20251114-浙商证券-2025年10月宏观数据解读_10月经济_经济内生动能仍偏弱_14页_812kb

2025年10月中国经济数据解读：内生动能偏弱，政策预期转向

核心观点

10月经济数据显示：生产端增长放缓，制造业动能趋弱；消费领域支撑乏力，耐用品消费明显疲软；投资修复进程显著滞后；净出口继续承压。官方定调总体平稳，全年5%增长目标信心尚存，但已启动明年增量政策布局。资产配置建议由科技成长转向防御状态，债券市场利率短期下行预期较强。

生产

• 工业增加值同比增长4.9%，略低于预期；采矿业、制造业贡献强势，新动能（高技术制造业、装备制造业）增长较快
• 服务业生产指数同比增4.6%，数字化、租赁服务等新兴领域表现积极
• 高频数据中，钢产、电产等存在分化迹象，下半年政策重心转向产能治理
• 主要图表： 工业产品产量同比对比、服务业生产指数分项

消费

• 社会消费品零售总额同比增速小幅回落至2.9%，连续5月下行
• 汽车、家电、家具消费显著疲软；通讯器材表现坚挺
• 金银珠宝消费逆势上行（同比37.6%），反映避险属性增强与婚庆场景修复
• 政策定调强调“科技自立自强”，消费政策仍侧重结构性供给优化

投资

总体情况

• 固定资产投资同比增速跌至-1.7%，创近二十年罕见水平；制造业投资转负已持续五个月
• 建筑安装工程成为主要拖累项，设备工器具购置是最佳支撑角
• 分地区看，东部表现最弱，中西部分化出现

制造业投资

• 1-10月制造业投资同比2.7%，10月当月已现显著收缩
• 结构性调整是主要特征，可分为重大项目投资、技术改造投资和高技术制造集群三个维度

基建投资

• 落后于整体投资修复节奏，2025年管控趋严
• 政策性金融工具及新增专项债资金有望对中下期基建形成托底
• 建筑央企新签订单同比预冷，未来推进速度待观

地地产投资

• 地产开发投资同比塌陷至-14.7%，政策强调严控增量
• 楼市深度调整，一线城市推进现房销售制
• 房地产去化周期仍处历史高位

就业

• 全国城镇调查失业率为5.1%，青年就业政策发力初见成效
• 政策聚焦高校毕业生就业，实施扩岗补助、技能培训等稳岗政策
• 失业金搜索指数总体平稳，需关注体感层面的风险

对外贸易

• 出口同比转负，贸易摩擦与外需疲软共同施压
• 进口端表现与出口较为接近

政策预期

• 卸任窗口期临近，增量政策或酝酿酝酿于明年
• 就业改善或推动今年储备政策出台

风险提示

• 地缘冲突扩大化可能加剧供需错配引发政策退出型下行风险
• 政策落地效率不及预期