20240821-浦银国际证券-诺诚健华-688428.SH-奥布替尼增长好于预期_全年销售指引上调至35_同比增速_9页_1mb

浦银国际研究报告：诺诚健华（9969HK/688428CH）医药行业分析

研究要点：
浦银国际分析师阳景维持对诺诚健华“买入”评级，上调公司未来销售指引，分析认为奥布替尼业绩表现好于市场预期，2024年销售指引上调至35%同比增速。

一、核心业绩表现

1. 奥布替尼销售强劲增长

• 2024年上半年奥布替尼销售收入417亿元（+30% YoY），净亏损262亿元但显著优于市场预期。
• 公司优化收入与毛利率，运营费用控制良好，现金流较为充裕（截至6月30日账面现金799亿元）。

2. 全年销售指引上调

原销售指引为年增30%，现上调至≥35%：

• 2025年上半年奥布替尼预计实现49亿元收入（同比+486%），主要得益于医保纳入、适应症扩展及销售队伍执行力提升。
• 预计全年奥布替尼销售额或达905亿元，现估值模型预测为95亿元，预计指引目标可实现。

二、主要催化剂和未来前景

1. 奥布替尼持续放量

• 独家适应症滤泡性淋巴瘤（MZL）加速放量，为最大销售驱动力。
• 2024下半年看点：美国MCL NDA提交、中国ITP三期试验完成、SLE中期分析，扩大适应症覆盖。
• 潜在海外授权合作推动国际化。

2. 全球化新管线推进

• 坦昔妥单抗：DLBCL中国获批（2025年）
• ICP-332：海外健康人PK试验完成，拟授权出海
• ICP-488：银屑病POC试验结束（2024年底）
• ICP-723：NTRK融合肿瘤进入2025年NDA阶段

三、估值及投资建议

1. 财务预测

• 收入预测（2024-2026E）：955亿元→1,226亿元→1,561亿元
• 归母净亏损（人民币）：-53亿元→-52亿元→-41亿元
• 估值模型：采用DCF和WACC模型，目标市值约126亿元。

2. 目标价与评级

• 港股目标价：8港元（现股价45.5港元）
• A股目标价：125元（现股价97.5元人民币）
• 相对市场具有较低估值提升空间

四、投资风险

• 奥布替尼销售不及预期；
• 全球化进展不及预期；
• 管线研发项目进度偏差或失败。

五、行业参照分析

• 公司估值较同行（如和黄医药、再鼎医药、百济神州）具备低预期差，具备估值修复逻辑
• 医药生物科技板块整体仍保持高成长预期

六、结论

浦银国际维持“买入”评级，认为奥布替尼增长超市场预期，全年指引上调至≥35%；公司新药管线逐步商业化，海外市场拓展带来中长期弹性。风险在于研发失败或销售不及指引。投资者可关注估值修复机会，关注时间节点内容