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2026年东吴期货贵金属半年度策略报告总结

核心内容概述

2026年上半年，贵金属期货整体呈现震荡下行趋势，COMEX黄金下跌6%，COMEX白银下跌16%。沪金主连合约下跌9%，沪银主连合约下跌15%。外盘铂期货下跌23%，钯期货下跌28%；国内铂期货下跌20%，钯期货下跌30%。贵金属价格的波动主要受到宏观政策、地缘政治及基本面因素的共同影响。

主要观点

1. 上半年贵金属走势分析

• 第一阶段（25年底至1月中下旬）：全球贵金属市场加速上行，受美国对委内瑞拉和格陵兰岛的军事行动影响，避险情绪升温，推动贵金属价格上涨。
• 第二阶段（1月底至2月底）：贵金属大幅下跌，随后有所反弹，主要受多头获利了结、美联储政策转向及地缘冲突等因素影响。
• 第三阶段（2月底至今）：贵金属震荡下行，因美以空袭伊朗导致油价飙升，美联储维持利率不变，市场对降息预期落空，压制贵金属价格。

2. 基本面分析

• 黄金：
  • 供给端相对稳定，矿产金占比73%，回收金占比28%。
  • 需求端受到央行购金的显著支撑，中国央行持续增持黄金，占外汇储备比例远低于发达国家平均水平。
  • 金融持仓高位回落，ETF持仓下降，现货紧张有所缓解。
• 白银：
  • 供给端矿产银增长3%，但受光伏需求疲软影响，工业需求下降3%，需求端疲软。
  • 回收银增长2%，主要受价格走高和投资需求带动。
  • 2026年预计光伏用银量进一步下降19%，银价承压。
• 铂金：
  • 供给端预计增加0.17%，回收端增长8.15%，总供给增长2%。
  • 需求端缩减，汽车催化剂需求下降2.13%，首饰需求下降11.59%，投资需求下降54%，市场呈现短缺。
• 钯金：
  • 供给端预计减少2.71%，回收端增长9.45%，总供给下降。
  • 需求端持续走弱，汽车催化剂需求下降4.85%，市场出现供给过剩。

3. 宏观因素分析

• 沃什冲击：沃什接任美联储主席后，政策转向更严格的通胀纪律和更小规模的资产负债表，市场对美联储降息预期减弱。
• 美债规模高企：美国公共债务总额占GDP比重达123%，远超国际警戒线，美元信用下滑，影响贵金属价格。
• 中东冲突：美以伊冲突持续，油价居高不下，导致通胀压力上升，压制贵金属需求。

关键信息

1. 下半年行情展望

• 短期：地缘政治和美联储政策仍对贵金属形成压制，预计维持偏弱震荡。
• 长期：黄金受益于美元信用下滑和央行购金需求，具备配置价值；白银和铂钯受工业需求拖累，长期仍面临压力。
• 价格预测：
  • 伦敦金：3800-4500美元/盎司
  • 沪金：830-1050元/克
  • 伦敦银：55-80美元/盎司
  • 沪银：12600-18500元/千克

2. 风险点

• 美伊冲突超预期恶化
• 流动性超预期收紧
• AI泡沫破灭

策略建议

• 下半年整体交易方向受到宏观变动较大，短期避险情绪和美联储政策仍压制贵金属上行。
• 长期来看，黄金具备配置价值，建议在止跌企稳后逢低配置交易。
• 银价受工业需求拖累，预计在中长期仍偏弱运行。

行情与供需分析

• 黄金供需：全球黄金供需平衡表显示，2026年第一季度出现盈余，全年预计供应增长2%，需求下降9%。
• 白银供需：全球白银供需缺口扩大至1439吨，工业需求下降，光伏需求萎缩。
• 铂金供需：铂金市场预计出现9.2吨供应短缺，地上存量降至不足三个月需求量。
• 钯金供需：钯金市场出现供给过剩，结束多年供需缺口状态。

总结

2026年上半年贵金属市场整体偏弱，受宏观和基本面因素影响。下半年黄金仍具备配置价值，白银和铂钯受工业需求拖累，价格承压。建议投资者在市场企稳后关注黄金的配置机会，同时警惕地缘政治和美联储政策带来的风险。