20170608-安信证券-合力泰-002217.SZ-产业集中创跨周期红利_创新升级孕新成长契机_53页_1mb

合力泰深度分析总结

核心内容

合力泰（002217.SZ）是一家消费电子行业内的领先企业，通过多年的发展与战略整合，形成了触控显示、摄像头模组、指纹识别、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系，具备多核心部件一体化供应能力。公司于2014~2015年进行了一系列战略性并购整合，2016年完成整合并实现一体化规模效应，成为行业整合期的重要受益者。公司有望在“二度跨周期”发展机遇中实现业绩高速增长，目标市场具备超过10亿部终端，综合渗透率不足10%，未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升的黄金周期。

主要观点

1. 行业整合与技术升级

   • 消费电子行业进入深度整合期，行业集中度不断提升，技术升级不断推动产品创新。
   • 微创新如2.5D/3D玻璃、全面屏、AMOLED、无线充电、电池创新等将从量和价双重维度提升企业获利能力。
   • 行业对稳定大规模量产能力的重视将提升上游供应商议价能力，龙头企业有望快速提升市场渗透率。

2. 公司战略布局

   • 公司通过并购和整合，增强了产品配套能力和客户渠道，形成“1+N”产品体系。
   • 通过收购上海蓝沛新材料，公司进入电子新材料领域，提升无线充电等业务竞争力。
   • 公司产品线覆盖广泛，具备多核心部件一体化供应能力，有望在行业整合中受益。

3. 市场机会

   • 海外新兴市场（印度、非洲、东南亚）快速发展，成为消费电子增长的重要驱动力。
   • 公司已深度受益于海外市场增长，产品在海外具备高性价比优势，有望进一步扩大市场份额。
   • 随着国内手机品牌商崛起，公司作为其重要供应商，将获得更多订单和市场份额。

4. 业绩预测

   • 公司预计2017年净利润为13.40亿元，同比增长53.4%，2018年为20.14亿元，同比增长50.3%，2019年为28.76亿元，同比增长42.8%。
   • EPS分别为0.43元、0.64元、0.92元，成长性突出。
   • 6个月目标价为12.47元，给予2017年29倍PE估值。

关键信息

• 公司整合：2014~2016年完成多公司并购整合，形成触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃等一体化供应能力。
• 产品线布局：触显、摄像头、指纹识别、玻璃盖板、无线充电、电子纸等业务全面布局，形成“1+N”产品配套体系。
• 市场前景：目标市场超10亿部终端，渗透率不足10%，未来2~3年将进入快速渗透期。
• 海外布局：国内手机厂商海外出货增长迅速，公司产品在海外具备高性价比优势，有望深度受益。
• 行业趋势：消费电子行业进入成熟期，市场集中度提升，供应链管理能力成为竞争关键。
• 技术升级：双摄、OLED、3D玻璃、隐藏式指纹识别等技术推动行业升级，公司产品技术储备充足。
• 盈利预测：公司2017年净利润预计13.40亿元，2018年20.14亿元，2019年28.76亿元，呈现高速增长态势。

风险提示

• 消费电子行业发展低于预期
• 电子价签业务发展低于预期
• 宏观经济发展低于预期

图表目录

• 图1：深度报告分析逻辑框架
• 图2：2015年公司各产品收入（亿元）
• 图3：2016年公司各产品收入情况（亿元）
• 图4：2014Q2~2017Q1公司营业收入（亿元）
• 图5：2014Q2~2017Q1公司归母净利润（亿元）
• 图6：2014~2016年公司业务板块快速扩展
• 图7：公司股权结构及参控股公司
• 图8：2014~2016年行业代表公司毛利率对比
• 图9：2014H1~2016H1公司产品营收占比
• 图10：2015~2016年中国智能机城市级别销量增长率
• 图11：2014Q1~2016Q1中国智能手机用户规模（亿人）
• 图12：2016年2月全球主要市场手机渗透率
• 图13：2003~2016年全球智能手机出货量（百万部）
• 图14：2011~2016年中国市场智能手机出货量（百万部）
• 图15：2012~2016年国内智能手机上市新机型数量
• 图16：2015年Q1与2016年Q1上市新机价位比较
• 图17：2012~2016年中国市场出货量前五厂商市场份额占比
• 图18：2008~2015年国内手机厂商数量统计
• 图19：2016Q1~Q3中国、印度市场智能机出货量（万台）及增速（%）
• 图20：2016年Q2东南亚市场智能手机出货市场份额
• 图21：2016H1华为，Oppo，Vivo出口份额（按地区）
• 图22：2016H1国产品牌手机出口情况（万台）
• 图23：2016年5月东南亚市场手机价位分布（%）
• 图24：2016年5月印度市场手机价位分布（%）
• 图25：2016年今日头条用户终端品牌份额（按品牌）
• 图26：2015Q1~2016Q4全球智能手机出货量市场份额（按品牌）
• 图27：2015~2016年关停手机供应链厂商结构占比
• 图28：2016年7月~12月面板价格（美元）
• 图29：2016年苹果全球供应商地图
• 图30：2015年前十大ODM厂商出货量（百万台）
• 图31：2015~2016年前十大ODM厂商市场份额对比
• 图32：2015年中国手机厂商自研委外出货比例（%）
• 图33：2016年手机功能热度变化趋势
• 图34：2011~2018全球触控屏行业市场规模（亿美元）
• 图35：2014~2017全球触摸屏出货量（亿片）
• 图36：触控屏行业产业链示意图
• 图37：电容式触控屏分类
• 图38：OGS、In-cell、On-cell结构示意图
• 图39：OGS、In-cell、On-cell技术优势比较
• 图40：2016年畅销机型前置摄像头像素统计
• 图41：2016年畅销机型后置摄像头像素统计
• 图42：摄像头CSP封装图
• 图43：摄像头COB封装图
• 图44：2011~2016年手机厂商双摄格局
• 图45：2015~2020年全球手机双摄像头市场规模（亿元）
• 图46：玻璃盖板行业产业链
• 图47：2015~2018年全球3D玻璃盖板销量及预测（百万片）
• 图48：全球搭载指纹识别传感器智能手机渗透率
• 图49：全球搭载指纹识别芯片智能手机出货量（百万台）
• 图50：2016年1~11月国内Top20指纹模组厂出货量统计（万套）
• 图51：三种隐藏式指纹识别技术
• 图52：隐藏式指纹识别技术原理
• 图53：2013~2025年无线充电收发设备出货量（百万部）
• 图54：2014~2024年无线充电市场规模
• 图55：2012~2015年全球及国内FPC总产值（亿美元）
• 图56：2012~2015年中国PCB、FPC产值及增速
• 图57：2015年11月~2016年11月欧菲光、合力泰、信利触摸屏出货量（KK）
• 图58：2016年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量（KK）
• 图59：2015年9月国内前二十摄像头模组厂商出货量（KK）
• 图60：2016年3月~11月蓝思、欧菲光、合力泰，信利玻璃盖板出货量（KK）
• 图61：2016年11月国内前十指纹模组厂出货量统计（万套）
• 图62：2016年1~11月合力泰指纹识别模组出货量（万套）
• 图63：上海蓝沛新材料科技股份有限公司
• 图64：Apple无线充电（WPC）产品及公司无线充电产品路线图
• 图65：2009~2014中国电子纸行业市场规模（万元）
• 图66：电子货架标签（ESL）系统
• 图67：2009~2016天猫双十一当天成交额（亿元）
• 图68：盒马鲜生ESL电子价签

表格目录

• 表1: 2015~2017年华为、Oppo、Vivo出货量（亿部）
• 表2：2015~2016年手机供应链厂商倒闭、停产统计
• 表3：市场双摄手机汇总
• 表4：2D玻璃与3D玻璃盖板性能比较
• 表5: 2016年3D玻璃盖板手机统计
• 表6: 2016年旗舰手机指纹识别配置部分汇总
• 表7：两大无线充电标准联盟
• 表8：合力泰手机业务市场空间测算（百万台）
• 表9：合力泰、欧菲光、信利国际销售毛利率比较（%）
• 表10：互联网巨头布局线下零售业务
• 表11：可比公司比较