20140707-西南证券-富奥股份-000030.SZ-混合所有制框架_受益于一汽大众扩张_15页_1mb

富奥股份（000030）深度报告总结

核心内容

富奥股份是国内首家混合所有制汽车零部件上市公司，由一汽集团、吉林省国资委、天亿投资、亚东投资、宁波华翔及管理团队共同持股。公司主要产品覆盖汽车六大系统，包括环境系统、制动和传动系统、底盘系统、转向及安全系统、电子电器系统、发动机附件系统，产品种类丰富，适用于各类车型。

公司主要客户包括一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等整车企业，其中一汽大众是其最大的客户，预计配套一汽大众贡献净利润超过一半。公司通过参股和合资方式与多家国际零部件巨头合作，如法雷奥、伟世通、采埃孚、天合等，从而提升其市场竞争力和业务拓展能力。

主要观点

• 混合所有制优势：富奥股份作为国内首家混合所有制汽车企业，股权结构多元化，激励机制完善，管理层及技术人员持股比例达8.34%，有利于提升公司治理效率和员工积极性。

• 受益于一汽大众产能扩张：随着一汽大众成都、佛山工厂产能释放，公司配套业务有望持续增长。2014年1-5月，一汽大众销量同比增长22%，显示其强劲的市场表现。

• 子公司业绩增长：公司多个子公司，如富奥石川岛（涡轮增压器）、大众一汽平台、富奥天合等，业绩稳定增长，为公司带来显著的投资收益。

• 盈利预测：预计2014-2016年公司每股收益分别为0.491元、0.576元、0.664元，动态市盈率分别为13.8倍、11.8倍、10.2倍，公司估值合理，首次给予“增持”评级。

• 投资收益主导利润：2013年，公司投资收益达4.38亿元，占净利润的74%，预计未来三年投资收益增速维持15%。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为吉林省国资委，持股比例未明确。
• 天亿投资和亚东投资合计持股29.92%，为公司控股股东。
• 董事会结构包括：天亿和亚东共3个席位、一汽集团2个席位、董事长1个席位、独立董事3个席位、宁波华翔1个席位。

产能扩张与市场表现

• 一汽大众2014年1-5月销量达67.4万辆，同比增长22%。
• 成都工厂2013年产量48万辆，预计2014年产量将超过54万辆。
• 佛山工厂一期30万产能已建成，二期30万产能正在建设中。

主要产品与市场

• 主要产品包括底盘系统、环境系统、转向及安全系统等。
• 2013年，环境系统、底盘系统等主营业务收入占比分别为15.55%和15.88%。

合资公司与投资收益

• 公司与法雷奥、伟世通、采埃孚、天合、克虏伯、石川岛等建立合资企业，提升产品竞争力。
• 2013年，公司参股17家合资公司，投资收益为4.38亿元，占净利润的74%。

财务预测

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能影响汽车销量，进而影响公司业绩。
2. 汽车行业销量下滑：客户销量不及预期，将导致公司需求下降。
3. 原材料价格波动：钢材、有色金属等价格大幅上涨将压缩公司利润空间。

未来展望

富奥股份未来三年将受益于一汽大众产能扩张，公司通过与国际零部件巨头合作，有望实现稳定增长。公司主要盈利来源于参股子公司投资收益，预计未来三年投资收益增速保持15%。随着公司技术升级和产能释放，产品毛利率有望逐步提升，公司业绩将稳步增长。