2017-低估值的新零售龙头，步入新一轮景气期_24页-2mb

天虹股份（002419.SZ）总结

核心内容概述

天虹股份是中国零售行业的领军企业，致力于新零售模式的探索与实践，正处于新一轮扩张周期。公司通过优化线下业态，布局购物中心和便利店，结合线上全渠道模式，提升整体运营效率和盈利能力。其战略重点在于线下“一大一小”（即购物中心与便利店）的布局，以及数字化转型和全渠道融合。公司治理结构、创新意识和转型能力均领先行业，有望受益于行业回暖和国企改革，维持买入评级。

主要观点

• 新一轮扩张周期：公司计划未来五年内购物中心和便利店数量分别不低于20家和1000家，未来三年开设天虹和sp@ce超市100-150家，主要集中在优势区域加密发展。
• 新零售战略：公司构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式，积极进行数字化转型，提升经营效率。
• 业态创新：推出国内首创的都会生活超市sp@ce，强化体验式消费和场景化运营，满足中高端客群需求。
• 业绩改善：2016年Q3开始业绩恢复增长，2017年Q1收入和净利润增速分别为2.08%和21.33%，经营性现金流连续三年增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为204.4亿、212亿和221.4亿，归母净利润分别为7.22亿、7.86亿和8.29亿，EPS分别为0.9元、0.98元和1.04元，当前股价对应PE分别为15.2倍、14倍和13.2倍。

关键信息

门店布局与运营

• 公司已进驻8省/市的20个城市，拥有72家大型商场和160多家便利店，经营面积超过230万平米。
• 门店布局集中于深圳、华南地区及其他城市，其中深圳、华中和江西分别开设30、11和16家百货及购物中心门店，经营面积占比分别为42.72%、8.42%和26.79%。
• 门店整体店龄结构合理，5年以上成熟门店数量和经营面积占比分别高达67%和53%。

购物中心表现

• 购物中心平均培育期缩短为2年，低于行业平均3年。
• 宝安购物中心开业首年盈利，吉安购物中心已实现扭亏，杭州购物中心有望扭亏，新沙购物中心开业期间单日客流突破10万，17年有望盈亏平衡。
• 公司计划2017年下半年在佛山、宜春、相城等城市开设新购物中心。

便利店发展

• 公司2014年收购万店通并创立“微喔”品牌，便利店业务稳步增长，上半年新开门店均实现盈利。
• 便利店系统后台管理和单店盈利能力显著提升，未来有望加速发展。

数字化转型与全渠道融合

• 公司构建了线上线下融合的全渠道模式，包括虹领巾、微品等电商业务和O2O服务。
• 推进了数字化经营中心，提升商品数字化、门店运营数字化和供应链数字化。
• 实现了全渠道会员统一，线上业务占比提升，O2O服务逐渐完善。

行业趋势与业绩表现

• 实体零售行业呈现结构性温和复苏，公司作为龙头受益明显。
• 2017年上半年社零总额同比增速为11%，百家重点零售销售额同比增长5.3%。
• 高端消费和“她经济”复苏明显，黄金珠宝和化妆品销售额持续增长。
• 公司多项经营指标如同店增长、收入增长和毛利率均高于行业平均水平。

风险提示

• 消费复苏低于预期，同店增长放缓。
• 门店扩张和新店培育不及预期。
• 主力区域竞争加剧。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年收入分别为204.4亿、212亿和221.4亿，归母净利润分别为7.22亿、7.86亿和8.29亿，EPS分别为0.9元、0.98元和1.04元。
• 投资建议：公司作为全国性百货龙头，治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益于行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。

财务数据概览

资产负债表

• 流动资产从2015年的8720亿增长至2019年的16968亿。
• 负债合计从2015年的8371亿增长至2019年的9037亿，资产负债率从62.07%下降至53.3%。
• 股东权益从2015年的5511亿增长至2019年的7930亿。

利润表

• 营业收入从2015年的17396亿增长至2019年的22138亿。
• 归属母公司净利润从2015年的1208亿增长至2019年的829亿。
• 毛利率和净利率稳步提升，ROE高于行业平均水平。

现金流量表

• 经营性现金流净额从2015年的1243亿增长至2019年的1480亿。
• 投资活动现金流净额从2015年的665亿波动至2019年的-250亿。
• 筹资活动现金流净额从2015年的-155亿增长至2019年的88亿。

财务比率

• 营业收入增长：2017年为18.4%，2018年为3.7%，2019年为4.4%。
• 毛利率：从2015年的23.6%提升至2019年的25.6%。
• ROE：从2015年的21.9%下降至2019年的10.5%。
• 流动比率和速动比率均有所提升，显示公司短期偿债能力增强。

结论

天虹股份凭借其新零售战略、业态创新、数字化转型和全渠道融合，成功应对行业挑战，实现业绩复苏。公司未来增长潜力巨大，尤其在购物中心和便利店领域，有望持续受益于行业回暖和国企改革，是值得投资的零售龙头。