20150405-国金证券-汇中股份-300371.SZ-超声水表市场爆发_技术横向扩张可期_22页_1mb

汇中股份（300371.SZ）投资报告总结

核心内容

汇中股份是国内超声测流行业龙头，专注于超声热量表、水表和流量计等产品的研发与生产。公司以超声测流技术为核心，拥有全系列产品的自主知识产权，并参与制定了多项行业和国家标准。公司重视研发投入，具备较强的盈利能力和技术优势，同时具备良好的市场前景。

主要观点

• 行业高景气度：受益于国家供热计量改革和阶梯水价政策，超声热量表和水表行业正迎来快速发展期。
• 产能扩张：公司IPO募投项目将解决产能约束问题，为公司进入快速发展阶段提供保障。
• 技术优势：公司拥有较高的毛利率和净利率，显示其在超声测流领域的核心竞争力。
• 成长空间广阔：公司产品线涵盖多个领域，具备向服务转型的潜力，有望通过物联网技术进一步打开成长空间。
• 估值优势：公司当前估值相比同行业具有一定优势，目标价为60元，对应2015/2016年PE分别为53倍和39倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：38.82元
• 目标价格：60.00-60.00元
• 已上市流通A股：28.41百万股
• 总市值：3726.72百万元
• 年内股价最高最低：38.82/21.74元
• 沪深300指数：4170.54

公司财务数据（2013-2017E）

• 每股收益（EPS）：1.431元（2013）/ 0.775元（2014）/ 1.128元（2015E）/ 1.544元（2016E）/ 2.094元（2017E）
• 每股净资产：4.45元（2013）/ 4.80元（2014）/ 5.92元（2015E）/ 7.47元（2016E）/ 9.56元（2017E）
• 毛利率：60%左右
• 净利率：30%以上
• 净利润增长率：20.75%（2013）/ 23.75%（2014）/ 45.65%（2015E）/ 36.89%（2016E）/ 35.58%（2017E）

产品与市场

• 超声热量表：应用于热源厂、热力站、公共建筑及居民住宅，预计2015年市场规模为836万台，2020年将达到3100万台。
• 超声水表：受益于阶梯水价政策，市场渗透率快速上升，未来需求增长空间大。
• 超声流量计：应用于化工、冶金、石油等领域，市场前景广阔，毛利率较高。

投资建议

• 预计2015-2017年主营业务收入分别为304百万元、414百万元和561百万元，同比增长50.7%、36.2%和35.5%。
• 净利润分别为108百万元、148百万元和201百万元，同比增长45.7%、36.9%和35.6%。
• EPS分别为1.13元、1.54元和2.09元。
• 当前估值相比同行有一定优势，目标价为60元，对应2015/2016年PE分别为53倍和39倍。

风险提示

• 供热计量改革和阶梯水价政策实施不达预期。
• 公司转型升级进度不达预期。
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。

附录：图表目录

• 图表1：公司的三种产品
• 图表2：我国热量表销售情况
• 图表3：公司主要产品及应用领域
• 图表4：公司的热量表品能满足热源厂到终端用户的需求
• 图表5：超声水表、超声流量计应用领域广阔
• 图表6：公司近几年收入持续稳定增长—按产品分类
• 图表7：2014年上半年公司各业务收入占比
• 图表8：公司收入保持快速增长
• 图表9：公司净利润保持较快增长
• 图表10：公司各产品毛利率变动情况
• 图表11：公司的净利率始终维持在30%以上波动
• 图表12：2014年度各公司业务规模对比
• 图表13：公司的综合毛利率高于可比公司
• 图表14：公司历年研发投入
• 图表15：公司研发投入占主业收入比例高于同行
• 图表16：此处录入标题
• 图表17：机械热量表与超声波热量表对比
• 图表18：南北供暖线示意图
• 图表19：我国供热计量装置安装面积占比稳步提升
• 图表20：预计供热计量装置安装面积快速增长
• 图表21：供热计量装置市场空间巨大
• 图表22：两种主要供热计量装置对比
• 图表23：《意见》中相关条例的解读
• 图表24：阶梯水价政策促使智能水表替代传统机械水表
• 图表25：我国水表产量保持缓慢增长
• 图表26：我国智能水表渗透率快速上升
• 图表27：预计智能水表将保持30%以上的高增长，渗透率快速提升
• 图表28：我国超声流量计市场规模（亿元）及增长率预测
• 图表29：超声波测流量原理图
• 图表30：超声波加工原理图
• 图表31：超声波技术的应用
• 图表32：公司与物联网相关的新技术
• 图表33：公司的传感器及通讯控制器业务（2013年前三季度数据）
• 图表34：国德科技主要产品
• 图表35：中移物联网公司主要产品及解决方案
• 图表36：公司与可比公司估值比较
• 图表37：公司主营业务预测（单位：百万元）

估值与盈利预测

• 2015年：主营业务收入304百万元，净利润108百万元，EPS 1.13元
• 2016年：主营业务收入414百万元，净利润148百万元，EPS 1.54元
• 2017年：主营业务收入561百万元，净利润201百万元，EPS 2.09元

未来展望

• 公司计划通过产品向服务转型，进一步拓展市场空间。
• 公司具备较强的市场竞争力，有望在行业高增长背景下持续受益。