20140110-招商证券-汇中股份-300371.SZ-超声波流量仪表优秀制造商_15页_877kb

汇中股份 (300371) 新股分析总结

核心内容

汇中股份是一家专注于超声波热量表、超声波水表和超声波流量计研发与制造的公司，其产品广泛应用于城市供暖、工业用水及流量计量等领域。公司依托技术优势、产品优势及地理位置优势，在行业复苏背景下具有较高的增长潜力。根据DCF和相对估值法，公司合理的估值区间为36.09-38.08元。

主要观点

行业前景

• 热量表行业：经历2010年爆发后，行业在2011-2012年陷入停滞，主要受房地产市场不景气、政策执行不到位、产品质量不稳定等因素影响。随着雾霾问题的加剧、供暖面积的增加及财政资金的到位，行业有望恢复10%-20%的增速。
• 水表和流量计行业：受益于国家对水资源价格改革的推进，特别是阶梯水价的实施，智能水表市场需求将持续增长。超声波水表因其高精度、低维护成本等优势，正逐步取代传统机械式水表。

公司优势

• 技术优势：公司拥有自主研发的专利技术，包括双插入式超声测流技术、数字式超声流量测量技术、微功耗测量技术及仪表防护技术等，技术成熟且处于国内先进水平。
• 产品优势：公司产品线齐全，涵盖工业、楼栋及户用热量表，以及工业用超声水表和流量计。其中户用热量表占比高，是公司收入的重要来源。
• 地理位置优势：公司位于北方供暖核心区域唐山，临近辽宁和山东，有利于拓展北方供暖市场。

募投项目

公司计划通过募投项目提升产能，解决当前产能利用率超过100%的问题。预计募投项目完成后，户用热量表产能将提升至60万台，楼栋热量表提升至3.3万台，大口径水表提升至1.8万台。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为1.06、1.40、1.91元，同比增长分别为19%、33%、36%。
• 估值方法：
  • DCF估值：基于WACC 9.96%、永续增长率2%等假设，得出公司价值为38.08元。
  • 相对估值法：根据行业PE中位数25.78倍估算，得出公司价值为36.09元。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：4200万股
• 本次发行股数：不超过1400万股
• 发行后总股本：不超过5600万股
• 发行日期：2014-01-15
• 发行市盈率：未提供
• 上市日期：未提供

财务概览

• 主营收入：2011年为135亿元，2012年为143亿元，预计2013-2015年分别为177亿元、228亿元、305亿元。
• 净利润：2011年为50亿元，预计2013-2015年分别为79亿元、107亿元。
• 毛利率：稳定在60%左右，其中超声热量表毛利率为55.2%，超声水表为70.4%，超声流量计为77.4%。
• ROE：2011年为27%，预计2014年为9%，2015年为11%。

风险提示

• 房地产市场下滑风险：户用热量表占公司收入约50%，若房地产市场下滑，将直接影响公司业绩。
• 政策风险：财政资金到位情况对热量表推广影响较大，若政策执行不力，可能制约行业发展。
• 市场竞争风险：随着市场成熟，产品价格可能下降，导致毛利率承压。

结论

汇中股份凭借其技术优势、产品优势及地理位置优势，在热量表、水表和流量计市场中具备较强的竞争力。公司估值区间为36.09-38.08元，合理价值区间明确。尽管面临一定的市场和政策风险，但行业前景良好，公司有望在未来实现持续增长。