20230405-华创证券-华润三九-000999.SZ-2022年报点评_业绩超预期_CHC龙头持续发力_5页_676kb

华润三九（000999）2022年报点评总结

核心内容概述

华润三九发布2022年年报，业绩表现超预期，全年营业收入和归母净利润分别同比增长16.31%和19.16%。其中，第四季度业绩尤为亮眼，收入和归母净利润同比分别增长39.38%和66.07%。公司作为CHC（中成药）业务的龙头企业，其业务持续发力，成为推动业绩增长的主要动力。

主要观点与关键信息

1. CHC业务表现强劲

• 收入增长：2022年CHC业务收入达113.84亿元，同比增长22.73%。
• 四季度表现：受益于防疫政策调整和感冒高发，四季度CHC业务产销两旺，收入和净利润分别增长39.38%和66.07%。
• 毛利率变化：由于业务结构变化和中药原材料价格上涨，毛利率有所下降，但预计未来将保持稳定。
• 未来展望：公司将继续拓展产品线、挖掘增量渠道，巩固行业领先地位。

2. 处方药业务增速放缓

• 收入情况：2022年处方药业务收入为59.76亿元，同比增长7.19%。
• 影响因素：主要受到配方颗粒国标切换及省标推进速度的影响。
• 未来预期：预计2023年配方颗粒业务将恢复性增长，叠加集采影响基本释放，处方药业务有望迎来发展机遇期。

3. 昆药集团整合进展顺利

• 协同效应：公司与昆药集团在产品、品牌、渠道终端方面协同逐步落地，助力昆中药1381品牌建设。
• 管理融合：华润正逐步将战略和财务管理体系导入昆药集团，提升其盈利能力。
• 业绩贡献：昆药并表预计为公司带来业绩增厚，提升整体表现。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.7/36.8/43.5亿元，同比增速分别为25.6%、19.8%、18.0%。
• 目标价：基于2023年25倍PE估值，目标价为77.8元，维持“推荐”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：13.5%（2023E）、11.9%（2024E）、10.8%（2025E）
  • 归母净利润增长率：25.6%（2023E）、19.8%（2024E）、18.0%（2025E）
  • 毛利率：预计从54.0%提升至59.5%
  • 净利率：从13.8%提升至17.4%
  • ROE：从14.4%提升至16.9%

5. 风险提示

• 行业竞争风险：医药行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 政策风险：配方颗粒相关政策变化可能带来不确定性。

财务数据摘要

投资评级说明

• 公司评级：推荐（维持），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 郑辰：组长、首席研究员，复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券。
• 刘浩：联席首席研究员，南京大学化学学士、中科院有机化学博士。
• 李婵娟：高级研究员，上海交通大学会计学硕士。
• 黄致君：分析师，北京大学硕士。
• 王宏雨：研究员，西安交通大学管理学学士、复旦大学金融硕士。
• 万梦蝶、张艺君、朱珂琛、胡怡维：助理研究员，具备医药与金融复合背景。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛。

总结

华润三九在2022年表现出色，CHC业务持续增长，处方药业务逐步恢复，昆药集团整合成效显著。公司未来业绩增长可期，预计2023-2025年归母净利润将稳步提升。分析师维持“推荐”评级，目标价为77.8元。需关注行业竞争和政策变化带来的潜在风险。