> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 诺诚健华2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容 诺诚健华于2026年3月25日发布2025年度业绩报告，实现营业收入23.75亿元，同比增长135%；归母净利润6.42亿元，首次扭亏为盈；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长显著。公司研发投入达9.5亿元，同比增长17%，经营性现金流为0.84亿元。业绩增长主要得益于核心产品奥布替尼的销售快速增长，以及多项重磅BD交易的落地。 ## 主要观点 - **核心产品表现强劲** 奥布替尼作为公司核心产品，其在血液瘤领域持续放量，尤其在MZL适应症方面表现突出。2025年奥布替尼销售收入达14.4亿元，同比增长43%。此外，一线CLL/SLL适应症获批并纳入医保目录，二三线城市医院覆盖进一步拓宽。 坦西妥单抗和佐来曲替尼两款产品分别于2025年第三季度和2026年第一季度启动商业化，为公司业绩带来增量。 - **BD交易助力业绩增长** 2025年公司与Prolium和Zenas达成多项合作，涉及CD20/CD3双抗、奥布替尼非肿瘤适应症及两项临床前分子，交易总金额达25.2亿美元，为公司盈亏平衡目标的达成提供了重要支持。 - **ADC平台开始兑现** Mesutoclax作为中国首个获得BTD认定的BCL-2抑制剂，联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL已完成Ⅲ期临床入组。同时，公司正在拓展AML、MDS等适应症，目标市场潜力巨大。 在实体瘤领域，B7H3 ADC正在进行I期剂量递增研究，早期数据表现良好。CDH17 ADC已于2026年3月递交IND申请，计划年内提交至少两款ADC创新药的IND申请。 - **自免领域布局深入** 奥布替尼在自免领域拓展，ITP适应症预计2026年上半年递交上市申请，SLE适应症Ⅱb期研究达到主要终点，计划2026年第一季度启动Ⅲ期临床。 与Zenas合作推进PPMS、SPMS全球Ⅲ期临床。两款TYK2抑制剂ICP-332和ICP-488分别针对中重度AD和银屑病，已完成Ⅲ期临床入组。 中国首款VAV1分子降解剂ICP-538完成首例给药，计划开发IBD、SLE、MS等难治性自身免疫病。与Zenas合作的IL-17AA/AF抑制剂ICP-054已在国内递交IND申请。 ## 关键信息 - **财务预测** 2026-2028年公司营业收入分别为25.80亿元、26.45亿元、35.65亿元；归母净利润分别为3.18亿元、2.48亿元、6.25亿元。 合理市值区间为436.17-602.61亿元，维持“推荐”评级。 - **估值模型** 使用DCF模型进行估值，假设WACC为8.4%，永续增长率为3.0%，得出公司估值为504.20亿元。 - **财务比率** 2025年毛利率达91.95%，净利率为27.05%，ROE为8.31%。 2026年P/E估值为140.48，P/B为5.59，P/S为17.31。预计2028年P/S将降至12.52。 ## 风险提示 - 研发管线进展不及预期 - 产品商业化不及预期 - 市场竞争加剧 - 出海进展不及预期 ## 投资建议 诺诚健华作为坚持源头创新的生物医药企业，即将迈入血液瘤和自免双轮驱动的高速发展阶段。公司核心产品奥布替尼销售快速增长，自免和实体瘤领域多项管线陆续兑现，展现出强劲的增长潜力。