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保险行业2018年投资策略报告总结

核心内容

2018年保险行业投资逻辑主要围绕寿险消费升级持续、价值增长确定性以及业绩增长弹性三大方面展开。分析师戴志锋、蒋娇认为，保险股具有较高的投资价值，建议维持增持评级。

主要观点

1. 寿险消费升级持续

• 保险覆盖程度仍低：中国寿险渗透率和覆盖程度远低于国际主要市场，未来增长潜力巨大。
• 寿险保费增速高于居民收入增长：2012-2016年寿险保费年均复合增速达21.6%，高于城镇居民人均可支配收入年均增速8.2%。
• 政策推动与居民意识觉醒：税延养老政策落地和134号文监管推动了行业向真年金和长期保障型产品转型。
• 长期保障型产品占比提升：平安、太保、新华、国寿的长期保障型产品件均保额持续增长，预计2018年长期保障型产品增速中枢为20-30%，部分公司甚至有望超过35%。

2. 价值增长“确定性”

• 内含价值增长中枢为20%：2018年平安、太保、新华、国寿的内含价值增速预计分别为24%、19%、19%、17%。
• 预计回报与新业务价值创造是核心驱动：预计回报贡献稳定，每年约9-11%；新业务价值创造贡献显著，尤其平安高达73%。
• 内含价值增长受多种因素影响：包括营运偏差、投资偏差、会计估计变更、股东分红等，但预计回报和新业务价值创造是主要来源。

3. 业绩增长“弹性”

• 准备金因素提升业绩弹性：750日曲线的上升将减少准备金增提，预计对平安、太保、新华、国寿的税前利润提升分别可达15%、28%、51%、46%。
• 剩余边际摊销贡献稳定利润：平安寿险2012-2016年税前利润中，**115.5%**来自剩余边际摊销，且增速保持良好。
• 保险股股息率有望提升：随着盈利能力和偿付能力提升，保险股股息率更具吸引力，预计2018年将有明显提升。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：6家
• 行业总市值：285,456.4亿元
• 行业流通市值：186,282.7亿元

公司基本状况

代理人渠道发展

• 代理人规模增速由高增长转向稳增长，扩量提质成为趋势。
• 代理人队伍质量提升是长期保障型产品销售的关键，各公司2018年代理人人力规模增速分别为15%、10%、36%、10%。
• 新华保险因转型期仍需扩大队伍，增速相对较高。

新业务价值预测

• 2018年新业务价值增速预测分别为：中国平安24%、中国太保18%、新华保险22%、中国人寿17%。
• 新业务价值对长期保障型产品增速的敏感度高，若长期保障型产品增速下降，新业务价值增速也将相应下降。
• 2018年预计新业务价值增速中枢为20%，但各公司表现不同。

内含价值预测

• 2018年内含价值增速分别为：中国平安24%、中国太保19%、新华保险19%、中国人寿17%。
• 内含价值增长主要依赖预计回报和新业务价值创造，未来三年预计保持**15-20%**的稳定增长中枢。
• 当前上市四大保险公司的平均PEV估值为1.1倍，有望提升至1.5-1.7倍。

投资建议

• 估值仍低、提升空间大：基于内含价值的稳定增长和业绩弹性，建议以至少三年为持股周期投资保险股，获取内含价值内生增长的复利收益。
• 投资评级：整体建议增持，个别公司如新华保险建议买入。

风险提示

1. 长期保障型产品销售不达预期：可能影响新业务价值和内含价值增长。
2. 股票市场大幅调整：可能对保险公司权益投资收益产生负面影响。
3. 利率长期下行：可能对保险投资端和负债准备金造成压力。

总结

2018年保险行业在寿险消费升级、价值增长确定性和业绩增长弹性三大逻辑支撑下，具备较高的投资价值。长期保障型产品占比提升、代理人队伍优化、内含价值稳定增长以及股息率提升，是推动行业发展的核心因素。尽管存在一定的风险，但总体来看，保险股具备良好的投资前景，建议投资者关注并适当配置。