利率债市场周报：10月资金面怎么看？-20190929-天风证券-22页_2mb

10月资金面分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年10月中国资金面的走势，并展望了央行可能采取的货币政策操作。尽管10月银行体系存在资金缺口，但预计央行将通过TMLF和定向降准等工具进行宽松操作，以应对经济下行压力和流动性需求。同时，外部环境和通胀压力也是影响资金面的重要因素，但整体来看，10月资金面将保持相对宽松。

主要观点

1. 10月资金面展望

• 资金缺口：10月银行体系资金缺口预计为8000亿元左右，但仍在历史正常波动范围内。
• 央行操作：尽管目前央行仅确定TMLF和500亿定向降准，但考虑到稳增长压力，央行可能进一步宽松。
• 流动性去向：9月投放的8000亿存款准备金和2000亿MLF续作带来的结余资金，若商业银行宽信用效果不佳，流动性将继续留在银行间。

2. 三季度经济与政策背景

• 经济数据：三季度GDP名义增速预计低于二季度，经济处于下行周期。
• 政策逻辑：央行将加大逆周期调节力度，以应对经济下行压力，政策端更关注PPI和GDP平减指数。
• 就业压力：失业率连续两个月处于历史高位，接近充分就业的边际，推动央行采取宽松政策。

3. 外部环境与中美关系

• 中美关系：中美贸易摩擦存在反复，但近期有边际改善迹象。
• 汇率影响：美元指数偏强，人民币汇率受制于中美贸易摩擦，预计短期内偏弱。
• 中美利差：当前中美短端与长端利差处于“舒服区间”，但若美联储超预期降息，利差可能进一步收窄。

4. 通胀与价格数据

• CPI预测：预计9月CPI同比约为2.8%，与8月持平，通胀压力可控。
• PPI趋势：受原油价格回落影响，PPI同比预计为-1.1%，较8月下行0.3个百分点。
• 商品价格：螺纹钢和热轧板卷价格上涨，但整体商品价格指数略有下行。

关键信息

1. 资金利率变化

• 银行间市场：隔夜回购利率下行145BP至1.30%，7天回购利率下行35BP至2.38%。
• 上交所：质押式回购GC001下行47BP至2.44%。
• 香港CNH Hibor：隔夜利率下行49BP至1.82%，7天利率下行2BP至2.73%。

2. 一级市场情况

• 利率债发行：10月将发行2支利率债，合计900亿元，无地方债发行。
• 发行计划：
  • 19附息国债11(续2)：450亿元，3年期，混合式招标，票面利率2.75%。
  • 19附息国债07(续4)：450亿元，7年期，混合式招标，票面利率3.25%。

3. 二级市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率上行5BP至3.15%，10年期国开债收益率上行3BP至3.54%。
• 利差变化：1年与10年国债利差扩大8BP至61BP，1年与10年国开债利差扩大10BP至83BP。

4. 实体与中观数据

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下降0.08%。
• 工业：南华工业品指数同比上涨4.14%，显示工业品价格整体上升。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比下降1.06%，显示经济活动减弱。

5. 大宗商品与通胀

• 农产品价格：农产品批发价格200指数环比下降0.43%，生猪出场价环比上升1.75%。
• 原油价格：小幅下降，接近袭击前水平，预计对PPI形成下行压力。
• 其他商品：水泥价格环比上涨0.70%，螺纹钢价格上涨36元/吨，热轧板卷价格上涨20元/吨。

6. 国债期货表现

• 国债期货价格：小幅下降，TF1912收盘价为99.76，T1912收盘价为98.22。
• 持仓与成交量：持仓量变动较大，日均成交额有所下降。

7. 利率互换

• 利率涨跌互现：各期限利率互换价格有所波动，但整体变化不大。

8. 外汇走势

• 美元指数：小幅上行，显示美元走强。
• 人民币汇率：受中美贸易摩擦影响，预计短期内偏弱。

风险提示

• 政策不确定性：央行宽松政策可能因外部环境变化而调整。
• 外部环境变化：中美贸易摩擦、地缘政治冲突等可能对资金面和经济造成影响。
• 通胀压力：虽然短期可控，但猪价和油价可能对通胀形成一定压力。

结论

尽管10月银行体系存在资金缺口，但央行有望通过TMLF和定向降准等政策工具进行宽松操作，以维持市场流动性。结合三季度经济数据和外部环境变化，央行可能进一步宽松，但需关注政策调整和外部冲击。整体来看，10月资金面无需过度担忧，但需警惕政策和外部风险。