20240422-中原证券-巨化股份-600160.SH-年报点评_产品跌价压制2023年盈利_制冷剂景气上行提振未来业绩_5页_359kb

巨化股份(600160) 2023年年报点评总结

核心内容

巨化股份在2023年受到主营产品价格下跌的影响，导致盈利显著下滑。尽管如此，公司在销量方面仍保持增长，特别是在氟化工原料和石化材料领域。随着制冷剂行业景气度逐步回升，公司未来业绩有望改善。

主要观点

• 2023年业绩表现
  公司2023年实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%；归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比大幅下滑60.37%；扣非净利润为8.26亿元，同比下滑64.60%。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.1元。

• 产品价格与销量分析
  受市场需求疲软、行业供给增加和竞争加剧等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等产品价格普遍下跌。其中，制冷剂均价2.03万元/吨，同比下降1.85%；含氟聚合物材料均价4.67万元/吨，同比下降29.77%；氟化工原料均价2886元/吨，同比下降40.03%。
  然而，公司氟化工产品销量总体增长，氟化工原料销量增长32.60%，石化材料销量增长71.91%，显示出公司在市场中的竞争力和业务拓展能力。

• 原材料成本变化
  2023年，公司主要原材料价格跌幅相对较小，其中萤石价格同比上涨18.15%。其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等价格下跌幅度在20%左右。这导致公司综合毛利率下降5.84个百分点至13.22%，净利率下降6.46个百分点至4.69%。

• 制冷剂行业前景
  2024年起，制冷剂行业开始实行配额制并逐步削减产量，行业供给进入收缩阶段。同时，空调、冰箱产量保持较快增长，预计未来制冷剂下游需求将上升，推动行业景气度提升。公司凭借领先的产能和市场份额，有望在未来受益于行业景气上行。

• 公司战略布局
  公司通过收购淄博飞源化工有限公司控制权，巩固了制冷剂配额领先地位。同时，公司持续推进“1+3”全球运营布局，布局高端氟化工材料项目，如10kt/a FEP、10kt/a PFA、150kt/a特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等，推动向高附加值的氟化工新材料转型升级。

• 未来盈利预测
  预计公司2024年和2025年的每股收益分别为0.97元和1.20元，对应市盈率分别为24.12倍和19.34倍。考虑到行业前景和公司龙头地位，分析师维持“增持”的投资评级。

关键信息

产品表现

• 制冷剂销量：29.49万吨，同比下滑10.87%
• 含氟聚合物材料销量：4.42万吨，同比增长23.48%
• 氟化工原料销量：36.38万吨，同比增长32.60%
• 石化材料销量：35.84万吨，同比增长71.91%
• 基础化工产品销量：159.36万吨，同比增长7.45%

财务指标

• 2023年综合毛利率：13.22%，同比下降5.84个百分点
• 2023年净利率：4.69%，同比下降6.46个百分点
• 2023年每股经营现金流：0.81元
• 2023年每股净资产：5.95元
• 2023年资产负债率：29.97%

投资计划

• 2024年计划投资33.93亿元，重点用于高端氟化工材料项目

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品价格下跌
• 需求不及预期

投资评级

• 维持“增持”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅在5%至15%之间

图表说明

• 图1：公司历年业绩增长
  展示公司历年营业收入和净利润的变化趋势。

• 图2：公司收入结构
  展示公司各主要产品的收入占比情况。

• 图3：公司综合毛利率
  展示公司综合毛利率的变化趋势。

• 图4：公司分产品毛利率
  展示公司各主要产品的毛利率情况。

• 图5：R32价格走势
  展示R32制冷剂价格的变化趋势。

• 图6：R125价格走势
  展示R125制冷剂价格的变化趋势。

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