国防军工行业+公司首次覆盖：周期筑底量价趋明，舰船板块乘风而行-20230717-东吴证券-29页_3mb

国防军工行业+公司首次覆盖总结

核心内容

本文档主要分析了国防军工行业中民用造船和军船产业链的发展前景，并对相关重点公司进行了推荐。重点分析了造船周期、新造船需求、供给状况以及相关企业的财务表现和投资价值。

主要观点

• 造船周期与供需错配：造船周期的产生主要由供需错配驱动，过去百年造船周期大致分为六个阶段，每个阶段持续20余年，造船产量变化显著。
• 新造船需求上行：当前民用造船需求呈现量价齐升趋势，主要由运价高位、环保政策约束和到龄船只更新推动。
• 绿色转型推动需求：全球航运业能源转型推动新造船市场进入“超级周期”，预计2023年至2033年新造船投资将达到1.6万亿美元。
• 军船产业链增长潜力：我国海军装备体系建设加速，军船产业链具备长期增长空间。
• 重点公司推荐：中国动力、中船防务、中国海防、海兰信被推荐，分别在船舶动力、造船、海军信息化和智能船舶领域具有领先地位。

关键信息

民用造船行业

• 需求端：新造船需求由新增需求、替代需求和投机需求构成，其中替代需求因环保政策和船龄更新而显著增加。
• 供给端：全球造船产能已基本出清，当前呈现偏紧状态，2021年全球造船活跃产能利用率达93.9%。
• 量价齐升：2020年以来新订单量持续上升，2023年新签订单量保持稳健增长；克拉克森造船价格指数连续13周上涨，较2021年初上升33%。
• 修载比上升：全球新船订单修载比从2020年的35.6%上升至2022年的53.6%，反映高端船型订单增加。

军船产业链

• 海军装备转型：我国海军正由近海防御型向远海护卫型转变，推动军船制造业长期发展。
• 军船需求增长：预计未来军船需求将持续增长，特别是航母、驱逐舰、护卫舰等装备。
• 军品市场开放：随着军改的推进，军品市场将逐步开放，竞争加剧。

重点公司分析

中国动力（600482）

• 公司地位：船舶动力装备制造龙头，中国船舶集团旗下上市公司。
• 业务覆盖：涉及燃气动力、蒸汽动力、化学动力、综合电力、柴油机动力、核动力、热气机动力等。
• 财务表现：2022年营收382.98亿元，同比增长10.47%；2023年归母净利润预计8.62亿元，同比增长159.03%。
• 盈利预测：2023-2025年PE分别为57.73、52.96、44.15倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：船舶市场景气度、原材料价格波动、补贴退坡等。

中船防务（600685）

• 公司地位：第一家A+H股上市造船企业，中国船舶集团核心成员。
• 业务优势：在支线集装箱船、公务船等高附加值产品方面具有领先优势。
• 财务表现：2022年营收127.95亿元，同比增长9.63%；2023年归母净利润预计7.13亿元，同比增长4%。
• 盈利预测：2023-2025年PE分别为55.18、39.69、30.01倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：市场景气度、原材料价格波动、新型装备换装速度等。

中国海防（600764）

• 公司地位：海军装备信息化龙头，专注于水下信息化装备。
• 业务优势：在水声电子、智慧城市、智能制造等领域处于领先地位。
• 财务表现：2022年营收191.59亿元，毛利率32.75%，2023年一季度毛利率达39.36%。
• 盈利预测：2023-2025年PE分别为23.82、18.93倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、财务管控风险等。

海兰信（300065）

• 公司地位：智能船舶与海底观测探测领域领军企业。
• 业务覆盖：航海电子、海洋观测、海底数据中心（UDC）等。
• 财务表现：2022年营收88.39亿元，同比下滑19.72%；2023年有望复苏。
• 盈利预测：2023-2025年PE分别为23.71、16.92倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：UDC业务落地不及预期、技术研发不及预期、产品价格波动等。

风险提示

• 市场风险：航运景气度下滑、新接订单量低于预期。
• 成本风险：原材料等成本波动。
• 汇率风险：汇率波动可能影响盈利。
• 政策风险：国企改革进度不及预期。
• 技术风险：新型装备换装速度不及预期。
• 财务风险：产品生产周期长、客户付款集中在年底。

图表概览

• 图1：复盘1886年以来的造船周期，供需错配是周期产生主要原因。
• 图2：新船需求来源包括新增需求、替代需求和投机需求。
• 图3：2022年6月LNG新增订单数量创下新高。
• 图4：LNG船供需紧张促进船东下单。
• 图5：IMO减碳战略时间表。
• 图6：现役仅21.7%的船舶符合EEDI和EEXI要求。
• 图7：LNG船和集装箱船近三年订单潮。
• 图8：全球活跃船厂数量持续下降。
• 图9：2022年订单将在2024年后交付。
• 图10：全球造船活跃产能利用率回升。
• 图11：造船市场新订单自2020年开始上升。
• 图12：2023年新签订单量略有下滑。
• 图13：克拉克森造船价格指数持续上升。
• 图14：2022年新承接船舶单船价值大幅提升。
• 图15：全球新船订单修载比持续上升。
• 图16：我国海军装备密集“下饺子”。
• 图17：航母战斗群组成。
• 图18：雪龙号动力系统集成项目。
• 图19：10MW船用推进电机。
• 图20：2022年营收382.98亿元。
• 图21：柴油动力和化学动力贡献主要毛利润。
• 图22：主要业务毛利率稳定，其余业务毛利率承压。
• 图23：中船防务2022年营收构成。
• 图30：中国海防2022年营收构成。
• 图35：海兰信2022年营收构成。
• 图36：海兰信海底数据中心解决方案。
• 图37：公司营收增速。
• 图38：公司主营业务毛利率。

总结

本文档详细分析了国防军工行业及造船市场的最新动态，强调了造船周期和绿色转型对行业的影响，并推荐了中国动力、中船防务、中国海防和海兰信等重点公司。未来，随着环保政策和军船产业链的发展，这些公司有望获得长期增长机会，但需关注市场景气度、成本波动和政策变化等风险因素。