20230116-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_元旦后零售增速喜人_期待23年库存正常化及盈利能力恢复_3页_773kb

报告摘要

特步国际（01368）点评报告总结

核心内容

本报告发布于2023年01月16日，分析了特步国际在2022年第四季度的业绩表现及2023年的展望。报告指出，尽管受到疫情的持续影响，特步主品牌在Q4仍展现出一定的韧性，而新品牌Saucony及K-SWISS则表现亮眼，显示出集团在多品牌战略上的成功。同时，报告对特步未来的盈利能力恢复及库存正常化持乐观态度，并给出了“买入”投资建议。

主要观点

1. 主品牌表现

Q4流水表现：主品牌2022年第四季度流水高单位数下跌，但预计12月已有所好转，元旦后客流及连带率恢复明显，显示消费复苏趋势。
分月表现：10月中单位数下跌，11月中双位数下跌，12月高单位数下跌，整体呈现逐步改善的趋势。
折扣率：22Q4折扣率在7.0折左右，双十一期间折扣率同比加深10个百分点，元旦后有所恢复，较去年同期改善2个百分点。
库存情况：12月末库销比为5.5个月，预计2023年将逐季改善，为盈利能力恢复奠定基础。
2023年展望：预计主品牌流水有望增长20%以上，报表收入增速在双位数水平，略慢于流水增速，但利润率有望提升，逐渐接近2021年水平。

2. 新品牌发展

Saucony：受益于专业跑步产品口碑及营销推广，Q4继续高增，2023年将进一步拓展渠道。
K-SWISS：国内门店已达到20家，部分门店在疫情下仍保持优秀业绩，显示品牌在国内市场的潜力。
JV及K&P业务：预计全年收入增长分别为60%-70%和30%，亏损控制在5000万及1亿元左右，显示业务恢复能力。

3. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利分别为8.9亿、11.3亿、14.4亿元，同比增长分别为-1.5%、+26.6%、+26.8%。
估值：对应当前市值，2023/2024年P/E分别为18.3倍和14.4倍，估值具备吸引力。
投资建议：维持“买入”评级，认为其作为大众跑步领域龙头，专业性与高性价比持续受到消费者青睐，中长期发展潜力值得期待。

关键信息

财务摘要

营业收入：2021-2024年预计分别为10,013.2、12,543.1、14,395.6、16,810.9百万元，年增长率分别为22.53%、25.27%、14.77%、16.78%。
归母净利润：预计2021-2024年分别为908.3、894.5、1,132.7、1,435.7百万元，年增长率分别为77.05%、-1.53%、26.63%、26.75%。
每股收益：预计2021-2024年分别为0.35、0.34、0.43、0.55元。
P/E：预计2021-2024年分别为22.8倍、23.2倍、18.3倍、14.4倍。

财务比率

成长能力：营业收入、营业利润、归母净利润均呈现增长趋势，但2022年有所放缓。
获利能力：毛利率稳定在41%左右，净利率逐步提升，ROE和ROIC也保持增长。
偿债能力：资产负债率维持在43%左右，净负债比率为负，显示财务结构稳健。
营运能力：总资产周转率、应收账款周转率等指标稳步提升，显示运营效率改善。
估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA均呈下降趋势，显示估值吸引力增强。

风险提示

疫情风险：线下客流仍可能受疫情影响。
海外需求波动：K-SWISS及Palladium全球批发业务可能受到海外市场需求波动的影响。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义“买入”为表现+20%以上。
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准，定义“看好”为行业指数表现+10%以上。

联系信息

分析师：马莉、詹陆雨
执业证书号：S1230520070002、S1230520070005
邮箱：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn
浙商证券研究所：提供详细研究报告与市场分析，地址包括上海、北京、深圳等地。

股票走势图

图表显示股票走势，但未提供具体数据，仅作为参考。

总结

特步国际在2022年Q4虽受疫情影响，但主品牌仍表现出一定的韧性，新品牌Saucony及K-SWISS增长显著，为集团带来新的增长点。随着2023年库存逐步清理及消费复苏，集团盈利能力有望恢复。盈利预测显示，2023年及2024年归母净利润将实现显著增长，估值具备吸引力。报告建议投资者维持“买入”评级，关注其在大众跑步市场的龙头地位及中长期发展潜力。

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