核心内容
华利集团（300979.SZ）近期发布2022年第一季度业绩快报，显示其业绩表现亮眼，超出市场预期。公司预计在2022年第二季度实现收入57.75亿元，同比增长28.56%，归母净利润9.14亿元，同比增长28.01%。整体来看，公司在需求端和供给端均展现出强劲的增长动力。
主要观点
- 业绩增长超预期：1H22公司实现收入98.99亿元，同比增长20.79%；归母净利润15.62亿元，同比增长21.06%。
- 下游订单饱满：公司与优质客户深度绑定，核心客户如Deckers、VF集团和Nike在Q4均表现良好，尽管海外零售增长放缓，但运动单品需求依然强劲。
- 订单结构优化：1H22公司运动鞋销量达1.15亿双，同比增长13.27%，预计Q2销量为0.64亿双，同比增长19%，环比增长25%。
- 毛利率回升：Q1因疫情和春节影响产能利用率，Q2随着疫情受控和员工出勤恢复，毛利率小幅回升，全年盈利能力仍有提升空间。
- 产能扩张稳步推进：去年底投产的3个新工厂正在爬坡，产能与订单同步增长，预计全年表现亮眼。
- 财务指标改善：公司盈利能力持续增强，归母净利润增长率预计在2022-2024年间分别为27.3%、25.0%和21.5%，对应PE分别为21倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：预计2022-2024年分别为210.62亿元、256.98亿元和310亿元。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为35.23亿元、44.05亿元和53.53亿元。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为3.02元、3.77元和4.59元。
- 每股经营性现金流净额：预计2022-2024年分别为3.19元、3.98元和4.79元。
- ROE：预计2022-2024年分别为26.76%、27.24%和26.76%。
- P/E：预计2022-2024年分别为21倍、17倍和14倍。
- P/B：预计2022-2024年分别为5.62倍、4.58倍和3.70倍。
市场表现
- 当前股价：63.45元。
- 年内最高最低价：96.88元/62.58元。
- 总股本：11.67亿股。
- 已上市流通A股：1.46亿股。
- 总市值：740.46亿元。
- 沪深300指数：4225点。
- 创业板指：2714点。
投资建议
- 维持买入评级：基于公司订单饱满、产能扩张预期乐观，预计2022-2024年归母净利分别为35.23亿元、44.05亿元和53.53亿元，分别同比增长27.3%、25.0%和21.5%。
- 风险提示：越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
附录摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
15,166 |
13,931 |
17,470 |
21,062 |
25,698 |
31,000 |
| 归母净利润 |
1,821 |
1,879 |
2,768 |
3,523 |
4,405 |
5,353 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,795 |
2,478 |
2,228 |
3,718 |
4,643 |
5,586 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,266 |
6,510 |
11,865 |
14,267 |
17,480 |
21,833 |
| 非流动资产 |
3,347 |
3,229 |
4,314 |
4,788 |
5,206 |
5,759 |
| 负债 |
5,445 |
3,997 |
5,253 |
5,889 |
6,516 |
7,586 |
| 股东权益 |
4,168 |
5,741 |
10,927 |
13,166 |
16,170 |
20,006 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
18.21 |
1.79 |
2.37 |
3.02 |
3.77 |
4.59 |
| 每股净资产 |
41.68 |
5.47 |
9.36 |
11.28 |
13.86 |
17.14 |
| 每股经营现金净流 |
17.95 |
2.36 |
1.91 |
3.19 |
3.98 |
4.79 |
| 净资产收益率 |
43.69% |
32.72% |
25.33% |
26.76% |
27.24% |
26.76% |
| 总资产收益率 |
18.94% |
19.29% |
17.11% |
18.49% |
19.42% |
19.40% |
| 净负债/股东权益 |
3.66% |
-16.40% |
-39.90% |
-42.00% |
-47.63% |
-51.29% |
| 资产负债率 |
56.64% |
41.04% |
32.46% |
30.91% |
28.72% |
27.49% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-04-26 |
买入 |
|
87.20 ~ 87.20 |
| 2 |
2021-04-30 |
买入 |
94.01 |
87.00 ~ 87.00 |
| 3 |
2021-07-29 |
买入 |
91.02 |
N/A |
| 4 |
2021-08-20 |
买入 |
90.04 |
N/A |
| 5 |
2021-11-01 |
买入 |
85.40 |
N/A |
| 6 |
2022-04-08 |
买入 |
71.78 |
N/A |
| 7 |
2022-04-28 |
买入 |
67.32 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 越南人力成本上升：可能影响公司成本结构。
- 扩产节奏不及预期：可能影响产能利用率和业绩增长。
- 海外终端需求下滑：可能对公司的出口业务造成压力。
