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全国碳市场分析报告总结（2024年12月1日）

核心内容

本报告分析了2024年11月全国碳市场的价格走势、成交量变化以及电力企业配额出售行为的驱动因素。报告指出，当前市场存在一定的抛压，部分企业因对未来价格预期不乐观，选择提前出售配额，从而影响了市场供需平衡。同时，报告对2025年的市场走势进行了预测，认为抛压将有所缓解。

主要观点

• 价格走势：2024年11月全国碳市场综合价格冲高回落，收盘价为102.35元/吨，月环比下跌0.99%，但同比上涨44.26%。
• 成交量变化：11月全国碳市场总成交量达4275万吨，月环比增长223%。其中，大宗协议成交量占比高达89%，显示市场交易以大宗为主。
• 预期一致导致抛售：由于市场预期过于一致，企业普遍担忧明年价格下跌，因此选择提前抛售配额，导致市场放量下跌。
• 2025年市场展望：预计12月碳价将弱势震荡运行，区间为95-107元。全年成交均价将下调至97元。2025年市场抛压预计小于2024年，因约0.55亿吨的需求缺口将由盈余企业自愿卖出配额来满足。

关键信息

1. 市场表现

• 综合价格：11月收盘价102.35元/吨，环比下跌0.99%，同比上涨44.26%。
• 成交量：11月总成交量4275万吨，环比增长223%。其中，大宗协议成交量占比89%，成为市场主力。
• 成交均价：11月成交均价103.69元/吨，环比上涨6%。大宗协议成交均价95.97元/吨，环比上涨0.79%。

2. 配额年份表现

• 碳配额19-20：月度成交量323.94万吨，挂牌协议成交量16.09万吨，大宗协议成交量307.85万吨。
• 碳配额21：月度成交量143.82万吨，挂牌协议成交量59.98万吨，大宗协议成交量83.84万吨。
• 碳配额22：月度成交量1603.29万吨，挂牌协议成交量260.64万吨，大宗协议成交量1342.64万吨。
• 碳配额23：月度成交量2204.07万吨，挂牌协议成交量244.43万吨，大宗协议成交量1959.64万吨。

3. 企业行为分析

• 经营状况：2024年前三季度，93%的样本公司扣非归母净利润率为正值，仅有两家公司为负。
• 配额出售动机：多数企业出售配额出于对配额结转规则的考虑，而非经营亏损。仅个别企业如华电能源因经营压力选择出售大部分盈余配额。
• 碳净收益率：部分企业“碳净收益率”与“扣非归母净利率”走势趋同，表明在经营亏损时更倾向于出售配额。

4. 履约压力分析

• 显性碳成本收入比：约80%的样本企业单季最高显性碳成本收入比小于1%。其中，近1/3的样本公司显性碳成本长期为零，表明其配额充足。
• 履约压力变化：约45%的样本企业履约压力逐年增加，而20%的样本公司履约压力逐年下滑。

推荐策略

1. 盈余企业：建议将部分配额出售计划调整至2025年，以应对市场波动。
2. 缺口企业：如需采购基础结转部分，建议等待价格下跌至合适位置再进行操作。

风险点

1. 新行业纳入：可能增加市场供应量，影响价格。
2. 企业非理性行为：部分企业可能因非理性决策导致配额到期作废。
3. 全部抛售：部分企业可能因不看好市场前景而选择全部抛售配额。
4. 未足额履约：2023年和2024年未足额履约的企业可能面临额外合规风险。

指标与数据说明

• 碳净收益率：定义为“碳排放权交易收入”与“营业收入”的比值，用于衡量企业出售配额的收益情况。
• 显性碳成本收入比：定义为“碳排放权交易支出”与“营业收入”的比值，用于衡量企业履约压力。
• 数据局限性：
  • 部分企业披露的“碳排放权交易”包括地方试点市场和国家核证自愿减排量交易。
  • 多数公司仅在半年报和年报中披露碳交易数据，导致Q1和Q3数据缺失。
  • 部分公司未将碳交易收支计入非经常性损益，影响数据准确性。

数据来源

• 市场数据：全国碳交易市场
• 分析数据：国泰君安期货研究
• 报告发布机构：国泰君安期货有限公司
• 分析师：唐惠琏，投资咨询从业资格号：Z0021216

结论

2024年11月全国碳市场成交量显著增长，但价格波动表明市场存在抛压。企业因对未来价格预期不乐观而提前出售配额，导致市场供需失衡。预计2025年市场抛压将有所缓解，建议盈余企业调整出售计划，缺口企业则应等待价格调整后再进行采购。同时，需关注新行业纳入、企业非理性行为及未足额履约等潜在风险。