20140110-西南证券-汇中股份-300371.SZ-水表高增长力保好业绩,热量表只待行业爆发_18页_1mb

汇中股份（300371）新股分析报告总结

核心内容

汇中股份是国内超声测流智能仪表领域的龙头企业，主要产品包括超声热量表、超声水表和超声流量计，产品均采用超声波原理，具有始动流低、准确度高、可靠性强等优势。公司产品广泛应用于居住或商业楼宇热交换系统、工业或居民用水计量、以及水利、冶金、石油等工业领域的流量检测。

主要观点

• 热量表市场潜力巨大：在国家节能减排政策推动下，热量表行业逐步兴起。2010年市场爆发式增长，但整体仍处于发展阶段。公司拥有深厚的技术积累和产品质量优势，一旦政策推动，将充分受益。
• 智能水表需求增长确定：国家实施的阶梯水价政策将极大推动智能水表的需求。公司已与100余家供水企业建立稳定合作关系，并通过调整销售政策和引进销售人才，加快超声智能水表的市场拓展。
• 公司具备明显竞争优势：公司在技术创新、产品适用范围、产品质量及人才团队方面均具有显著优势，这些优势将助力公司在未来市场竞争中脱颖而出。
• 募投项目助力产能扩张：公司拟募集资金2.1亿元用于超声热量表产业化生产基地和大口径超声水表产业化项目，有助于满足市场需求，提升公司竞争力。

关键信息

产品与市场

• 产品分类：

  • 超声热量表：用于热计量，应用领域包括户用、楼栋、工业及中央空调系统。
  • 超声水表：用于水计量，主要应用于供水行业贸易结算。
  • 超声流量计：用于液体流量计量，应用于水利、冶金、石油等工业领域。

• 市场空间：

  • 热量表：“十二五”期间预计总需求为2655万台，市场空间约117亿元。
  • 水表：2012年小口径水表年需求约4550万只，智能水表渗透率不足15%。

公司财务与盈利预测

• 2012年财务数据：

  • 营业收入：142.59亿元
  • 归属母公司净利润：49.76亿元
  • 每股收益：1.04元
  • 毛利率：61.74%
  • 资产负债率：10.04%
  • 净资产收益率：32.74%

• 盈利预测（2013-2015年）：

  • 营业收入：178.23亿元、235.27亿元、298.79亿元
  • 归属母公司净利润：59.96亿元、77.00亿元、97.29亿元
  • 每股收益：1.25元、1.60元、2.03元
  • 市盈率（PE）：36.02倍、28.05倍、22.20倍

投资建议与估值

• 估值水平：参照可比公司新天科技（300259）和三川股份（300066）的估值水平，结合公司成长性，给予2014年24~28倍市盈率，对应合理询价区间为38.40元~44.80元。

风险提示

• 供热计量改革推进低于预期。
• 公司募投扩产后产能难以完全消化。
• 全球经济复苏乏力，可能导致阀门需求疲软。
• 人民币升值可能带来汇兑损失。

重要政策与行业趋势

• 供热计量改革：自2003年起逐步推进，2010年实现爆发式增长，但整体仍处于较低水平。
• 阶梯水价政策：2014年1月国家发改委和住建部发布指导意见，推动城镇居民用水阶梯价格制度建设，预计将带动水表行业两年爆发式增长。
• 行业发展趋势：随着节能减排政策的推进和智慧城市建设，智能水表和热量表市场将快速增长，超声仪表因其技术优势，成为未来主流产品。

公司竞争优势

• 技术创新：公司拥有省级企业技术中心，掌握多项专有技术，如微功耗测量、数字信号处理、高精度时间检测等。
• 产品适用范围广泛：公司产品覆盖热源厂、热力站、居民住宅、工业企业等不同领域。
• 产品质量：通过ISO9001认证，建立了完善的质量控制系统，产品性能稳定。
• 人才团队：公司强调创新文化，拥有较强的市场导向和规范管理体系，推动持续发展。

募投项目详情

• 超声热量表产业化生产基地建设项目：设计产能53万台套，其中户用热量表50万台套，楼栋热量表3万台套。
• 大口径超声水表产业化项目：设计产能18,000台，提升公司大口径水表市场份额。

总结

汇中股份凭借其在超声测流智能仪表领域的深厚积累和技术优势，有望在供热计量改革和阶梯水价政策推动下，实现业绩的持续增长。公司具备良好的市场拓展能力和技术实力，募投项目将进一步提升其产能和市场竞争力。然而，公司也面临供热计量改革推进缓慢、产能消化不足等风险，需关注政策实施力度及市场需求变化。