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纸浆月报：针阔分化，上下纠结

核心内容

2025年4-5月，纸浆市场受中美关税冲突影响，价格波动加剧，盘面一度击穿去年四季度震荡区间并考验5000点整数关口。尽管5月12日中美达成关税协议后，市场情绪有所好转，但整体仍处于Back结构，远期价格预期悲观。现货方面，针阔价差拉大，逼近历史高位，俄针与其他品牌价差显著。

6月行情预计为低位震荡，主要波动区间在5100-5600元/吨（2509合约）。策略上以4.7缺口和前低附近高抛低吸为主，鉴于宏观情绪脆弱和关税不确定性，缺口附近逢高空配具有相对较高的安全系数。

主要观点

• 供应端：巴西和智利是主要供应国，4-5月出口量同比大幅增长，导致市场压力加剧。然而，巴西4月出口环比减少，5月出口量再次暴增，6-7月库存压力依然较大。同时，欧洲地区面临芬兰检修、瑞典罢工等供应限制，针叶浆供应偏紧，而阔叶浆供应过剩。
• 需求端：6月为传统淡季，需求预期较弱。白卡纸受“618”促销影响，需求略好，但整体仍承压。双胶纸、生活用纸和文化用纸库存偏高，缺乏主动补库动力。下游开工率和消费信心不足，制约需求增长。
• 成本与价格：由于关税影响，进口成本上升，价格支撑减弱。俄针浆成本相对较低，成为市场主要锚定标的，但其供应稳定性也影响了价格底部。北美高成本产区面临减产压力，但短期内难以形成有效支撑。

关键信息

供应情况

• 巴西：3月出口量同比增加27.27%，一季度累计增长16.87%。4月出口环比减少，但5月出口量再次暴增，预计6-7月库存压力依然偏大。
• 智利：3月出口量同比增加8.70%，一季度累计增长12.59%。虽有小幅去库，但未出现明显拐点。
• 欧洲：芬兰漂针浆出口量受检修影响减少，瑞典罢工也对供应造成一定影响。欧洲库存天数和绝对库存处于历史高位。
• 北美：美国浆进口份额逐年下降，关税战导致其成本上升，性价比下降。加拿大和芬兰等高成本产区面临减产压力。

库存情况

• 港口库存：我国港口库存持续在200万吨以上，同比增幅超过10%。6月库存去化缓慢，预计维持高位。
• 欧洲库存：漂针浆库存同比增加，去库压力较大，库存天数维持在历史高位。
• 下游库存：白卡纸、双铜纸库存较低，但缺乏补库意愿；生活用纸和双胶纸库存较高，后续无明显需求支撑。

成本支撑

• 俄针浆：成本相对较低，成为市场主要支撑点，但其供应稳定性影响价格底部。
• 巴西阔叶浆：成本较低，但美元报价距离成本线仍较远，减产空间有限。
• 北美高成本产区：面临成本上升、山火频发、产线老化等问题，减产压力较大，但短期内难以形成明显支撑。

行情判断

• 6月行情：预计在5100-5600元/吨范围内震荡，主要策略为依托4.7缺口和前低进行高抛低吸。
• 风险提示：包括供给超预期减少、关税战反复、宏观政策指引、下游开工量超预期、意外事件扰动等。

高频数据关注

• 仓单和港库变化：继续关注这些指标的变化趋势，作为判断市场供需的重要依据。

附：创元研究团队

• 农产品组：廉超（研究员）、张英鸿（联系人）
• 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何焱、崔宇昂
• 有色金属组：夏鹏、李玉芬、吴开来、余烁
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎
• 能源化工组：高赵、白虎、常城、杨依纯、母贵煜
• 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿

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