20170718-广发证券-天虹股份-002419.SZ-低估值的新零售龙头_步入新一轮景气期_23页_1mb

天虹股份（002419.SZ）总结

核心内容

天虹股份作为全国性百货龙头企业，正步入新一轮景气期。公司通过战略布局线下“一大一小”红利业态，即购物中心和便利店，实现了业绩的稳步回升和增长潜力的释放。公司积极践行新零售理念，推动业态创新、数字化转型和全渠道融合，成为行业标杆。

主要观点

• 新一轮扩张周期：公司计划未来五年内购物中心和便利店总数分别不低于20家和1000家，未来三年开设天虹和sp@ce超市100-150家，主要集中在优势区域加密发展。
• 全渠道模式：构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式，实现了全渠道会员统一。
• 业态创新：推出国内首创都会生活超市sp@ce，打造体验式、场景化消费，提升门店吸引力。
• 数字化转型：全面推动数字化经营，提升供应链效率和运营能力，强化数据驱动决策。
• 业绩改善：2016年Q3起业绩出现拐点，2017年Q1收入和净利润增速分别为2.08%和21.33%，经营性现金流连续三年改善。

关键信息

门店布局

• 截至2017年，公司进驻8省/市的20个城市，拥有72家大型商场和160多家便利店。
• 门店经营面积超过230万平米，其中自有物业经营面积为30万平米。
• 门店布局集中于深圳、华南及华中地区，其中深圳30家，华中16家，华南11家。
• 门店整体店龄结构合理，5年以上成熟门店占比达67%，经营面积占比达53%。

营收与盈利预测

• 2017-2019年预计收入分别为204.4亿、212亿和221.4亿。
• 归母净利润分别为7.22亿、7.86亿和8.29亿。
• EPS分别为0.9元、0.98元和1.04元。
• 当前股价对应动态PE分别为15.2倍、14倍和13.2倍。

盈利能力与运营效率

• 公司毛利率高于行业平均，2017年预计达25.7%。
• 销售和管理费用率高于行业平均水平，但随着门店运营优化，费用结构逐步改善。
• 经营性现金流连续三年改善，2016年全年经营性净现金流接近2011年高位。
• 公司扣非净利润增速高于行业平均水平，显示其较强的盈利能力。

新零售与全渠道融合

• 公司布局线上线下融合，包括虹领巾、微品、微信服务号等线上渠道。
• 推出“天虹到家”服务，部分门店线上业务占比提升至10%。
• 推动全渠道会员体系，实现线上线下的数据互通。

便利店业务

• 便利店业务稳步发展，后台管理和单店盈利能力显著提升。
• 2017年上半年新开门店均实现单店盈利。
• 便利店系统主要分布在深圳、东莞和厦门，公司退出南昌市场，优化业务结构。

营收与利润增长

• 2017年Q1收入和扣非净利润增速分别为2.08%和16.99%，均高于行业平均水平。
• 2016年Q4至2017年Q1，公司收入和利润持续增长，显示业绩复苏趋势。

风险提示

• 消费复苏低于预期，可能导致同店增长放缓。
• 门店扩张及新店培育不及预期，可能影响整体增长。
• 主力区域竞争加剧，可能对市场份额构成威胁。

投资建议

• 公司作为全国性百货龙头，治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业。
• 受益于行业回暖和中航系国企改革，公司有望迎来新一轮业绩红利期。
• 维持买入评级。

财务数据概览

资产负债表

• 流动资产：2015A为8720百万元，2017E为10017百万元。
• 非流动资产：2015A为5165百万元，2017E为4224百万元。
• 负债合计：2015A为8371百万元，2017E为7923百万元。
• 股东权益：2015A为5511百万元，2017E为6315百万元。

利润表

• 营业收入：2015A为17396百万元，2017E为20445百万元。
• 归属母公司净利润：2015A为1208百万元，2017E为722百万元。
• EBITDA：2015A为1005百万元，2017E为1370百万元。
• EPS：2017E为0.90元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2015A为1243百万元，2017E为1116百万元。
• 投资活动现金流：2015A为665百万元，2017E为537百万元。
• 筹资活动现金流：2015A为-155百万元，2017E为30百万元。
• 现金净增加额：2017E为1684百万元。

主要财务比率

• 营业收入增长率：2017E为18.4%。
• 毛利率：2017E为25.7%。
• 净利率：2017E为3.5%。
• ROE：2017E为11.4%。
• 资产负债率：2017E为55.6%。
• P/E：2017E为15.2倍。
• P/B：2017E为1.7倍。

总结

天虹股份通过积极布局购物中心和便利店，实现线下业态的优化和增长。公司推进全渠道融合和数字化转型，提升了运营效率和盈利能力。在行业回暖和国企改革的背景下，公司有望迎来新一轮业绩增长，维持买入评级。