20250826-浦银国际证券-诺诚健华-688428.SH-2Q25收入符合预期_未来BD有望贡献持续收入_9页_914kb

诺诚健华（9969.HK / 688428.CH）研究摘要

一、盈利能力与财务预测

浦银国际研究对诺诚健华2025年第二季度（2Q25）财务表现进行了分析：

• 实现总收入人民币3.5亿元，同比增长37.9%，环比下降8.2%。
• 奥布替尼销售收入约3.3亿元，同比增长29%，环比增长4.9%，基本符合预期。
• 归母净亏损4,800万元，同比跌幅59.8%，环比转亏为盈（亏损幅度较上季度大幅收窄），优于预期，主要受益于毛利率提升和研发费用略低于预期。
• 2Q25毛利率为87.7%，同比提升1.8个百分点，环比下降0.8个百分点，依然维持高位。

在公司预测上调方面，浦银国际分析师将港股目标价从17.6港元上调至21港元，评级维持“买入”；A股目标价由28.9元上调至34元，评级上调至“买入”。

二、未来收入指引与增长动力

公司对于全年收入指引保持乐观，奥布替尼预期实现35%的同比增长：

• 管理层认为增长主要得益于独家适应症M.ZL的持续放量、r/r CLL/SLL市场的份额提升、DOT延长以及今年4月新获批的1L CLL/SLL适应症的市场渗透率增加。
• 公司有信心全年收入超越现有指引，尽管目前尚未下调增长预期。

此外，公司长期目标是实现奥布替尼在中国10亿美元（约合人民币70亿元）的年销售额。除奥布替尼外，BD（对外授权交易）有望成为未来长期可持续的收入来源。公司计划今年/明年完成4-5个品种的授权交易，近期重点为奥布替尼的海外授权。

三、产品研发进展

（1）当前核心产品与管线

• 奥布替尼：已获批多种适应症，包括MZL、r/r CLL/SLL、1L CLL/SLL（2025年4月获批），中国医保政策推动了销量增长。
• 其他适应症：中国ITP、中国2b期SLE、R/R MCL、BCL2抑制剂Tafasitamab联合奥布替尼1L CLL/SLL试验正在进行。

（2）新药研发

公司积极推进新分子实体（NME）和first-in-class分子的临床研发：

• ICP-332（TYK2抑制剂）：处于3期注册临床研究，预计2025年完成入组，2026年底提交上市申请。其他适应症如白癜风、中国SLE 2b期数据有望4Q25公布。
• ICP-448（TYK2抑制剂）：银屑病3期试验正在进行，预计2025年内完成入组。
• ICP-248（BCL2抑制剂联用试验）：与奥布替尼联合应用于1L CLL/SLL的更长随访数据将于2025年ASH大会公布。
• 公司共有10个临床管线分子，5-10个临床前分子，多个具备“出海”潜力，策略包括自主国际开发或对外授权。

四、估值与市场预期

财务预测数据

股价目标

• 港股目标价：从17.6港元上调至21港元，上涨空间约19%。
• A股目标价：从28.9元上调至34元，上涨空间约18%。
• 估值倍数：2027E的市销率为10.1倍。

五、催化剂与风险因素

支撑因素

• 奥布替尼销售额增长超出预期，进入更多医保目录。
• 深化“出海”战略，溴替布、泰西妥等品种海外授权交易落地。
• 新适应症开发顺利，上市时间及数据读出均符合预期。

下行风险

• 奥布替尼销售不及预期、用药政策或医保调整影响。
• 管线药物研发进度延误或失败。
• 创新药海外推广不及预期，后续增长乏力。

六、管理层展望：公司管理层对奥布替尼的未来市场潜力保持高度信心，预计至2027年峰值销售可达人民币70亿元，并通过丰富临床管线与“出海”定价策略强化其在国际免疫肿瘤市场中的存在感。尽管短期仍面临Revenue Recognition与商业化推广的挑战，中长期仍具可观成长空间。