航天军工行业科创投资手册系列：科创板企业深度解读，西部超导-20190422-华泰证券-23页_3mb

西部超导深度研究报告总结

核心内容概述

西部超导是一家成立于2003年的高科技企业，控股股东为西北有色金属研究院，专注于高端钛合金材料、高性能高温合金材料及超导材料的研发、生产和销售。公司凭借强大的研发实力和先进的技术，已成为国内军用高端钛材核心供应商之一，并积极拓展高温合金和超导材料的应用领域。

主要观点

1. 业务结构与产品定位

• 主要业务：高端钛合金材料、高性能高温合金材料、超导材料、铪材料及特种金属装备。
• 产品定位：以“国际先进、国内空白、解决急需”为核心，满足国家重大装备需求。
• 核心产品：
  • 高端钛合金材料：用于航空、舰船、兵器等领域的结构件和发动机部件。
  • 超导材料：包括NbTi和Nb₃Sn超导线材及超导磁体，广泛应用于MRI、MCZ、加速器、核聚变等高端装备。
  • 高性能高温合金材料：用于航空发动机和燃气轮机的热端部件，如叶片、涡轮盘等。

2. 业务增长与市场前景

• 高端钛合金材料：是公司主要收入来源，2016-2018年营收占比分别为77.59%、81.92%和85.90%，毛利率保持在35%以上。
• 超导材料：曾受益于ITER项目，但2017年项目结束导致收入下滑，公司正积极开拓MRI、MCZ等其他应用领域。
• 高性能高温合金材料：从2014年开始布局，2018年试产并产生少量收入，未来有望成为新的业绩增长点。
• 市场前景：
  • 军用高端钛合金需求快速增长，未来10年年均需求约6.03亿美元。
  • 民用航空市场带动的高温合金年均需求预计为36.69亿美元。
  • 燃气轮机大规模应用将为高温合金带来广阔市场。

3. 技术实力与研发能力

• 研发团队：依托西北有色金属研究院，汇聚多名专家，包括6名院士。
• 核心技术：
  • 高端钛合金材料制备技术（如铸锭纯净化熔炼、棒材与锻坯组织均匀性控制）。
  • 超导材料制备技术（NbTi和Nb₃Sn线材及磁体）。
  • 高温合金材料制备技术（如高均匀性锻造、电渣熔炼、高纯净度控制）。
• 技术优势：公司是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是全球唯一具备NbTi和Nb₃Sn超导线材、超导磁体全流程生产能力的企业。

4. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：拟募集资金8亿元，用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”。
• 项目内容：
  • 建设2500吨镍基高温合金棒材和600吨粉末高温合金母合金生产线。
  • 项目投资总额为5.08亿元，建设期为2年。
• 目标：提升公司高温合金生产能力，增强市场竞争力，推动“两机”重大专项材料国产化。

5. 行业竞争格局

• 军用钛合金：国内主要企业包括宝钛股份、西部超导和金天钛业，公司技术领先，是核心供应商之一。
• 超导材料：全球仅少数企业掌握相关技术，公司具备全流程生产能力，技术积累深厚。
• 高温合金：国内主要企业包括抚顺特钢、钢研高纳、宝钢特钢等，公司具备自主知识产权的高温合金制备技术。

6. 估值分析

• 估值方法：建议采用P/E估值法。
• 可比公司：宝钛股份和西部材料。
• 可比公司PE：2019-2020年平均PE分别为40.46倍和30.72倍。
• 公司估值：基于当前业务稳定、盈利能力较强，建议采用P/E估值法进行评估。

关键信息

• 公司成立背景：源于ITER项目对低温超导线材的产业化需求，2003年成立。
• 技术优势：掌握多项核心技术，形成完整的研发和生产体系。
• 市场应用：产品广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、MRI、MCZ、加速器、核聚变、燃气轮机等多个高端领域。
• 募投项目：用于提升高温合金生产能力，增强市场竞争力。
• 风险提示：
  • 科创板上市存在不确定性。
  • 客户集中度较高，前五大客户占比超过55%，存在依赖风险。

图表说明（部分）

• 图表1-7：展示公司发展历程、营收与毛利率变化、业务构成等。
• 图表8-10：显示股权结构、超导产品应用及钛合金产品用途。
• 图表11-13：展示MRI、MCZ等应用领域及高温合金产品性能。
• 图表14-19：反映钛工业产业链、产量与需求趋势。
• 图表20-34：展示高温合金应用、分类及未来市场需求预测。
• 图表35-39：分析行业竞争格局与可比公司估值情况。

总结

西部超导凭借其在高端钛合金、超导材料和高性能高温合金领域的领先技术与稳定市场地位，具备较大的增长潜力。随着军用飞机和民用航空的持续发展，以及高温合金和超导材料在多个高端装备领域的应用扩展，公司有望成为行业的重要参与者。尽管面临科创板上市和客户集中度等风险，但其技术优势和市场前景使其具备良好的投资价值。