20210301-华鑫证券-固收日报_2月制造业PMI小幅回落_7页

2021年2月制造业与非制造业PMI分析报告总结

核心内容

2021年2月，中国制造业和非制造业PMI均出现小幅回落，但仍维持在荣枯线以上，表明经济继续扩张，但增速有所放缓。制造业PMI为50.6%，较上月下降0.7个百分点；非制造业PMI为51.4%，较上月下降1个百分点，创2009年以来除2020年2月疫情外的次低水平。

主要观点

• 制造业PMI回落原因：

  • 生产指数（51.9%）和采购量指数（51.6%）均小幅下降。
  • 原材料库存（47.7%）和产成品库存（48%）均出现下降。
  • 从业人员指数（48.1%）连续10个月位于荣枯线以下。
  • 配送时间指数（47.9%）连续3个月下降，表明物流效率有所降低。
  • 新出口订单（48.8%）跌至荣枯线以下，成为拖累因素之一。

• 非制造业PMI回落原因：

  • 销售价格指数（50.1%）和存货指数（45.9%）拖累指数回落。
  • 新订单指数（48.9%）连续两个月位于荣枯线以下。
  • 新出口订单（45.7%）创6个月新低，显示外需疲软。
  • 尽管非制造业PMI回落，但业务活动预期（64%）大幅回升，显示市场信心增强。

• 春节因素影响：

  • 制造业PMI回落符合预期，而非制造业回落幅度较大，超出历史季节性规律。
  • “就地过年”政策对非制造业的影响在2月进一步显现，导致消费数据偏弱，经济复苏斜率放缓。

关键信息

利率市场表现

• 央行操作：2月26日，央行开展7天逆回购200亿元，到期200亿元，实现零投放零回笼。
• 收益率变化：
  • 国债：1年期上行0.55BP，5年期上行1.16BP，10年期上行0.75BP。
  • 国开债：1年期上行2.81BP，5年期上行1.46BP，10年期上行0.88BP。
• 国债期货：周五国债期货单边下行，10年期主力合约下跌0.22%，5年期下跌0.11%，2年期下跌0.02%。

信用市场表现

• 一级发行：公司类信用债计划发行49只，金额458.82亿元；3只债券推迟或取消发行。
• 信用利差：
  • 短融：1年期信用利差下行，AAA级下行4.52BP，AA+级下行3.52BP，AA级下行3.52BP。
  • 中票：3年期信用利差下行，各等级均下行1.05BP；5年期中票信用利差下行，AAA级下行0.81BP，AA+级和AA级均下行1.81BP。
  • 城投债：1年期信用利差下行，AAA级下行3.95BP，AA+级下行3.95BP，AA级下行0.95BP；3年期信用利差涨跌不一，AA级下行0.97BP；5年期信用利差均下行，各等级下行0.46BP。

转债市场表现

• 中证可转债指数：下跌0.6%。
• 成交情况：成交284亿元，较前一日有所上升。
• 涨跌情况：上涨111家，下跌117家。涨幅较大的有广电转债（21.8%）、鸿达转债（8.25%）、小康转债（7.17%）；跌幅较大的有金能转债（-9.78%）、赣锋转债（-8.76%）、赣锋转2（-7.1%）。

信用重大信息

• 华夏幸福：下属子公司新增未能如期偿还本息金额58.17亿元，累计未能如期偿还债务本息合计110.54亿元，涉及银行贷款、信托贷款、境外债券等，未涉及境内债券和债务融资工具。

风险提示

• 国内政策超预期：需关注政策变化对市场的影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅>15%。
  • 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅5%~15%。
  • 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅(-5%~+5%)。
  • 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅(-15%~ -5%)。
  • 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅< -15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于指数。
  • 中性：预期行业相对沪深300指数涨幅基本持平。
  • 减持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显弱于指数。

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。
• 报告中的信息来源于公开资料，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不构成证券买卖的出价或询价依据，投资者需独立评估。
• 华鑫证券对使用报告所造成的一切后果不承担法律责任。

总结

2021年2月，制造业与非制造业PMI均小幅回落，但仍位于荣枯线以上，显示经济扩张趋势未变，但增速放缓。春节因素对非制造业影响显著，而制造业回落相对温和。利率债收益率多数上行，信用利差普遍收缩，转债市场整体下跌。需关注政策变化及企业信用风险，尤其是华夏幸福的债务问题。