20211130-红塔证券-PMI重回扩张区间_12页_651kb

证券研究报告总结：11月PMI数据与经济信号分析

核心内容概述

本报告分析了2021年11月中国PMI数据及其背后的经济信号，重点包括制造业、建筑业和服务业的PMI表现，以及出口、房地产、通胀和电力供应等关键领域的变化。报告由红塔证券宏观总量组分析师李奇霖与研究助理孙永乐撰写，旨在为投资者提供对当前经济形势的判断与后续趋势的预判。

主要观点与关键信息

1. 11月PMI数据表现亮眼

• 制造业PMI：50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间。
• 建筑业商务活动指数：59.1%，较上月上升2.2个百分点，前值为56.9%。
• 服务业商务活动指数：51.1%，较上月下降0.5个百分点。

2. 经济信号解读

(1) 出口韧性仍在

• 出口新订单指数：48.5%，创今年5月以来新高。
• 海外疫情反复导致供应链修复缓慢，全球对中国制造业的依赖加深，短期出口表现良好。
• 随着财政货币刺激政策退出，长期出口可能承压。

(2) 房地产投资缓慢回落

• 政策对房企监管边际放松，房地产销售出现季节性回暖。
• 但按揭贷款偏向刚需，开发贷监管严格，居民购房情绪谨慎，导致房地产投资回落速度放缓。
• 建筑业商务活动和新订单指数上升，表明竣工流程逐步恢复，对房地产投资形成支撑。

(3) 通胀压力趋缓

• 主要原材料购进价格：52.9%，较10月回落19.2个百分点。
• 出厂价格：48.9%，较10月回落12.2个百分点。
• “保供稳价”政策推动大宗商品价格回落，海外原油市场震荡下行，国内油价下调。
• PPI环比预计为-0.5%，同比约12.3%，通胀高点已过，后续将逐步下行。

(4) 电力供应改善，工业生产加快

• 缺煤限电现象缓解，动力煤价格回落，电价市场化推进，发电能力回升。
• 生产指数：52.0%，较上月上升3.6个百分点，显示工业生产恢复。
• 但“两高”行业仍受能耗双控政策限制，高炉开工率继续下滑，PTA产业链负荷率仍偏低。

(5) 疫情对消费的冲击

• 生活性服务业商务活动指数降至临界点以下，如住宿、文化体育娱乐等行业表现疲弱。
• 餐饮等服务性消费数据可能弱于季节性。
• 海外疫情不确定性增加，特别是新型病毒“奥密克戎”的出现，可能对全球供应链和大宗商品价格产生更大影响。

风险提示

• 后续疫情演变可能对居民消费造成持续冲击。
• 财政政策调整可能影响经济运行节奏。
• “两高”行业政策限制仍存，可能制约部分产能释放。
• 海外疫情延续可能加剧大宗商品价格波动。

关键关注点

附图与数据来源

• 图1：PMI分项指标概览（来源：wind，红塔证券）
• 图2：海外疫情迟迟难以得到控制（来源：wind，红塔证券）
• 图3：PPI环比与PMI出厂价格环比（来源：wind，红塔证券）
• 图4：地产销售企稳（来源：wind，红塔证券）
• 图5：高炉开工率（来源：wind，红塔证券）
• 图6：疫情影响逐渐过去（来源：wind，红塔证券）

研究团队信息

• 宏观总量组：李奇霖（分析师）、孙永乐（研究助理）
• 其他研究组：消费组（黄瑞云）、生物医药组（代新宇）、智能制造组（李雯婧）、高新技术组（肖立戎）、新材料新能源组（唐贵云）、质控风控组（朱盈）、合规组（周明）

法律声明

• 本报告信息来源合法合规，分析基于独立判断，不构成投资建议。
• 报告版权为红塔证券所有，未经许可不得翻版、复制或发布。
• 投资者应自行判断，谨慎决策，红塔证券不承担因使用本报告产生的损失责任。