公用事业行业REITs专题（一）：公用事业与REITs，寻求最大交集-20210714-国信证券-20页_1mb

公用事业与REITs专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于公用事业与基础设施REITs的结合，分析其在“双碳”战略背景下的投资潜力及意义，强调REITs对公用事业资产的盘活作用，以及其在推动新型电力系统、环保和新型基础设施方面的重要作用。

主要观点

• REITs领域扩大，能源基础设施备受重视：2021年7月“958号文”明确将清洁能源为主的能源基础设施纳入试点，包括风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等，体现出国家对公用事业领域的持续重视。
• 公用事业为REITs提供优质资产：公用事业行业具备盈利稳定、现金流充沛、标准化程度高等特点，符合REITs发行要求，是优质标的资产来源。
• REITs有助于提升基础设施投资力度：通过REITs实现存量资产变现，形成良性循环，为新型电力系统、“碳达峰碳中和”等重点领域提供持续投资支持。
• 清洁能源基础设施REITs潜力大：风电、光伏是清洁能源基础设施REITs的主要方向，未来装机容量和投资规模将显著增长，具备良好的投资价值。
• 天然气发电和输配气管线展现成长属性：随着天然气在能源结构中的占比提升，相关项目具备长期增长潜力，适合REITs投资。
• 污水处理与垃圾发电类REITs具备稳定收益：项目收益来源稳定，具有刚性现金流，适合REITs发行。
• 美国REITs发展经验对我国具有借鉴意义：美国REITs市场成熟，规模庞大，覆盖领域广泛，为我国发展REITs提供了有益参考。

关键信息

REITs政策背景

• 2020年4月，证监会、发改委发布“40号文”，正式启动基础设施REITs试点。
• 2021年7月，“958号文”进一步扩大试点行业范围，新增清洁能源、保障性租赁住房、旅游、水利等领域。
• 政策支持方向包括：全国各地区符合条件的项目均可申报，试点行业覆盖交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、新型基础设施等。

公用事业资产特点

• 公用事业类资产具有盈利稳定、现金流充沛、标准化程度高等特点，适合REITs发行。
• 截至2021年5月，电力、热力、燃气、水的生产和供应业资产规模分别达到182764亿元、14126亿元、21670亿元，环境污染治理业资产规模为9851亿元。
• 公用事业行业负债率较高，接近60%，需要通过REITs引入社会资本，实现资产轻量化运营和价值重估。

投资建议

• 推荐关注清洁能源运营、固废、水处理、配售电网、天然气输配等领域的价值重估机会。
• 推荐公司：三峡能源、龙源电力、长江电力、新奥能源。
• REITs为公用事业公司提供退出渠道，实现轻资产化和托管运营，有助于其持续成长。

与市场预期不同之处

• 市场认为REITs价格波动小、收益不高，但美国REITs近25年年化综合回报率达10%，且多数年份高于标普500。
• REITs对上市公司影响较大，有助于提升表内资产估值和公司整体价值。

股价变化的催化因素

• 公用事业行业政策超预期
• 需求超预期
• 各类投资者配置需求提升

风险提示

• 环保政策不及预期
• 用电量增速下滑
• 电价下调
• 天然气终端售价下调
• 二级市场配置需求不足

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（百万元）	2021E EPS	2022E EPS	2021E PE	2022E PE
600905	三峡能源	买入	6.99	1,997	0.15	0.22	46.6	31.8
0916.HK	龙源电力	买入	13.30	1,069	0.93	1.05	14.3	12.7
600900	长江电力	无评级	20.19	4,592	1.14	1.2	17.7	16.8
2688.HK	新奥能源	买入	149.50	1,689	7.8	8.89	19.2	16.8

核心假设或逻辑

1. 公用事业资产具备稳定现金流和标准化运营，符合REITs发行要求。
2. 相关国家政策、行业格局短期内不发生重大变化。

美国REITs对比与启示

• 美国REITs市场成熟，覆盖领域广泛，包括零售、住宅、工业、数据中心等。
• 美国REITs年化回报率较高，且长期稳定。
• 美国REITs以权益型为主，盈利模式与我国公募REITs一致。
• 我国REITs发展更注重基础设施补短板和新基建，具有中国特色。

总结

本报告强调公用事业与REITs的契合性，指出其在“双碳”战略下的重要地位，同时分析了REITs对公用事业行业融资、资产证券化、轻资产运营等方面的积极作用。在政策支持和市场环境推动下，REITs有望成为公用事业行业的重要融资工具和投资渠道，为实现基础设施投资良性循环提供有力支持。