20220828-国信证券-华润三九-000999.SZ-处方药恢复_CHC核心优势持续_7页_3mb

华润三九 (000999.SZ) 详细总结

核心内容

华润三九在多重挑战下仍保持业绩稳健增长，其核心业务CHC（自我诊疗）持续增长，处方药业务有望恢复，同时通过外延式并购增强竞争力。

主要观点

• 业绩稳健：2022年上半年公司实现营收84.01亿元（+6.82%），归母净利润14.33亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。其中，二季度营收同比增长14.4%，归母净利润同比增长17.71%。
• CHC业务增长：CHC业务上半年营收55.35亿元（+7.43%），受益于线上渠道布局及产品创新，品牌影响力持续增强。
• 处方药恢复预期：2022H1处方药营收24.98亿元（+5.68%），尽管受到疫情和配方颗粒标准切换的影响，但预计下半年将逐步恢复。
• 外延式并购：公司收购昆药集团28%股份，通过“内涵延生”策略，推动产品线和产业链扩展，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022-2024年预计收入分别为169.21亿元、195.15亿元、224.99亿元，同比增速分别为10.45%、15.33%、15.29%。
• 净利润：2022-2024年预计归母净利润分别为23.72亿元、27.51亿元、31.74亿元，同比增速分别为15.91%、15.95%、15.38%。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为2.42元、2.81元、3.24元。
• 估值指标：当前PE为17x，预计2022-2024年PE分别为16.9x、14.6x、12.6x。

费用与利润率

• 销售费用下降：2022H1销售费用21.53亿元，同比下降7.95%，销售费用率25.63%。
• 利润率变化：毛利率维持在57%左右，EBIT Margin保持稳定，净利率平稳。

中药配方颗粒进展

• 备案情况：截至2022年8月25日，大部分省份已完成新国标切换，预计下半年配方颗粒业务将回归常态。
• 标准切换影响：成本上升和客户适应期导致上半年增速放缓，但未来有望带动处方药业务恢复。

并购进展

• 昆药集团收购：公司已收购昆药集团28%股份，预计并表后将实现强强联合，推动中医药产业链高质量发展。

风险提示

• 疫情反复：可能继续对业务推广和销售产生影响。
• 配方颗粒推进不及预期：可能影响处方药业务恢复进度。
• 新品推出不及预期：可能影响CHC业务增长。
• 商誉减值风险：并购带来的潜在商誉减值风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：处方药业务恢复、CHC业务增长良好、昆药收购带来新动能，公司作为品牌OTC龙头，业绩有望稳中向好。

可比公司估值表

财务预测与估值

现金流量表

总结

华润三九在疫情、集采及配方颗粒标准切换等多重因素影响下，依然保持稳健增长，核心业务CHC表现良好，处方药业务有望恢复，同时通过收购昆药集团，增强产品线和产业链。公司具备良好的费用控制能力，销售费用下降明显，利润率保持稳定。未来三年预计收入和净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。