 23.32% -29.53% 16.50% 2.58% 1.15% -3.79% 15.11% 14.11% -4.43% 2016 均值 3.83% 1.45% 0.33% 4.46% -11.32% 3.88% 4.22% -1.48% -0.45% -0.92% 2.89% 3.29% 均值 -29.53% 23.32% 数据来源：Wind、格林大华期货研究院整理 从热卷期货历史表现来看，1、6、12月表现较好，其中12月表现最佳。8、9月下跌概率较大。 表 10-2 热卷期货月收盘价涨跌幅 表 10-3 铁矿期货月收盘价涨跌幅 2025 1.96% -1.72% -2.42% -4.88% -2.39% 0.84% 8.72% -1.47% -2.77% 1.81% -0.69% 2025 2024 -2.65% -2.35% -7.31% 3.72% 2.39% -2.03% -5.99% -4.29% 8.84% -1.73% -2.92% 2024 2023 0.27% 2.55% 0.75% -7.50% -13.00% 6.11% 6.08% -2.13% -1.42% 2.05% 4.78% 2.57% 2022 12.11% 0.14% 6.10% -2.99% -9.55% -7.11% -9.95% -4.23% 1.54% -9.60% 12.21% 8.91% 2021 -3.60% 11.32% 10.15% 6.97% -11.05% 1.78% 13.83% -9.25% 2.04% -13.72% -8.42% 1.59% 2020 -1.98% -4.09% -3.70% 1.66% -0.70% 1.52% 6.21% 5.96% -5.12% 3.93% 7.68% 14.34% 2019 7.92% 4.65% -0.98% 8.55% -18.59% 7.77% -1.77% -5.91% 0.85% -2.62% 5.32% 5.46% 2018 2.29% 3.89% -8.83% 10.55% -12.94% 0.42% 8.33% -1.41% -4.13% -2.20% -12.01% 5.42% 2017 10.74% -3.03% -7.10% -3.09% -9.11% 8.44% 13.56% 9.93% -4.12% 0.05% 5.22% -3.07% 2016 -2.05% 9.43% 14.36% 29.68% -30.25% 12.22% 3.55% 3.23% -2.74% 15.23% 11.77% 1.79% 均值 2.50% 2.08% 0.10% 4.27% -10.52% 3.00% 4.26% -0.96% -0.70% -0.68% 2.29% 3.78% 数据来源：Wind、格林大华期货研究院整理 从铁矿期货历史表现来看，1、11、12月表现较好。其中12月表现最佳。8月下跌概率较大。 证监许可【2011】1288号 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 4.04% -1.36% -3.31% -1.88% -14.70% 3.86% 8.93% 4.30% -0.52% 2.24% -0.39% 2025 2024 -1.89% -7.13% -13.51% 13.09% -5.62% -3.64% -6.99% 0.00% 9.49% -4.39% 1.04% -0.19% 2024 2023 0.35% 2.60% 2.08% -4.96% -27.03% 12.56% 2.82% 10.85% -0.19% 6.27% 7.24% 6.64% 2023 2022 21.91% -14.90% 29.77% 7.05% -18.78% -11.12% -0.78% -6.77% 4.20% -14.52% 28.99% 14.76% 2022 2021 -0.60% 16.26% -6.21% 9.59% -21.39% -0.43% -7.34% -13.29% -6.25% -9.53% -2.85% 10.93% 2021 2020 0.15% -5.08% 5.52% 6.30% -9.04% -0.48% 12.86% 10.05% -3.60% -1.80% 14.67% 18.01% 2020 2019 19.01% 3.57% 3.61% 14.33% -13.92% 6.76% 0.23% -15.56% 2.76% -2.08% 5.49% 8.81% 2019 2018 -4.05% 6.47% -18.32% 2.25% 0.66% 4.60% 3.25% -0.41% 1.63% 4.31% -12.58% 8.68% 2018 2017 20.44% 4.62% -8.83% -16.68% -23.26% 13.29% 16.12% 3.40% -18.72% 1.69% 14.92% 2.21% 2017 2016 -0.31% 15.11% 11.91% 31.08% -42.34% 21.60% 3.03% -1.02% -2.19% 22.16% 20.09% -1.44% 2016 均值 5.90% 2.02% 0.27% 6.02% -17.54% 4.70% 3.21% -0.84% -1.34% 0.43% 7.66% 7.60% 均值 数据来源：Wind、格林大华期货研究院整理 # 二、技术分析 从螺纹主力合约月线级别的走势图上看，螺纹大致7年一周期：2008-2015下跌，2016-2021年上涨，2021年至今下跌。大趋势上，目前仍在下跌通道中，均线压制较强，第一压力位3539，第二压力位3920。第一支撑位2893，第二支撑位2400。周K线级别看，螺纹处于震荡区间2890-3400。 图10-1 螺纹主力月度和周度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 从热卷主力合约月线级别的走势图上看，2017-2020年区间低点热卷3100。热卷下跌趋势中，4066为强压力位，支撑位2875。周K线级别看，热卷处于震荡区间3000-3600。 图10-2 热卷主力月度和周度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 从铁矿主力合约月线级别的走势图上看，铁矿宽幅震荡，区间510-1262，但2025年未能突破1000点，同时也未能跌破650。周K线级别看，铁矿震荡区间650-920。 图10-3 铁矿主力月度和周度K线图 数据来源：文华财经、格林大华期货研究院整理 # 第十一部分 期权分析及策略建议 预计2026年钢材震荡趋势，建议关注双买策略，同时考虑钢价的季节性特点，在旺季之前关注逢低买入看涨期权，而粗钢产量高位和需求淡季时建议关注买入看跌期权。供需矛盾不突出，方向不明朗时，建议关注双买策略。 铁矿方面，铁水产量240万吨以上高位时，择机考虑买入看跌期权。震荡行情，考虑双买策略。 # 第十二部分 行业企业线上或线下调研2026年展望 钢之家网站创始人、董事长吴文章：2026年春节后至第1季度，钢材市场以震荡运行为主；明年上半年，钢材市场或呈现先抑后扬走势，全年钢材价格总体将在行业平均成本线附近或偏上方震荡运行，均价略高于今年。原燃料方面，铁矿石供给或相对宽松，进口均价略低于今年或持平；焦煤、焦炭市场将呈现恢复性运行态势，焦炭市场全年均价预计上涨100元/吨。 南钢集团张秋生：2026年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场将实现相对平衡，钢材和原料价格重心较2025年略有上移，且原料价格上升空间将大于成材，钢厂利润空间可能有所收缩，整体利润将略有下降，有望成为钢价止跌企稳的元年。螺纹钢今年均价预计3220元/吨，明年预计 $3300\pm 300$ 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出200元/吨；进口铁矿石：在95-115美元/吨区间波动；一级焦炭：今年均价1490元/吨，明年中枢上移150元至 $1650\pm 200$ 元/吨；安泽主焦煤：今年均价1376元/吨，明年中枢上移150元/吨，波动范围 $\pm 200$ 中金公司：2026年终端需求难以匹配原料供应的扩张，黑色系价格中枢可能仍有下行压力。材端的分化可能会继续，整个黑色系的重心也将继续向高炉环节倾斜。预计螺纹、铁矿和焦煤2026年均价分别为3025元/吨（上海螺纹钢）、95美元/吨（ $\mathrm{Fe} \% 61.5$ ，CFR中国）和1500元/吨（港口主焦）。 # 第十三部分 总结全文和2026年操作建议 # 一、总结全文 宏观层面，2026年是实施“十五五”计划的第一年，宏观经济有望企稳。产业层面，2026年，我国钢材内需仍缺乏长期有效的增长点，可能出现小幅负增长。其中，地产投资和新开工同比继续负增长，房地产市场仍为用钢需求拖累项。基建方面，财政可能扩张，或带动广义基建增速回升，管网建设、老旧小区建设是重点，但政策更可能对“投资于人”、“民生类投资”倾斜，市政、交运等耗钢密度大的传统基建增速可能有所放缓。制造业投资的单月增长已于今年年中开始转负，可能体现了两新政策的透支效应，也与“反内卷”有关。外需，钢材出口仍保持高位，但增速下滑。供给端相对较为确定，双碳背景下，2026年粗钢产量同比小幅下滑。综合判断，预计2026年螺纹宽幅震荡，区间2900-3500。价格重心可能略高于2025年。全年来看，可能上半年价格要略高于下半年。热卷宽幅震荡，区间可能为3100-3700之间。 相较于成材，2025年铁矿价格相对坚挺，最主要的原因在于铁水产量的韧性。2026年国产矿供应释放缓慢，而全球铁矿已进入供应释放期，主要矿山产量/发运目标继续上调，但作为铁矿最大的直接消费方，中国的铁矿需求在受到外部因素支撑的同时，内需仍然面临经济结构转型与钢材消费强度下降的压力。中国的铁元素消费已经达峰，体现在生铁产量增速小幅下降，2026年生铁产量仍将继续小幅下降。结合其他国家，2026年全球铁矿市场需求端缺乏增长点。综合判断，预计2026年我国铁矿价格宽幅震荡，区间650-900，重心大致与2025年相当。 # 二、操作建议 螺卷：宽幅震荡走势下，建议2026年螺卷波段操作。热卷需求更具有韧性，关注卷螺差阶段性交易机会。期权，旺季之前关注螺纹逢低买入看涨期权，而粗钢产量高位和需求淡季时建议关注买入看跌期权。供需矛盾不突出，行情震荡整理，方向不明朗时，建议关注双买策略 铁矿：2026年宽幅震荡走势，铁矿供给方考虑卖出保值。钢厂继续低库存战略，随用随采。套利方面，2026年可能会出现矿强钢弱的行情，关注卖出螺矿比的机会。期权方面，建议关注双买策略。 # 附录-钢铁行业相关股票 表：钢铁行业相关证券 股票代码 股票简称 年初价格 当前价格 年度涨跌幅 002066.SZ 瑞泰科技 11.187 15.82 41.41% 000932.SZ 华菱钢铁 4.085 5.77 41.25% 600282.SH 南钢股份 4.494 5.6 24.61% 600058.SH 五矿发展 7.12 8.59 20.65% 600782.SH 新钢股份 3.332 3.89 16.75% 000825.SZ 太钢不锈 3.48 3.98 14.37% 000709.SZ 河钢股份 2.181 2.32 6.37% 600019.SH 宝钢股份 6.776 7.17 5.81% 600307.SH 酒钢宏兴 1.59 1.59 0.00% 601005.SH 重庆钢铁 1.44 1.44 0.00% 002075.SZ 沙钢股份 6.216 5.58 -10.23% 920037.BJ 广信科技 10 87.58 775.80% 001212.SZ 中旗新材 16.731 42.75 155.51% 600126.SH 杭钢股份 4.78 8.85