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年底资金面怎么看？——利率债市场周报（2016-11-13）

核心内容概述

本报告分析了2016年11月13日的利率债市场情况，重点围绕年底资金面展望、市场表现、经济数据、政策动向及风险提示展开。报告指出，年底资金面存在季节性波动，预计11月偏紧，12月偏松。同时，美国大选对市场情绪产生显著影响，推动债券收益率上行。整体来看，利率债市场呈现震荡格局，市场参与者保持谨慎态度。

主要观点

1. 年底资金面展望

• 季节性因素：年底资金面受到季末拉存款、财政存款上缴、春节现金漏出等影响，预计11月偏紧，12月偏松。
• 资金供给公式：年底资金面可由以下公式测算：
  $$
  \text{新增资金} = \text{外汇占款} - \text{财政存款} - \text{现金漏出} + \text{法定准备金率变化} - \text{新增贷款波动}
  $$
  根据测算，11月资金面净回笼约3700亿元，12月净投放约1400亿元。
• 央行操作影响：央行公开市场操作对资金面影响较大，11月预计净回笼约4350亿元，12月可能有所缓解。
• 政策导向：央行稳健货币政策为主，注重抑制资产泡沫和防范金融风险，市场利率维持区间震荡。

2. 市场表现

• 利率债市场：10年期国债收益率上行8BP至2.82%，10年期国开债收益率上行7BP至3.16%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行13BP至2.22%，7天回购利率上行13BP至2.43%；上交所质押式回购GC001上行45BP至2.51%。
• 国债期货：市场谨慎情绪推动期货价格大幅下跌，TF1612合约收盘价下跌0.32%，持仓量减少。
• 利率互换：债市情绪偏谨慎，互换利率明显上行，3M互换利率上行3.50BP，6M上行13.60BP。

3. 经济数据回顾

• 出口：10月出口金额同比下滑7.3%，降幅较上月收窄2.7个百分点，外需疲软。
• CPI与PPI：10月CPI同比增长2.1%，PPI同比上涨1.2%，通胀压力温和。
• M2：M2同比增速小幅回升至11.6%，显示货币供应量增加。
• 新增贷款与社融：10月新增人民币贷款6513亿元，社融新增8963亿元，显示信贷环境总体平稳。
• 房地产与工业数据：10月百城房价环比增长1.65%，30大中城市商品房成交面积同比下滑15.4%；南华工业品指数同比上涨61.6%，显示工业品价格上升。

4. 通胀观察

• 农产品价格：环比上涨0.9%，但猪肉价格环比下跌0.2%，反映部分食品价格疲软。
• 通胀预期：CPI破2%，PPI破1%，预计年内PPI破2%概率较大，需警惕通胀预期演变。

5. 政策观察

• 央行货币政策报告：继续实施稳健货币政策，强调流动性管理、结构性改革及金融风险防范。
• 地方债发行：上海市首次通过财政部上交所政府债券发行系统发行300亿元地方债，中标利率分别为2.41%、2.52%、2.81%、2.86%，显示市场认购热情。
• 银监会数据：银行业资产和负债规模稳步增长，信贷资产质量总体平稳，银行业风险抵补能力稳定。

关键信息总结

资金面预测

• 11月：资金面偏紧，净回笼约3700亿元。
• 12月：资金面偏松，净投放约1400亿元。
• 影响因素：地方债发行、财政存款、现金漏出、外汇占款、央行公开市场操作等。

市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率上行8BP至2.82%，10年期国开债收益率上行7BP至3.16%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率、7天回购利率、上交所质押式回购GC001均明显上行。
• 国债期货：市场谨慎情绪推动期货价格下跌，持仓量减少。
• 利率互换：互换利率上行，反映市场对利率上行的预期。

经济数据

• 出口：10月出口金额同比下滑7.3%，外需疲软。
• CPI：10月CPI同比增长2.1%，食品价格环比下跌，非食品价格继续上涨。
• PPI：10月PPI同比上涨1.2%，主要工业品价格推升。
• M2：M2同比增速小幅回升至11.6%。
• 房地产：百城房价环比增长1.65%，商品房成交面积同比下滑15.4%。
• 工业品价格：南华工业品指数同比上涨61.6%，显示工业品价格推升。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤同比上涨2.2%，水泥均价环比上涨1.95%。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能推动资金面收紧。
• 通胀压力：若通胀持续上行，可能影响货币政策宽松空间。
• 货币政策收紧：若央行调整政策，可能对市场造成冲击。

附录：图表目录（关键数据）

• 图1：季末拉存款不再明显
• 图2：季末新增贷款有较明显趋势
• 图3：财政存款月度变化
• 图4：流通中的货币环比变动
• 图5：汇率及外汇占款变动
• 图6：历年11-12月央行公开市场资金净投放
• 图7：考虑MLF、PSL的央行资金净投放
• 图8：央行公开市场操作加权利率
• 图9：MLF加权平均成本
• 图10：央行总资产、基础货币以及超额准备金率
• 图11：10年期国债收益率上行8BP至2.82%
• 图12：10年国开债收益率上行7BP至3.16%
• 图13：1年与10年国债期限利差扩大8BP至67BP
• 图14：1年与10年国开债期限利差收窄3BP至75BP
• 图17：10月出口金额同比下滑7.3%
• 图18：10月CPI同比增长2.1%，PPI同比上涨1.2%
• 图19：10月M2同比增速继续小幅回升至11.6%
• 图20：10月新增人民币贷款6513亿元
• 图21：10月百城房价环比增长1.65%
• 图23：南华工业品指数升至1680点
• 图24：六大发电集团日均耗煤57.4万吨
• 图25：上周水泥价格环比上涨1.95%
• 图26：螺纹钢上涨255元/吨，热轧板卷上涨200元/吨
• 图27：上周农产品批发价格环比下跌0.9%
• 图28：22省市猪肉平均价环比下跌0.2%
• 图29：人民币对美元汇率突破6.8
• 图30：美元指数明显上涨
• 图31：美元兑人民币NDF和CNH
• 图32：美元与主要货币汇率
• 图33：大宗商品价格指数小幅下跌
• 图34：原油价格震荡
• 图35：铜和铝价格
• 图36：铁矿石价格
• 图37：大豆现货价格和期货价格
• 图38：天然橡胶期货价格
• 图39：美国10年期国债收益率上行
• 图40：德国10年期国债收益率
• 图41：意大利10年期国债收益率
• 图42：日本10年期国债收益率

数据表格（关键信息）

表1：上周部分利率债招投标结果

表2：本周已披露发行计划利率债概况

表5：未来一个月公开市场到期情况

总结

本报告分析了2016年11月13日的利率债市场情况，指出年底资金面存在季节性波动，预计11月偏紧，12月偏松。市场整体情绪偏谨慎，受美国大选影响，债券收益率明显上行。央行稳健货币政策为主，注重流动性管理与风险防控，利率料将继续维持区间震荡。地方债发行、财政存款、现金漏出等宏观因素对资金面影响显著，需密切关注。同时，报告提示了经济超预期、通胀压力上升和货币政策收紧等潜在风险。