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医药2020年中报总结：刚需属性增长韧性强，拥抱创新，坚守价值

核心内容

医药行业具有较强的刚需和内需属性，能够在不确定的环境中持续增长。2020年上半年，医药行业扣非后归母净利润总额达到665.78亿元，同比增长15.82%。经营性现金流净额为694.85亿元，同比增长57.14%。在细分行业中，医疗器械、医疗服务和生物医药表现尤为突出，其扣非后归母净利润同比分别增长80.65%、60.56%和23.48%。

主要观点

1. 行业基本面强劲：医药行业在疫情期间展现出较强的韧性，尤其是与抗疫相关的板块，如医疗器械、化学原料药和生物医药，其盈利能力显著提升。
2. 二级市场表现突出：疫情概念股带动医药板块加速上行，医疗器械和化学原料药涨幅居前，分别为76.17%和66.02%。医药板块估值和溢价率处于近十年高位。
3. 投资机会明确：报告推荐了多个具有成长潜力的子行业，包括创新疫苗、创新药、创新药械、创新药产业链、高壁垒医疗服务和血制品等。
4. 风险提示：需关注政策风险、价格风险、产品研发风险、并购整合风险等。

各板块表现总结

1. 生物药

• 创新疫苗：康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物、康华生物表现优异，其中智飞生物和康泰生物在疫苗领域有显著增长。
• 血制品：华兰生物、天坛生物等公司受益于白蛋白价格上升及静丙市场增长，推荐关注。
• 类消费生物药：长春高新、我武生物等在消费升级背景下具备长期成长潜力。

2. 化学制剂

• 政策驱动：医保控费背景下，研发创新成为企业生存的关键，推荐恒瑞医药、贝达药业、康弘药业等。
• 成长性承压：受疫情影响及产品降价影响，上半年增速下滑，但龙头企业表现稳健。

3. 医疗器械

• 疫情相关企业：如迈瑞医疗、凯普生物等受益于疫情带来的需求增长，业绩表现突出。
• 非疫情相关企业：业绩受损严重，但随着疫情缓解，有望恢复增长。
• 进口替代趋势：国产医疗器械在技术进步和政策支持下，进口替代成为重要发展方向。

4. 医药外包

• 需求持续增长：海外疫情推动中国医药外包企业在全球创新药产业链中地位提升，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技等。
• CDMO业务增长：博腾股份在Q2实现营收新高，显示行业景气度持续。

5. 医疗服务

• Q2恢复良好：龙头企业受益于行业渗透率提升和品牌影响力增强，推荐爱尔眼科、通策医疗、美年健康等。
• ICL业务增长：金域医学等检验外包企业受益于业务渗透率提升。

6. 特色原料药

• 头部公司表现强劲：特色原料药板块重点公司营收和净利润均值增速分别为23%和54%，推荐技术平台型或成本优势型公司。

7. 医药商业

• 连锁药店受益：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等企业受益于行业集中度提升和扩容。

投资机会分析

一、创新驱动带来高景气度

• 创新疫苗：推荐康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物和康华生物。
• 创新药：推荐恒瑞医药、贝达药业、康弘药业、复宏汉霖等。
• 创新药械：推荐迈瑞医疗、凯普生物、爱博医疗、欧普康视、微创医疗、赛诺医疗、康德莱、沛嘉医疗等。
• 创新药产业链：推荐凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成等。

二、坚守价值：推荐高壁垒、宽赛道板块

• 医疗服务：推荐爱尔眼科、通策医疗、美年健康。
• 高壁垒永续增长板块：推荐华兰生物、天坛生物、长春高新。
• 消费升级品种：推荐我武生物、安科生物等。

风险提示

• 政策风险：医保控费、集采等政策可能影响企业盈利能力。
• 价格风险：产品价格波动可能对收入产生影响。
• 业绩不及预期：部分企业可能因研发进展或市场需求变化导致业绩不达预期。
• 产品研发风险：新产品研发周期长，存在不确定性。
• 扩张风险：企业扩张进度可能不及预期。
• 医疗事故风险：产品安全性可能引发风险。
• 境外疫情风险：境外疫情发展可能影响医药外包业务。
• 并购整合风险：并购后的整合可能带来不确定性。