20181019-信达证券-宏观点评_三季度经济数据出炉_政策调控方向成核心关切_7页_620kb

三季度经济数据总结与政策展望

核心内容概述

2018年第三季度中国经济数据表明，整体经济增长有所放缓，政策调控方向成为市场关注的核心。GDP同比增长6.5%，较二季度回落0.2个百分点，显示内需增长乏力，经济下行压力仍然较大。各主要经济指标如工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等均出现不同程度的回落或增速放缓，反映出经济结构调整与外部环境变化的双重影响。

主要观点与关键信息

1. GDP增长与经济结构

• GDP增速：2018年第三季度GDP同比增长6.5%，较二季度回落0.2个百分点。
• 增长动力：制造业投资回升成为经济增长的亮点，计算机、设备制造等行业保持较快增长。
• 拖累因素：基建投资持续低迷，拖累固定资产投资增速创历史新低；消费端受汽车分项拖累，整体增速偏弱；出口增速虽维持稳定，但面临下滑压力。

2. 工业增加值与出口

• 工业增加值：9月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较8月回落0.3个百分点；前三季度累计增速为6.4%，较上半年回落0.3个百分点。
• 出口表现：出口交货值维持较快增长，受外需不弱、企业抢出口及人民币贬值影响。但随着贸易摩擦发酵，出口增速面临下行压力。
• 主要工业品产量：多数产品增速在触及低位后有所回升，但汽车产量增速连续五个月下行，成为工业增加值增速下行的主要拖累项。

3. 固定资产投资

• 整体增速：2018年前三季度固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%，较上半年回落0.6个百分点。
• 基建投资：政策层面已部署保障基建资金来源，地方专项债发行进度达80%，但政策时滞性导致三季度基建投资增速尚未改善，预计四季度将有所回升，但幅度有限。
• 房地产投资：地产投资增速在土地购置费支撑下保持高位，但已出现回落迹象。低库存下房地产新开工、施工面积增速回升，但政策从紧调控及棚改力度减弱，预计投资增速将继续温和放缓。
• 制造业投资：制造业投资连续6个月回升，计算机、设备制造等行业保持较快增长，部分黑色、非金属矿物制品业在扩内需政策刺激下增速回升。

4. 社会消费品零售总额

• 整体增速：2018年9月社会消费品零售总额同比名义增长9.2%，前三季度增速为9.3%，较上半年回落0.1个百分点。
• 消费分化：不同消费品增速分化明显，日用品、金银珠宝、通讯器材维持较快增长，而化妆品及地产销售链条相关产品增速回落。
• 汽车消费：汽车终端需求持续疲软，消费增速连续5个月回落，成为主要拖累项。
• 促消费政策效果：尽管提高个税免征额等促消费政策密集发布，但在房价挤出、贸易摩擦及收入差距拉大的影响下，四季度消费增速预计维持当前水平，难以大幅改善。

政策展望

• 货币政策：需在稳汇率与服务实体经济之间寻求平衡。
• 财政政策：需有效发力刺激基建扩张，但地方政府债务态度谨慎，预计基建投资回升有限。
• 减税降费：更为实质性的减税降费及降低企业负担政策将成为扩大内需的关键。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，多次获得优秀课题奖，发表财经评论文章数万字。
• 胡佳妮：固定收益分析师，2012年中国人民大学金融学硕士，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李曼：研究助理，2017年财政部财政科学研究所财政学硕士，负责宏观经济与固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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