20180604-东北证券-固收组利率_信用_海外一周策略（2018年第21期）_多利率空信用_美对中贸易战扩散全球_7页_525kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组于2018年第21期发布的债券市场策略分析，涵盖利率债、信用债、国内宏观与海外宏观四个主要部分，重点分析了后半年债市策略、信用债市场动态、宏观经济数据预期及全球主要经济体的市场走势。

主要观点与关键信息

1. 利率债策略：多利率、空信用

• 策略思路：报告建议后半年采取“多利率、空信用”的投资策略。
• 基本面分析：
  • 价格下行拉低名义GDP增速。
  • 消费与净出口对经济拉动不及去年，内需疲软，外需受贸易战影响减弱。
  • 整体经济基本面未有明显改善。
• 资金面分析：
  • 上半年两次降准显示货币政策边际宽松。
  • 预计下半年仍有降准可能。
• 信用债分析：
  • 资管新规限制非标融资，紧信用格局未变。
  • 中低评级债券在到期回售高峰期，一级带动二级趋势仍存。
  • “打破刚兑”背景下，违约事件增多，市场情绪需消化。
  • “净值化”趋势下，资管产品对净值波动敏感，中低评级债券票息优势减弱。

2. 信用债市场动态

• 发行与融资：
  • 上周信用债发行总额895.15亿元，偿还1007.53亿元，净融资额-112.38亿元。
  • 预计下周发行量保持当前规模。
• 收益率走势：
  • 不同期限信用债收益率有涨有跌。
  • 1年期国债收益率环比上升3.7BP，10年期国债收益率为3.6202%，较上周上升0.76BP。
• 产业债风险：
  • 下游行业信用风险凸显，未来几个月是信用债到期高峰期，需防范风险。
  • 央行扩大MLF可质押券范围至AA+、AA信用债，对市场预期有正面影响，但效果有限。

3. 国内宏观分析

• 进出口数据：
  • 预计5月出口增速较4月有所下行，主要因高基数效应、贸易战影响及主要出口国PMI低迷。
  • 进口增速同样预计下降，主要因内需疲软及去年高基数效应。
• 物价指数：
  • CPI预计继续下行，主要因猪肉价格反弹有限。
  • PPI预计大幅下降，原因包括高基数效应、油价影响减弱及CPI拖累。

4. 海外宏观分析

• 美元走势：
  • 短期受“强美元/弱欧元英镑”预期支撑，但意大利政局趋稳削弱该动能。
  • 长期来看，全球货币政策正常化趋势压制美元单边走强，美元可能盘整走弱。
• 美债走势：
  • 美债收益率在非农数据及意大利政局稳定后有所反弹。
  • 预计短期内美债收益率震荡，中长期仍可能上行。
• 美股走势：
  • 美股因贸易战和避险情绪影响，短期可能维持盘整格局。
• 欧元走势：
  • 欧元短期受意大利组阁成功影响走升，中长期可能“暂缓”正常化，周期性走升。
• 日元走势：
  • 日元呈现“V型”波动，短期可能因避险情绪走升，中长期受日美货币政策分化影响，可能走升。

报告结论

综合分析，后半年债市整体呈现“多利率、空信用”的策略倾向。利率债在基本面疲软和资金面宽松的背景下具备配置价值，而信用债则面临较高的违约风险与市场情绪波动。国内经济仍处调整期，进出口及物价数据疲软，而海外宏观环境复杂多变，美元、欧元、日元走势均存在不确定性，需密切关注政策变化与市场情绪动向。