20180108-信达证券-天虹股份-002419.SZ-深度报告_货_+_场_重塑_新零售低估值标的_31页_3mb

天虹股份（002419.sz）深度报告总结

核心内容

天虹股份（002419.sz）作为一家深根广东、布局全国的百货龙头企业，正处于新零售转型的关键阶段。公司通过“货+场”重塑策略，积极拥抱消费趋势的变化，提升门店体验与供应链效率，实现线上线下融合，形成多渠道发展战略。公司业绩在2017年迎来明显改善，净利润同比增长31.36%，并预计在2017-2019年持续增长。鉴于其在零售行业的领先地位和潜在的国改利好，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 消费升级与新零售趋势：随着中产阶级和新世代（80后、90后、00后）成为消费主力，传统百货模式已无法满足需求，天虹通过“场”和“货”的双重升级，提升体验和商品质量，满足消费者对高端化、个性化和性价比的多元化需求。
• “货+场”重塑策略：公司对百货、购物中心、超市、便利店进行全面升级，打造主题化、体验式消费场景，同时加强自营商品引入和全球/生鲜直采，提升商品品质和价格竞争力。
• 线上线下融合：通过虹领巾APP、微信服务号和天虹微品APP，构建本地化生活服务平台，实现全渠道购物、会员精细化管理和社交电商模式，提升客户粘性和购物便利性。
• 门店稳健扩张与业绩回升：公司门店数量稳步增长，尤其在购物中心和便利店方面表现突出。2017年上半年，可比店利润同比增长14.04%，标志着业绩拐点的到来。
• 组织变革推动战略转型：年轻但经验丰富的管理层推动公司扁平化和专业化管理，提升运营效率，助力战略转型。

关键信息

公司概况

• 成立于1987年，前身为深圳天虹商场，是一家立足华南、辐射全国的连锁百货企业。
• 2010年在深圳上市，总股本约8亿股，实际控制人为中国航空工业集团有限公司。
• 2017年三季报显示，公司已进驻8省/市的21个城市，经营综合百货66家、购物中心7家、便利店164家。

财务表现

• 2017年业绩：公司实现营业收入129.39亿元，同比增长4.71%；归属母公司净利润4.92亿元，同比增长35.40%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为6.62、7.31、8.45亿元，对应每股收益分别为0.83元、0.91元和1.06元。
• 估值：公司2017-2019年PE分别为19.24、17.54、15.07，显著低于行业均值，显示出其低估值优势。

业务重心与布局

• 主要业务：百货、购物中心、超市、便利店，其中百货和超市为收入主力，分别占58.29%和32.49%。
• 区域布局：以华南地区为主，逐步向华中拓展，2017年深圳以外地区营收占比接近50%，成为未来重点发展区域。
• 门店扩张：2016年新增6家综合百货、1家购物中心；2017年上半年新增2家购物中心、1家超市和14家便利店。

业态升级

• “场”重塑：
  • 百货门店主题化升级，如南昌“天虹COOL+”、珠海天虹、民治天虹等，主打体验式消费。
  • 超市打造“优品平价体验式精品超市”，引入全球商品和有机产品，提升品质与价格优势。
  • 便利店推出“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”模式，如“微喔”便利店，提供便民服务和社区生活体验。
• “货”重塑：
  • 百货大力引入自营品牌，如Rain&Color、Rain&Home、Rain&Co、Rain&Kids，提升商品质量和品牌价值。
  • 超市加强全球直采和生鲜直采，建立多个直采办事处和农产品基地，提升供应链效率。

线上线下融合

• 虹领巾APP：作为本地化生活服务平台，提供购物、天虹到家、海外购、生活服务等功能，截至2017年6月会员数近500万，成为公司线上发展的重要载体。
• 微信服务号：主要用于会员服务与管理，实现会员标签化管理，提升客户体验。
• 天虹微品APP：基于移动社交的B2B2C电商平台，以社交圈为单位进行商品推广，提升用户粘性和销售转化率。

风险因素

• 消费复苏不达预期
• 门店扩张不达预期
• 同店增长放缓

投资聚焦

• 股价催化剂：消费强劲复苏、公司业绩超预期、中航系国改出现实质性进展。
• 投资评级：基于其在新零售领域的领先布局和估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。

行业背景

• 随着新零售概念的提出，实体零售企业迎来新的发展机遇。
• 2016年4月起，全国大型零售企业销售额触底反弹，高端消费持续回暖，推动百货行业复苏。
• 天虹作为效率和体验方面顺应消费者需求升级的代表企业，具备明显的先发优势。

估值对比

总结

天虹股份凭借“货+场”重塑策略，在新零售时代展现出强大的适应能力和创新意识，同时受益于消费升级和国改背景，具备长期增长潜力。公司线上线下融合策略、门店扩张及业态升级，为其在竞争激烈的零售行业赢得了优势地位，值得投资者关注。