纸浆月报：国内复苏进程缓慢，针浆估值接近支撑-20230430-银河期货-98页_3mb

国内复苏进程缓慢，针浆估值接近支撑

核心内容

本报告分析了纸浆市场基本面及相关宏观经济与微观数据，指出当前针叶浆的估值已接近低位支撑。尽管基本面偏弱，但部分数据表明市场可能已进入底部区域，未来有望企稳回升。

主要观点

• 针叶浆估值接近支撑：无论是人民币报价还是美元报价，针叶浆价格持续下行，基差回落，仅略高于往年水平；针叶浆对阔叶浆和本色浆的价差接近极值，对成品纸的价差也已触及近年来的极值；SP合约的月间价差正常，供需矛盾不突出，同比变动接近-27%，历史价格较少出现同比下跌超过-30%的情况。
• 海外消费有望Q4企稳：2020年第3季度至2022年第1季度是海外疫情后的消费复苏周期，此后整体消费增速回落。当前的低估值已消化部分利空，预计在2023年第四季度海外消费可能企稳。
• 国内复苏进程缓慢：国内经济复苏不及市场预期，但不构成下行趋势。如造纸业成品存货已连续12个月边际去库；中国香港外汇储备在2022年12月触底后开始回升；国内沿海货物吞吐量连续8个月边际增量。

关键信息

一、基本面数据

• 针叶浆价格：人民币和美元报价持续下行，基差回落。
• 价差情况：针叶浆对阔叶浆和本色浆的价差接近极值，对成品纸的价差也接近极值。
• SP合约：月间价差正常，供需矛盾不突出；同比变动在-27%附近，历史价格较少出现同比下跌超过-30%的情况。
• 木材端：锯材进口数据与价格指数显示国内木材供应相对稳定，但进口总额有所下降。
• 海外木材价格：加拿大木材价格指数持续回落，俄罗斯木材业信心指数也在下降，但PPI有所波动。

二、贸易流通

• 纸浆进口：中国纸浆进口总量持续下降，且进口价格指数持续走低。
• 纸浆产量：国内纸浆产量稳定，但库存量有所增加。
• 纸浆库存：国内木浆工厂库存处于高位，而沿海货物吞吐量连续8个月边际增量。
• 出口运价：CCFI出口集装箱运价指数整体走低，但部分航线如美东航线仍有波动。

三、微观消费

• 造纸业用电量：持续走低，显示造纸业生产活动减弱。
• 机械纸及纸板产量：小幅下降，反映需求疲软。
• 造纸业产成品存货：持续去库，库存压力有所缓解。
• 资产负债率：造纸业资产负债率较高，显示行业财务状况不佳。
• 亏损情况：造纸业亏损企业数量及亏损总额持续上升，行业面临较大压力。
• 固定资产投资：造纸业固定资产投资完成额下降，显示行业投资意愿不足。

四、宏观消费

• 克强指数：显示国内经济活动放缓。
• 国内CPI：温和上涨，但涨幅有限。
• 国内制造业PMI：持续下降，反映制造业景气度不佳。
• 中国香港外汇储备：触底回升，显示外部经济环境有所改善。
• 消费者信心指数：下降，反映市场信心不足。

五、宏观信用

• 国内数据：存款性公司实收资本下降，国内信贷数据走低。
• 海外数据：全球经济政策不确定性指数上升，显示外部环境存在不确定性。

六、期货市场

• 期货月间价差：季节性波动明显，反映市场对未来供需预期的调整。

数据来源与分析方法

• 数据来源：报告数据来源于多个权威机构，如国家统计局、海关总署、国际货币基金组织等。
• 分析方法：报告采用“信任数据原则”，无主观修正，所有“指数”为对既有数据的变形处理，不含预测。
• 数据剔除：由于数据积累不足或相关性较低，部分数据被剔除，如泰国造纸业出货指数、美国制造业PMI等。
• 数据细化：新增多个细化指标，如波罗的海干散货（轻便型船）运价指数、CCFI-韩国航线等。

结论

综上所述，针叶浆估值已接近低位支撑，基本面偏弱但市场情绪有所改善。国内复苏进程缓慢，但尚未形成下行趋势，海外消费有望在第四季度企稳。整体来看，纸浆市场存在一定的反弹空间，但需关注宏观经济和行业供需变化。