20220303-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团更新点评_Q4增长环比再提速_制鞋巨头顺风得路_4页_977kb

华利集团（300979）2022年3月3日投资报告总结

核心内容概述

华利集团作为全球领先的运动鞋专业制造商，2021年全年收入达到174.70亿元（+25.4%，美元口径+34.1%），归母净利27.68亿元（+47.3%，美元口径+57.6%），展现出强劲的增长态势。2021年第四季度收入48.4亿元（+33.5%，美元口径+35%），归母净利7.7亿元（+37%），盈利能力持续提升。公司预计2022年全年收入将达到216亿元，同比增长23.6%，净利润36亿元，同比增长29.3%。

主要观点

1. 增长持续提速

• Q4产销两旺，延续前期优质增长，收入与净利均实现显著提升。
• 全年收入与净利增长分别达25.4%与47.3%，显示出公司在市场中的竞争力和客户粘性。

2. 大客户订单驱动

• Nike、HOKA、UGG、PUMA等品牌订单增长显著，尤其是Nike和DECKERS前三季度订单占比分别达到35%和22%。
• 前五大集团客户订单占比超93%，客户集中度高，订单结构优化带动盈利能力提升。

3. 盈利能力稳步提升

• 全年净利率为15.8%，Q4净利率达到15.94%，盈利水平保持高位。
• 产品附加值提升和效率优化是盈利能力增长的主要因素。

4. 产能扩张持续推进

• 2021年前三季度销量达1.53亿双，全年预计达到2.1亿双，增速约30%。
• 2022年通过越南威霖、越南永山、越南弘欣三家工厂产能爬坡、老厂扩建等方式扩大产能。
• 2022年末印尼工厂一期投产，产能储备充足，满足客户长期订单需求。

5. 行业地位稳步提升

• 公司逐步成为Nike、HOKA ONE ONE、On Running等一线及新兴跑步品牌的供应商，行业地位持续增强。
• 客户订单规划周期长达5-8年，显示出公司对客户的吸引力和行业认可度。

6. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年收入分别为175亿、216亿、264亿元，同比增长25%、24%、22%。
• 净利润预计分别为28亿、36亿、44亿元，同比增长47%、29%、23%。
• 对应PE分别为34倍、27倍、22倍，估值持续下降，反映市场对公司增长潜力的看好。

7. 财务表现亮眼

• 营业收入持续增长，2021年全年增长25.4%，2022年预计增长23.6%。
• 营业利润增长显著，2021年全年增长60.6%，2022年预计增长24.3%。
• 毛利率稳定在28.5%-28.6%之间，净利率提升至15.8%-16.7%，盈利能力增强。
• 资产负债率下降，从2020年的41.0%降至2022年的23.8%，财务结构优化。
• 流动比率和速动比率提升，公司偿债能力增强，运营效率提高。

关键信息

• 收入与利润：2021年全年收入174.70亿元，归母净利27.68亿元；Q4收入48.4亿元，归母净利7.7亿元。
• 客户结构：前五大客户订单占比超93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UAM订单增速分别为49%、58%、9.4%、24%、69%。
• 产能扩张：2022年越南产能持续扩张，印尼工厂一期即将投产，产能储备充足。
• 财务指标：
  • 毛利率：24.8% → 28.6%
  • 净利率：13.5% → 15.8%
  • ROE：37.9% → 30.3%
  • ROIC：26.6% → 21.3%
  • 资产负债率：41.0% → 23.8%
  • 流动比率：1.6 → 3.2
  • 速动比率：1.1 → 2.5

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备高增长潜力和行业龙头地位。
• 估值：公司估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 风险提示：需关注越南北部疫情对招工的影响，以及人力成本或原材料成本的意外上涨。

附录：财务摘要

估值比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

风险提示

• 越南北部疫情可能影响招工。
• 人力成本或原材料成本可能大幅上升，影响利润。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅供客户参考，不构成投资建议。公司对报告内容的真实性、准确性不作保证，且不承担因使用本报告而产生的法律责任。