20230430-银河期货-纸浆月报_国内复苏进程缓慢_针浆估值接近支撑_98页_3mb

纸浆研发报告总结

基本面概述

1. 针叶浆估值接近支撑

• 人民币和美元报价持续下行，基差回落，价差触及极值，历史价格对比显示当前估值接近低位。
• SP合约同比变动下跌27%，历史较为罕见，反映价格压力，但估值接近支撑位置。

2. 海外消费展望

• 海外疫情后消费复苏周期自2020年Q3-2022年Q1结束，当前低估已部分消化，Q4有望企稳。
• 2020-2022年Q1是海外疫情后消费复苏周期，后续增速回落；消费透支有望在2023年Q4结束。

国内复苏进程

• 国内复苏缓慢，不及预期，但视角应为偏弱而非下行。
• 存在积极信号：造纸业存货边际去库、中国香港外汇储备触底回升、沿海货物吞吐量连续8个月边际增量。

关键数据与指标

• 木浆供应：加拿大木材价格、俄罗斯木材业信心及PPI、国内木浆产量均在跟踪。
• 期现价差：针叶浆基差季节性显示期货价格已显著高于现货（如01合约基差多在800-1000元/吨区间）。
• 消费端：白卡纸、瓦楞纸、牛皮纸等品类相对针叶浆价格变动显示多元化产品需求稳定。
• 库存与产能：青岛港等主要港口库存、工厂库存数据呈现偏高水平，供给紧张状况或趋缓。

宏观与微观多维驱动力

• 宏观经济指标：包括克强指数、CPI、PMI、外汇储备、荷文区经济景气等，显示全球宏观环境仍有恢复信号。
• 产业需求：30城商品房成交、发电煤耗率、唐钢产能利用率等工业数据反映基础工业需求。
• 金融业金属：申万市净率等多个行业估值触底，反映市场预期调整完毕。

期货工具季节性

• 跨期价差：各期限结构呈正向短期溢价（如SP11-SP12)处于历史高位区间，显示多空移仓操作应谨慎。

结论与策略建议

银河期货认为针叶浆估值已接近估值支撑，基本面偏弱但估值底不在当前位置，宏观消费将在Q4企稳，为中长期提供多头做多观点支撑，建议关注供需平衡变化与宏观信号传导。