20180928-国金证券-丽珠集团-000513.SZ-综合一体化特色专科药企_布局高壁垒创新药_61页_4mb

丽珠集团 (000513.SZ) 买入（首次评级）总结

公司概况

丽珠集团是一家集医药研发、生产、销售于一体的综合一体化特色专科药企，成立于1985年，主要业务包括西药制剂、中药制剂、原料药、诊断试剂及设备等。公司拥有9000多个销售代表和800个代理经销商，覆盖4800家主要医院，建立了从三甲医院到基层的多维度销售体系。2017年公司总市值为246.2亿元，沪深300指数为3403.59，深证成指为8334.75。

核心业务与产品布局

• 制剂：公司制剂业务占比超过40%，其中生殖领域和消化道领域布局一篮子产品，形成明显协同效应。
  • 亮丙瑞林微球：核心产品之一，已成功上市并销售，具有高壁垒，保持高速增长。
  • 艾普拉唑：1.1类新药，效果优于奥美拉唑，增长空间较大，已从口服片剂拓展到注射剂。
• 原料药：短期受益于环保政策，价格上涨；中长期通过原料药+制剂一体化，提升成本优势和供应链稳定性。
• 诊断试剂及设备：自营比例逐步提高，以丽珠基因和丽珠单抗为平台，打造精准医疗综合平台。
• 单抗研发：拥有13个不同临床前及临床期项目，其中10个为创新药，针对HER2、PD1等靶点重点推进。
• 微球研发：国内为数不多具有微球产业化生产能力的公司，目前有6个产品处于研发管线中，包括醋酸曲普瑞林微球、亮丙瑞林微球、戈舍瑞林植入剂等。

财务与盈利结构

• 盈利结构改善：公司收入从2008年的20.58亿元增长至2017年的85.31亿元，CAGR为17.1%；归母净利润从2008年的0.52亿元增长至2017年的44.29亿元，CAGR为63.8%。
• 收入结构优化：辅助用药（参芪扶正注射液、鼠神经生长因子）占比逐步下降，预计2018年收入占比降至15%以下，2019年进一步下滑。创新药和特色专科药占比提升，成为新的增长动力。
• 主要财务指标：
  • 2016年摊薄每股收益为1.842元，2017年为8.005元，2018年预计为1.480元。
  • 2017年每股净资产为19.47元，市盈率为8.30倍。
  • 2017年净利润增长率为464.63%，2018年预计下降至-75.98%。

投资逻辑

1. 重点监控目录产品影响下降：参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受医保目录和临床使用限制，销售下滑，但已从战略性品种转为小品种，对公司业绩影响不大。
2. 单抗和微球研发领先：公司拥有丰富的单抗和微球产品线，未来产品上市将提升收入和结构。
3. 销售网络强大：公司建立了完善的销售体系，有助于新产品快速推广和销售。

投资建议

• 预计公司2018-2019年净利润分别为10.64亿和12.33亿，给予买入评级。
• 预计2019年艾普拉唑销售额有望突破10亿，亮丙瑞林微球销售额有望进一步增长。

风险提示

• 研发风险：新产品研发周期较长，存在不确定性。
• 环保风险：原料药业务可能受环保政策影响。
• GMP风险：药品生产标准和合规性风险。
• 销售风险：市场环境变化可能影响销售业绩。

总结

丽珠集团作为一家综合一体化特色专科药企，具备强大的研发、生产和销售能力。公司通过优化收入结构，减少对辅助用药的依赖，提升创新药和特色专科药的占比，未来增长潜力较大。在单抗和微球领域，公司拥有领先的研发平台和丰富的管线，有望在未来持续提升竞争力。公司强大的销售网络和职业经理人制度保障其长期发展。投资建议为买入，需关注研发、环保、GMP和销售等风险。