20200716-川财证券-桃李面包-603866.SH-短保行业领导者_领先优势持续扩大_23页_1mb

桃李面包行业分析总结

核心内容

桃李面包（603866）是中国短保面包行业的领先企业，依托“中央工厂+批发”模式，公司在全国范围内实现了高效的生产和销售。公司从东北起步，逐步向全国拓展，截至2019年已在全国18个区域建立了生产基地，并在30余个城市设立子公司，拥有超过23万个销售终端。公司以面包为核心产品，毛利率稳步提升，从2011年的32.85%提升至2019年的39.57%，展现出良好的盈利能力。公司产品性价比高，主打高性价比大众路线，拥有两款年收入超4亿元的大单品。

主要观点

• 行业趋势：烘焙行业市场潜力巨大，我国人均烘焙食品消费量仅为7.8KG/年，远低于成熟市场，短保面包作为未来趋势，具有较大的发展空间。
• 公司成长性：2011-2019年，公司营业收入由11.96亿元增长至56.44亿元，复合增长率21.4%；净利润由1.46亿元增长至6.83亿元，复合增长率21.3%。公司具备良好的成长性和盈利潜力。
• 模式优势：公司采用“中央工厂+批发”模式，通过规模化生产、高效物流及广泛渠道，实现成本控制与销售效率的双重提升，毛利率持续上升。
• 市场拓展：公司已在全国多个区域市场布局，包括东北、华北、西南、华东、西北、华南等，其中东北地区为最早培育市场，华北为最大成长区域，华南仍处于开拓阶段。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为56.44亿元，预计2020-2022年分别为65.48亿元、75.91亿元、87.27亿元。
• 净利润：2019年为6.83亿元，预计2020-2022年分别为8.68亿元、9.76亿元、12.03亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为1.32元、1.48元、1.83元/股。
• PE：对应2020-2022年分别为41.82X、37.21X、30.19X。

业务模式

• 生产模式：公司拥有中央工厂模式，产能利用率高，产销率超过99.9%，且在不同区域之间实现分工协作，提升整体效率。
• 销售模式：以直营为主、经销为辅，拥有较强的渠道下沉能力和客户粘性，与永辉、华润万家、家乐福等大型商超建立稳定合作关系。
• 物流体系：公司物流效率高，运输费用占比持续上升，但有效降低了退货率，提升了毛利率。

市场格局

• 行业集中度：我国烘焙行业CR5仅为11.1%，远低于成熟市场，短保面包市场集中度正在提升，桃李面包作为领先者具备竞争优势。
• 竞争格局：短保面包企业（如桃李面包、宾堡）、长保面包企业（如达利、盼盼）、手工烘焙门店（如85度C、克里斯汀）共同构成竞争格局，其中短保面包因符合便捷、新鲜、健康的需求，成为未来增长的主力。

风险提示

• 宏观经济走弱：可能影响消费能力。
• 工厂建设进度拖慢：可能影响产能释放和市场拓展。
• 食品安全问题：对品牌形象和业务发展构成潜在威胁。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级。公司具备优秀的成长性，且在产业链上已形成领先优势，有望持续扩大市场份额。尽管疫情对业务短期产生影响，但其核心竞争力和市场拓展能力将支撑长期发展。

可比公司分析

总结

桃李面包凭借其高效的生产、物流及销售体系，在短保面包行业中占据领先地位。公司通过全国化布局和高性价比产品策略，持续扩大市场份额，并在各区域市场中展现出良好的增长潜力。尽管面临一定的风险，但其商业模式和市场拓展能力使其具备较强的抗风险能力和持续成长性，未来发展前景广阔。