军工行业“科创”系列报告：国科环宇，专注航天关键电子系统，受益于航天发展-20190422-广发证券-21页_1mb

广发军工“科创”系列报告总结：国科环宇

核心内容

国科环宇是一家专注于航天关键电子系统研发与应用的领先企业，是科创板申报企业。公司作为我国载人航天、北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统等国家重大科技专项的关键电子系统核心供应商，处于快速成长期，营收和利润实现快速增长。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是航天关键电子系统解决方案提供商，拥有完备的军工资质，在航天关键电子系统领域占据领先地位。
• 业务范围：公司主要业务涵盖空间电子系统产品与服务、军工电子系统产品与服务、特种工业电子系统产品与服务、信息安全与加固终端四大类。
• 市场表现：公司2016-2018年营业收入复合增长率为72.17%，2018年实现归母净利润1.3亿元，同比增长246.33%。综合毛利率逐年提升，从21.43%增长至38.71%。
• 客户结构：公司下游客户主要为军工科研院所、军工企业和高校，前五大客户收入占比达75.71%，客户集中度较高。
• 政策支持：受益于国防信息化建设和航天产业发展，公司有望充分受益于行业快速发展。我国航天产业在政策支持下进入快速发展期，商业航天前景广阔。
• 募投项目：公司募集资金将用于自主可控空间关键电子系统升级研制项目、基于自研实时操作系统的军工关键电子解决方案研制项目以及研发测试基地建设项目，以进一步扩大业务规模、提升技术水平和增强盈利能力。

关键信息

公司概况

• 公司实际控制人为中国科学院空间技术与应用工程中心。
• 主要产品包括空间电子系统、军工电子系统、特种工业电子系统、信息安全与加固终端。
• 2018年公司营业收入为1.87亿元，同比增长48.13%。
• 2018年公司归母净利润为0.13亿元，同比增长246.33%。

行业前景

• 国防信息化建设：中国军费预算保持稳步增长，2019年同比增长7.5%，军费占GDP比例较低，存在较大增长潜力。
• 航天产业发展：我国航天产业在政策支持下快速发展，商业航天刚刚起步，市场前景广阔。
• 政策支持：国家出台多项政策支持航天产业发展，如《国家民用空间基础设施中长期发展规划》《中国制造2025》等。

募投项目分析

• 自主可控空间关键电子系统升级研制项目：投资1.54亿元，用于研发升级空间专用健康监控管理芯片、标准化VPX模块等。
• 基于自研实时操作系统的军工关键电子解决方案研制项目：投资9110.93万元，用于构建自有的软件体系，提升军工电子系统技术水平。
• 研发测试基地建设项目：投资8636.34万元，用于搭建符合国家军方要求的测试环境，提升产品测试能力。

风险提示

• 军费投入低于预期；
• 新产品研发和新技术存在不确定性；
• 市场竞争加剧可能影响公司业绩；
• 客户集中度较高，存在客户集中风险；
• 市场环境变化、销售价格下降、成本上升等因素可能导致综合毛利率下降。

公司产品与服务

空间电子系统产品与服务

• 载人航天有效载荷电子系统：用于有效载荷运控管理、高速数据采集及传输、图像压缩、数据存储、数据处理和遥测遥控等。
• 卫星电子系统产品：包括星载综合控制系统、星载载荷管理系统、卫星图像压缩系统、商业卫星综合电子系统。
• 火箭电子系统产品：用于导航与制导，确保火箭沿预定轨道飞行。
• 智能测试综合电子系统：包括Smart ATE软件平台和LXI标准系列终端，用于空间飞行器测试。

军工电子系统产品与服务

• 机载综合电子系统：用于视频处理、设备控制、数据存储等功能，已应用于多个无人机与直升机型号。
• 弹载综合电子系统：用于导弹发射后的弹道控制、数据处理，已应用于多个导弹型号。
• 舰船综合电子系统：用于航行控制、任务管理、导航定位、环境信息采集等功能，已应用于某舰船型号。
• 特种车辆综合电子系统：集成视频压缩、目标识别、伺服控制、数据存储、显控及健康管理功能，应用于多型号特种车辆。

特种工业电子系统产品与服务

• 核能领域关键电子系统：为“某系统”主机装置提供驱动与控制系统。
• 高速铁路关键电子系统：用于轨道信号检测，保障高铁安全运行。

信息安全与加固终端

• 三防加固平板电脑：基于Intel处理器、国产化CPU平台及ARM架构，具备防水、防尘、防摔等优点。
• 三防加固笔记本：用于高可靠性场景。
• 三防手持终端：用于高可靠性场景。
• 固态硬盘：具备掉电保护、过压过流保护、ECC纠错等功能，适用于严苛环境。
• 信息安全终端：用于加密存储电子信息，具备高保密性。

行业竞争情况

• 军工电子行业具有高可靠性、专用性、复杂性特点。
• 公司在国内航天关键电子系统领域处于领先地位，是极少数市场化运作企业之一。
• 公司拥有53项专利，其中发明专利14项，实用新型专利32项，外观设计专利7项，研发团队经验丰富，占比超过60%。

公司发展亮点

• 公司是载人航天和北斗卫星导航系统的核心供应商，参与多项国家重大科技专项。
• 积极布局商用卫星领域，与长沙天仪等商业航天企业合作。
• 公司技术优势明显，多次获得军队科技进步奖及行业相关奖项。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：赵炳楠（zhaobingnan@gf.com.cn）
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