20170509-招商证券-天虹股份-002419.SZ-新零售领先的低估值标的_26页_2mb

天虹股份 002419.SZ 详细总结

核心内容

天虹股份（002419.SZ）是一家以“百货+超市+X”多元业态为战略格局的零售企业，致力于新零售布局，通过线上线下融合实现全渠道发展。公司当前股价为14.01元，目标估值为18.0元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。预计2017年和2018年净利润增速分别为18%和12%，当前估值为18×17PE，属于低估值标的。

主要观点

• 业态转型与业绩增长：公司通过“百货+超市+X”的模式进行转型，以体验化和主题编辑为核心，提高顾客粘性与消费体验。
• 新零售布局：公司已构建“虹领巾”APP、微信、微品等线上线下融合平台，实现全渠道引流与顾客互动。
• 盈利稳定：公司毛利率稳定在23%-24%，高于行业平均水平，期间费用率低于行业，展现出良好的盈利能力。
• 区域布局：公司深耕华南地区，尤其是深圳，同时加速在江西等华中区域的拓展，提升市场占有率。
• 财务稳健：公司资产负债率控制在58.7%左右，财务状况稳健，具备良好的现金流和盈利预测。

关键信息

一、公司概况与股权结构

• 公司背景：成立于1984年，总部位于深圳，控股股东为中航国际，持股比例为43.4%。
• 股权结构：图1展示了公司股权结构，显示中航国际为主要股东，五龙贸易有限公司为第二大股东。

二、多元业态与全渠道发展

• 业态布局：公司实行“百货+超市+X”的模式，其中X包括餐饮、娱乐、电器等。
• 营收与毛利：2017年百货和超市营收占比分别为60%和30%，毛利率分别为22.8%和23.9%，均高于行业水平。
• 门店分布：公司在全国多个省市有门店，其中华南地区（广东）是主要市场，占比57%；江西（华中）次之，占比15%。

三、新零售战略与门店升级

• 体验化转型：公司通过购物中心和体验式超市等提升顾客体验，如南昌“天虹COOL+”和深圳君尚3019等。
• 线上融合：通过“虹领巾”APP、微信商城等实现线上线下融合，提升顾客便利性。
• 商品升级：引入买手制百货平台Rain系列，提升品牌时尚度与性价比；同时发展全球直采与生鲜PC厂，确保商品品质。

四、非零售业务发展

• 置业项目：公司涉足房地产开发，如南昌九洲天虹广场和苏州天虹品上中心，为公司提供多元收益来源。
• 小额贷款业务：公司成立天虹金融，提供供应链金融解决方案，业务稳定发展。

五、盈利预测与财务数据

• 营收预测：2017年预计营收186.55亿元，同比增长8%；2018年预计营收197.74亿元，同比增长6%。
• 毛利率：预计2017年百货毛利率23.01%，超市毛利率25.00%，整体毛利率提升。
• 净利润预测：2017年预计净利润6.17亿元，同比增长18%；2018年预计6.90亿元，同比增长12%。
• PE与PB：2017年PE为18.1倍，PB为1.9倍，均低于市场水平。

六、风险提示

• 消费市场疲软：若整体消费市场进一步疲软，可能影响公司业绩。
• 转型风险：传统业务向新零售转型过程中可能面临挑战。
• 新业务风险：新业务如便利店、跨境电商等可能带来不确定性。

结构总结

一、深耕华南和江西，多业态、全渠道

• 中航控股：公司由中航国际控股，是央企与港资企业合作的典范。
• 门店布局：67家综合百货门店，其中38家位于广东，10家位于江西，5家位于湖南，5家位于福建。
• 购物中心：4家购物中心，其中2家位于广东，1家位于江西，1家位于杭州，成为利润增长点。
• 便利店：157家便利店，其中136家位于广东，21家位于福建，布局重点在厦门和深圳。

二、业态升级，构建全渠道新零售

• 体验化转型：通过购物中心和体验式超市提升消费体验，如南昌COOL+、深圳君尚3019等。
• 线上融合：通过“虹领巾”APP、微信商城等实现线上线下融合，提升销售与服务效率。
• 商品升级：引入Rain系列买手制百货，提升品牌时尚度与性价比；发展全球直采与生鲜PC厂，提高商品品质与毛利率。

三、非零售业务发展稳定

• 置业项目：两个城市综合体在售，为公司带来多元化收益。
• 小额贷款业务：天虹金融提供供应链金融支持，业务稳步发展。

四、盈利预测

• 营收预测：2017年预计营收186.55亿元，2018年预计营收197.74亿元，未来三年保持增长趋势。
• 毛利率预测：百货、超市及X业态毛利率预计稳步上升，分别为23.01%、25.00%和42.00%。
• 净利润预测：2017年预计净利润6.17亿元，2018年预计6.90亿元，增速分别为18%和12%。
• PE与PB：2017年PE为18.1倍，PB为1.9倍，估值相对较低，具备投资价值。

五、财务数据与风险提示

• 财务数据：公司资产负债率保持在58.7%左右，财务状况稳健。
• 风险提示：需关注消费市场疲软、传统业务转型、新业务发展等潜在风险。

图表与数据

• 图表目录：包括天虹商场股权结构、全渠道多业态发展格局、营收与毛利占比、门店分布等。
• 财务数据：详细列出2015-2019年的营收、毛利、净利润、PE与PB等关键财务指标。
• 盈利预测：基于公司2017年各业态的经营战略，给出未来三年的营收与利润预测。

总结

天虹股份通过多元业态和新零售布局，实现了业绩的稳步增长。公司具备良好的盈利能力与财务状况，同时在华南和华中地区有较强的市场基础。未来，公司将继续深化体验化转型，拓展线上线下融合，提升商品品质与服务体验，成为新零售领域的领先企业。