20130901-兴业证券-难有惊喜_恐有惊吓_15页_627kb

文档总结

核心内容概述

本报告由张忆东与吴峰撰写，旨在通过多指标综合监控资金价格的变动，从流动性角度分析A股市场的资金面状况，并提示市场可能面临的“危”与“机”。报告结合了SHIBOR利率、票据直贴与转帖利率、国债收益率、央票发行利率、人民币理财产品收益率等指标，构建了两个主要的资金面领先指标，并对9月份的流动性环境进行了展望。

主要观点

1. 流动性环境展望

   • 9月流动性环境“难有惊喜，恐有惊吓”，主要受以下因素影响：
     • 联储QE退出预期升温，可能引发市场资金紧张。
     • 季末、中秋、国庆等时点性扰动可能加剧流动性压力。
     • 尽管央行通过逆回购、SLO、SLF等工具对冲流动性，但效果有限。

2. 资金面不支持趋势性上涨行情

   • 中期来看，流动性环境不足以支撑股市趋势性上涨。
   • 原因包括：
     • 发达经济体流动性收缩，影响国内外汇占款改善。
     • 商业银行行为模式变化可能推高实体融资成本与信用利差。
     • 三季度宏观数据优于预期，降低政策托底需求，降准降息概率下降。

3. 资金面领先指标构建与意义

   • 指标1：指数/短债收益率（如沪深300指数/3个月国债到期收益率）

     • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
     • 在股市趋势尾声阶段，该指标可有效提示市场拐点。
     • 但对阶段性行情判断指导意义有限。
     • 在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观环境判断。

   • 指标2：3个月SHIBOR利率与3个月央票发行利率的利差

     • 利差低于50BP表示流动性宽松，市场具备趋势性机会。
     • 本周SHIBOR利率略有回落，利差也略有下降，但流动性仍偏紧。

4. 资金价格变动情况

   • SHIBOR利率：各期限平均回落21.50bp，7天质押式回购加权利率下降0.449%。
   • 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均回落0.5bp，转贴利率由6.25%降至5.41%。
   • 国债收益率：各期限平均上升1.22bp，10年期国债收益率上升4.39bp至4.0374%。
   • 央票市场：二级市场央票收益率涨跌互现，各期限平均上升0.57bp。
   • 人民币理财产品收益率：整体有所回落，但具体数据未明确提及。

5. 其他指标与市场关系

   • 贷款利率上浮占比与上证指数呈负相关。
   • 信用利差（短端）与低等级信用债表现密切相关，反映市场风险偏好。
   • 金融机构人民币贷款加权平均利率反映市场融资成本。

关键信息

• 证书编号：

  • 张忆东：S0190510110012
  • 吴峰：S0190510120002

• 联系方式：

  • 上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层
  • 北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层
  • 深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503
  • 电话：021-3856 5957
  • 邮箱：wufeng@xyzq.com.cn

• 投资评级说明：

  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持
  • 评级依据为相对上证综指或深成指的表现。

• 法律声明：

  • 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
  • 报告仅供公司客户使用，不构成投资建议。
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图表摘要

• 图1：2007年以来A股资金面领先指标领先沪深300指数的拐点
• 图2：2010年以来A股资金面领先指标
• 图3：2002年以来A股资金面领先指标领先上证指数的拐点
• 图4：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率的利差与股市
• 图5：质押式回购加权利率
• 图6：各期限SHIBOR利率周变化
• 图7：2007年以来3个月以上期限SHIBOR利率
• 图8：2012年以来3个月以上期限SHIBOR利率
• 图9：2007年以来3个月以下期限SHIBOR利率
• 图10：2012年以来3个月以下期限SHIBOR利率
• 图11：票据直贴转帖收益率周变化
• 图12-15：各区域票据直贴利率
• 图16：6个月票据转帖利率
• 图17-18：2004年以来与2011年以来中国票据网转帖利率
• 图19-23：各期限国债到期收益率周变化与历史走势
• 图24-26：央票到期收益率与发行利率周变化
• 图27-28：央票发行利率与一年期定存利率
• 图29-30：人民币理财产品预期收益率
• 图31：贷款利率上浮占比与上证指数负相关
• 图32-33：低等级信用债与股市、信用利差（短端）
• 图34-35：金融机构人民币贷款加权平均利率
• 图36-37：国库现金管理商业银行定期存款利率
• 图38：8月26日—8月30日公开市场操作净投放415亿元
• 图39：逆回购利率
• 图40：公开市场到期资金分布图

总结

本报告通过构建与跟踪多个资金面指标，系统分析了当前A股市场的流动性状况及资金价格变化趋势。尽管短期资金价格有所回落，但9月份流动性环境仍面临较大压力，可能对市场造成冲击。从中长期角度看，流动性不足以支撑股市趋势性上涨，需警惕融资成本上升与信用利差扩大对市场的影响。报告还提供了多个图表用于辅助分析，并明确了投资评级与法律声明，确保信息的合规性与专业性。