深度报告-20250528-国金证券-电力设备（电网）板块业绩总结_暨25中期策略报告_把握全球化长期机遇_深挖国内结构性增长点_46页_7mb

报告摘要

电力设备行业分析报告总结：

行业框架与需求演变
电力设备行业依托六大核心业务（智能信息化、高压设备、中低压设备、电表、材料、低压电器），对接三大需求场景（网内、网外、出海），衍生13条景气细分赛道。其中，高压设备、智能信息化、中低压设备及电表的景气度相对较高。2024年国内电网设备市场规模约1.8万亿元，同比增长13%，主要由网外新能源及出海增长驱动。2025年国南网总投资预计超8500亿元，同比+9%，其中：
- 网内需求：国网投资（含特高压、电网数字化）及南网投资（主干网、配网升级）持续增长。
- 网外需求：新能源（风电、光伏、储能）市场空间达1900亿元（同比+21%），数据中心等新兴领域增速显著。
- 海外需求：2025年1-4月电力设备出口额240亿美元（同比+20%），变压器、高压开关、智能电表出口增速分别达37%、36%、14%。
核心业务与细分赛道
景气细分赛道：
- 网内：特高压（2025年预期核准提速）、主干网（西北扩建及东部升级）、配网改造（国网招标规则调整加速集中度提升）。
- 网外：新能源配套（风电/光伏装机高速增长）、数据中心用配电设备（2024年市场规模2773亿元，CAGR约152%）。
- 出海：变压器/开关设备出口价格与订单量双增长，智能电表在拉美、欧洲渗透率提升，2025年4月出口49亿美元（同比+14%）。
重点公司与财务表现
- 40家代表性公司中，约80%企业2024年及2025年Q1业绩符合或超预期，超60%利润连续3年增长，40%企业3年净利润CAGR超20%。
- 盈利结构：高压设备及出海板块表现突出，2024年特高压相关公司毛利率+5%-10%，出海企业净利润增速普遍超20%。
- 运营指标：应收账款/存货周转率有所下降，出海及特高压板块订单与在手订单增长显著。
- 资本开支：2024年同比+7%，2025年Q1同比+24%，出海（如三星医疗、神马电力）及主网（如中国西电、平高电气）板块增长最快。
- 研发投入：智能化、信息化及环保型设备研发强度高，2024年研发费用161亿元，同比增长14%。
投资方向与标的推荐
- 出海：聚焦变压器（出口增速51%）、高压开关（出口增速36%）、智能电表（2025年亚洲、欧洲、非洲为主要市场）。重点推荐具备海外布局与本土化能力的三星医疗、海兴电力。
- 特高压：2025年核准加速，项目贡献利润有望提升10%。核心企业如国电南瑞、平高电气、中国西电受益。
- 主干网：国网西北地区750kV变压器/组合电器招标量同比+155%和+151%，运力及集中度提升。南网主网设备招标（如二次设备）大幅增长。
- 配网：国网推进区域联采政策，通过“以量补价”提升集中度；南网配网招标同比+53%，材料与设备覆盖率提升。
- 电网数字化：国网2024年数字化设备招标53亿元（同比+250%），智能电表数字化需求加速，南网AI部署全面展开。
- AIDC配套：预计2024-2028年CAGR达70%，2028年下游占比超10%。推荐明阳电气、金盘科技等。
- 虚拟电厂：政策推动下需求加速，2025年市场化交易体系逐步完善，建议关注国能日新、东方电子等。
风险提示
- 电网投资力度不及预期、新能源装机进度放缓、电力政策效果不及预期、下游需求下滑、原材料价格波动等。