20251109-东海证券-国内观察_2025年10月进出口数据_基数影响较大_出口仍有韧性_7页_348kb

事件概述：11月7日，海关总署发布2025年10月外贸数据，出口同比-1.1%，前值8.3%；进口同比1.0%，前值7.4%；贸易差额900.7亿美元，较去年同期减少56.4亿美元。

核心观点：出口增速波动受基数影响，两年复合增速5.55%，仍显韧性；进口连续5月正增长但当月回落，需政策支持。中美贸易谈判或在后续月份提振出口。

出口分析：

• 同比增速转负，环比-7%弱于季节性。
• 高基数（去年9月台风影响）抬高导入基数，两年复合增速回升0.28%至5.55%。
• 对美、东盟、欧盟、日本出口同比均有回落，9月基数验证拖累出口整体表现。
• 中游产品出口占优，船舶、汽车等装备制造优势明显，机电、高新技术产品出口增速放缓。

进口分析：

• 同比连续5月正增长，但当月同比1.0%明显弱于季节性环比。
• 肥料、铜砂等进口增速回升，钢材延续跌势，煤炭进口仍处低位。
• 政策工具落地后内需拉动仍有限，需持续关注。

制造业PMI：全球制造业景气度稳定，欧日制造业PMI仍低于荣枯线，美欧谈判结果对双边贸易影响较大。欧洲去库周期延长，财政和货币政策走向关键。

风险提示：国内政策落地不及预期，中美关税问题波动，内需不足导致政策支持削弱。